2024年报&2025年一季报点评：设备收入占比增加，催化剂收入受交付期影响有所下滑

2024年报&2025年一季报点评：设备收入占比增加，催化剂收入受交付期影响有所下滑 2025年05月01日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn研究助理薛路熹执业证书：S0600123070027xuelx@dwzq.com.cn研究助理武阿兰执业证书：S0600124070018wual@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼设备收入显著增长，2024全年业绩同比增长1.78%。公司发布2024年报与2025一季报，2024与25Q1分别实现营收5.55/1.02亿元，同比+40.74%/+1.96%；归母净利润1.16/0.16亿元，同比+1.78%/+24.85%；扣非归母净利润1.04/0.14亿元，同比-5.25%/+9.96%。公司营收同比上升主要系公司注重产业链整合，加强与上游供应商及下游客户深度合作以及设备收入显著增长等所致，2024年利润端增速低于营收端增速主要系公司高毛利率技术许可和服务收入下降，低毛利率的制造设备收入增长。2024年公司销售毛利率同比减少15.44pct至39.05%，销售净利率同比减少7.99pct至20.89%，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.74%/5.62%/0.06%/3.56%，同比+0.48/-1.76/-0.02/-1.89pct。 ◼设备收入占比超七成，为公司主要营收来源，催化剂收入受客户交付期影响有所下滑。1）设备：营收同比+171.19%至4.14亿元，在总营收占比为74.50%，毛利率同比+0.81pct至28.82%，公司设备收入显著增长主要系市场拓展顺利，签署了24个相关销售合同。2）催化剂：由于大部分客户项目建设还未建成投产，催化剂相关产品还未交付，该业务营收同比-45.4%至0.48亿元，在总营收占比-13.52pct至8.57%，毛利率同比-9.21pct至16.24%。3）工艺包及其他技术服务：营收同比-53.66%至0.72亿元，在总营收占比同比-26.31pct至12.91%，毛利率同比-1.58pct至95.40%。4）技术许可：实现营收0.21亿元，在总营收占比为3.78%，毛利率为100%。 市场数据 收盘价(元)32.55一年最低/最高价21.10/44.88市净率(倍)3.01流通A股市值(百万元)1,281.96总市值(百万元)2,551.92 ◼石油化工技术领先，募投项目完善产品矩阵。1）工艺包技术领先：公司工艺包产品附加值高，近三年毛利率稳定在95%以上。其中，乙苯/苯乙烯成套技术能耗及物耗行业领先，2021年20万吨/年以上项目市占率61.5%；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术实现对壳牌、利安德巴赛尔、雷普索尔等国际巨头的国产替代，2021年市占率46.2%；正丁烷制顺酐成套技术采用自研工艺，能耗与物耗低，产气量大，成功实现多个工业化装置运行。2）催化剂自产：募投自建1.2万吨催化剂生产基地，补足催化剂生产能力短板，现有已签署及意向订单需求量可观。3）布局可降解塑料：国内外限塑禁塑令的陆续颁布意味着传统塑料行业必将逐渐走向衰退，而作为其首选替代品的可降解塑料行业已步入高速发展阶段，未来前景广阔。公司募投10万吨/年可降解塑料项目，将主营业务向下游终端产品、新材料领域延伸，有望进一步打开公司成长空间。 基础数据 每股净资产(元,LF)10.80资产负债率(%,LF)39.87总股本(百万股)78.40流通A股(百万股)39.38 相关研究 《瑞华技术(920099)：2024年三季报点评：顺酐设备贡献营收大幅增长，经营活动现金流显著改善》2024-11-01 ◼盈利预测与投资评级：公司为石油化工工艺包“小巨人”，工艺包技术国内领先，业绩增长可期，调整2025~2026年归母净利润为1.46/1.85亿元（前值为1.26/2.02亿元），新增2027年归母净利润预测为2.36亿元，对应最新PE为17.49/13.80/10.80x，维持“增持”评级。 ◼风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn