2024年报&2025年一季报点评：设备收入占比增加，催化剂收入受交付期影响有所下滑

核心观点与关键数据

• 业绩表现：瑞华技术2024年业绩同比增长1.78%，主要得益于设备收入显著增长。2024年营收5.55亿元（同比增长40.74%），归母净利润1.16亿元（同比增长1.78%）。2025年一季报显示营收1.02亿元（同比增长1.96%），归母净利润0.16亿元（同比增长24.85%）。
• 收入结构：设备收入占比超七成，成为主要营收来源。2024年设备收入4.14亿元（同比增长171.19%），毛利率28.82%；催化剂收入0.48亿元（同比下降45.4%），毛利率16.24%；工艺包及其他技术服务收入0.72亿元（同比下降53.66%），毛利率95.40%；技术许可收入0.21亿元，毛利率100%。
• 技术优势：公司工艺包技术领先，乙苯/苯乙烯成套技术、环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术、正丁烷制顺酐成套技术市占率较高。募投项目完善产品矩阵，自建催化剂生产基地，布局可降解塑料。

研究结论

• 投资评级：维持“增持”评级，调整2025~2026年归母净利润预测为1.46/1.85亿元，新增2027年归母净利润预测为2.36亿元，对应最新PE为17.49/13.80/10.80x。
• 风险提示：技术迭代不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。

财务预测

• 2025~2027年：营业收入预计分别为7.15/8.90/10.69亿元，同比增长28.85%/24.47%/20.10%；归母净利润预计分别为1.46/1.85/2.36亿元，同比增长25.82%/26.72%/27.76%。