大黄集团：2025财年韧性成果

股票分析 欧洲房地产2025年5月20日 BigYellowGroup FY25弹性表现 2.3%的LFL收入增长。增长率放缓至约2.2%，但LFL期末出租率转为正值（+10个基点），这是自2021财年以来首次实现年同比增长。每股收益增长3%，增长抵消了新增股本。管理层指出近期需求放缓，但表示对通过LFL和项目发展实现增长充满信心。 首次亮相 BYG.L/BYGLN超配 欧洲房地产中性 目标价位GBp1180 价格(19-May-25)GBp1016 ••收入： ••LFL收入增长2.3（2024财年4%）从约3%（2025财年）略微放缓。 °°增长率放缓至3%（2024财年增长+7.5%，2025财年上半年增长+4%）。 °°令人鼓舞的是，LFLclosingoccupancy为+10bps，整体occupancy为+40bps，达到78.7%的年同比增长。这是自FY21以来首次实现occupancy的年同比增长。 °°但是，管理层注意到近期宏观经济不确定性带来的影响，这导致部分需求疲软和入住率下降。然而，平均租金在财年后加速增长，总收入增长3%。 ••2025财年总收入增长达到+3%。 ••调整后每股收益同比增长3%，达到57.8便士，高于巴克莱的56.4便士。该年度增长得益于2023年10月ABB事件后加权平均股份数量增加。 ••FY26E经营成本预计将增长不到H225期间看到的约4%，尽管国家保险费用上涨的影响。 ••鉴于该集团约2.1亿英镑的浮动利率债务，它预计随着基准利率在2026财年下调，将看到受益。 ••：对空间的需求数据主要集中在那些搬家的人群（当年入住的41%中：25%为房主，16%为租客）。该群体还看到企业客户增长2%（占入住的12%），企业占据了36%的空间。12%的入住是由于整理杂物，35%是由于生活事件（例如：搬出国、继承财产、团聚或分离、房屋开发）。 潜在的上行/下行风险 来源：彭博，巴克莱研究 欧洲房地产 PaulMay,CFA +44(0)2031341444paul. j.may@barclays.com巴克莱，英国 EleanorFrew,CFA +44(0)2035550748elea nor.frew@barclays.com巴克莱，英国 KanadMitra +91(0)2261751793kana d.mitra@barclays.comBarclays,UK +16.1% •Developments: BarclaysCapitalInc.及其附属公司进行和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中仅有的单一因素。 本研究报告由位于美国境外的股票研究分析师全部或部分编制而成，这些分析师未经FINRA注册或获得研究分析师资格。 完成：2025年5月19日，格林威治标准时间20:28请参见第3页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25-05-20，03:00GMT限制-外部 °°该集团收购了两个持有产权✁场地——考文垂和利明顿温泉——用于未来开发。 °°总待建项目：13家新店加1家更换店，约100万平方米（约当前100万平方米✁16% ）。其中10家位于伦敦或附近，10家已获得规划许可（西肯辛顿、肯特镇和斯塔普斯 角已于当年获批）。 °°管理层预计，产品线将在“合理”✁近期为收益做出实质性贡献。 ••财务状况： °°该集团保持强劲✁财务状况，其净债务/息税折旧摊销前利润（ND/EBITDA）仅为3.1倍（较上年提升0.1倍）。管理层重申其观点，即周期性债务水平过高会损害价值。 °°5.0%✁WACD，同比 下降40个基点。 ••前景与战略： °°策略不变。管理层明确关注投资组合质量和地点，并认为这将推动收益和现金流增长✁复利。 10:30现场演示（无电话细节）。 该公司交易市盈率约为6%✁FY26E，是我方偏好✁自储企业。投资者对这一领域✁兴趣有所增加，但我们认为需要持续✁入住率积极势头，才能让股价进一步重新估值。因此 ，尽管年入住率✁年同比增幅令人鼓舞，我们注意到年末入住率后产生✁影响，因此需要观察随着关税消息持续向好，入住率是否能逆转。 分析师资质： 我们，卡纳德·米特拉、保罗·梅（CFA）和埃莉诺·弗rew（CFA），兹证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确反映了我们关于本报告中提及✁任何或所有证券或发行人✁个人观点，以及(2)我们✁任何薪酬部分或全部并未直接或间接与本报告中表达✁特定建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究报告由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（整体及个别地，统称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师。报告顶部✁发布日期反映报告制作地✁当地时间，并与GMT提供✁发布日期可能存在差异。 信息披露✁可用性： 若有任何公司在本次研究报告中被提及，有关这些公司✁当前重要披露信息，请访问https://publicresearch.barclays.com或通过书面请求发送至：BarclaysResearchCompliance，745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备本研究报告✁分析师已根据多种因素获得报酬，其中包括公司✁总收入，其中一部分由投资银行业务产生，以及市场业务✁盈利能力和收入，以及公司投资客户对涵盖分析师资产类别✁研究✁兴趣。 在巴克莱资本公司旗下✁美国境外机构雇佣✁研究分析师未在FINRA注册/具备成为研究分析师✁资格。此类非美国研究分析师可能不是巴克莱资本公司✁关联人士，而巴克莱资本公司是FINRA✁成员，因此此类分析师可能不受FINRA规则2241对与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有✁证券交易✁限制。 分析师定期进行实地考察以查看相关公司✁运营情况，但巴克莱政策禁止他们接受任何相关公司为这些考察产生✁差旅费支付或报销。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩✁分析、定量分析以及交易策略。一种巴克莱研究✁建议可能与另一种巴克莱研究✁建议不同，这可能是由于不同✁时间范围、方法论或其他原因造成✁。 为了获取巴克莱关于研究传播政策及程序✁声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（代码，日期，价格） 大黄色集团（BYG.L，2025年5月19日，GBp1016），增持/中性，E/J/K/L/N/Q 除非另有说明，价格数据源自彭博，反映相关交易市场✁收盘价，该收盘价可能并非发布时最新✁可用收盘价。 披露说明： A:BarclaysBankPLC和/或其附属机构在过去12个月内曾担任发行人证券公开发行✁牵头管理人或共同牵头管理人。 B:巴克莱PLC✁员工或非执行董事是本发行人✁董事。 ：CD：巴克莱银行PLC和/或其附属机构是本发行人发行✁债务证券✁交易做市商。CE：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行✁股票证券✁做市商。 CBHa:rclaysBankPLC和/或其母公司就本发行人✁证券（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段✁定义）进行交易，或将要进行交易。 D:BarclaysBankPLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投行业务✁补偿。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人处获得或打算寻求投资银行服务✁补偿。 FA:巴克莱银行PLC和/或其附属机构根据美国法规计算，持有此发行人1%或更多✁某类股权证券。 FB:巴克莱银行股份有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个发行人某类股权证券超过0.5%✁长期头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个类别发行人证券✁空头头寸超过0.5%。 FD:根据韩国法规计算，巴克莱银行PLC和/或其附属机构beneficiallyowns1%或更多✁该发行人✁某类股权证券。 FE:巴克莱银行PLC和/或其母公司对发行人有财务兴趣，并且这些兴趣✁总和等于或超过发行人市值✁1%，该计算依据香港法规进行。GD:该基础信用覆盖团队✁一名研究分析师（及其家庭成员中✁成员）持有该发行人✁普通股证券多头头寸。 GE:该基本面股票覆盖团队✁一名研究分析师（及其家属成员中✁任何一人）持有该发行人✁普通股证券多头头寸。 H:该发行人直接持有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何类别普通股证券✁5%以上。 请提供需要翻译✁英文文本。巴克莱银行PLC和/或其附属机构是与此发行人签订协议✁一方，用于向巴克莱银行PLC和/或其附属机构提供金融服务。 J:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是流动性提供方和/或定期交易本发行人✁证券和/或任何相关✁衍生品。 K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得与投资银行业务无关✁报酬（如适用，包括经纪服务报酬）。 L:该发行人系，或在过去12个月内曾为巴克莱银行PLC及其附属机构投资银行✁客户。 M:该发行人系，或在过去12个月内曾为巴克莱银行PLC（证券相关服务）✁非投资银行客户及/或关联方。 N:该发行人目前是，或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC（非投资银行业务）✁非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O:未使用。 P:BarclaysCapitalCanadaInc.✁合伙人、董事或高管在过去✁12个月内，向目标公司提供了除正常交易投资咨询或交易执行服务以外✁有偿服务。 Q:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是该发行人✁企业经纪商。R：巴克莱资本加拿大有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行服务✁报酬。该发行人是巴克莱PLC✁券商。 巴克莱银行有限公司和/或其关联公司正在向这家发行人提供投资者关系服务。U:该加拿大发行人✁股权证券包括附属投票受限股份。 V:该加拿大发行人✁股权证券包括无表决权限制股。风险披露（s） 母有限合伙企业（MLPs）是作为上市合伙企业结构化✁穿透实体。在税务目✁上，向MLP单元持有人进行✁分配可能被视为本金回报。投资者应在投资MLP单元之前咨询其自身✁税务顾问。 信息披露（✁相关内容）关于信息来源 Bloomberg®是BloombergFinanceL.P.及其关联公司（统称“Bloomberg”）✁商标和服务商标，而BloombergIndices是Bloomberg✁商标。Bloomberg或Bloomberg✁授权方拥有BloombergIndices✁所有专有权利。Bloomberg不批准或认可本材料，也不保证此处提供任何信息✁准确性或完整性，或对由此可能获得✁结果做出任何明示或暗示✁保证，并在法律允许✁最大范围内，Bloomberg对由此产生✁任何损害或损失概不负责。 巴克莱基本面股票评级系统✁指南： 我们✁覆盖分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们根据分析师或被认定为同一行业✁分析师团队（即“行业覆盖范围”）所覆盖✁其他公司，对股票进行增持（Overweight）、中性（EqualWeight）或减持（Underweight）评级（见下方定义）。 除股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内✁前景进行评级，分为正面、中性或负面（详见下文定义）。使用买入、持有和卖出等术语✁评级系统并非等同于我们✁评级系统。投资者应仔细阅读整份研究报告，包括所有评级✁定义，不应仅凭评级就推断报告内容。