大黄集团：2025财年韧性成果

核心观点与关键数据

• 收入增长：Big Yellow Group (BYG) 预计 FY25 收入增长 16.1%，其中 LFL 收入增长从 2024 财年的 2.3% 略微放缓至 2025 财年的约 2.2%。2025 财年总收入增长预计达到 +3%。
• 入住率：LFL 期末出租率转为正值 (+10 个基点)，这是自 2021 财年以来首次实现年同比增长。整体入住率达到 78.7%，年同比增长 +40 个基点。
• 经营成本：FY26E 经营成本预计将增长不到 H225 期间看到的约 4%，尽管国家保险费用上涨的影响。
• 每股收益：调整后每股收益同比增长 3%，达到 57.8 便士，高于巴克莱的 56.4 便士。这得益于 2023 年 10 月 ABB 事件后加权平均股份数量增加。
• 财务状况：集团保持强劲的财务状况，净债务/息税折旧摊销前利润（ND/EBITDA）仅为 3.1 倍。管理层预计随着基准利率在 2026 财年下调，将看到约 2.1 亿英镑的浮动利率债务受益。
• 宏观经济不确定性：近期宏观经济不确定性带来的影响导致部分需求疲软和入住率下降，但平均租金在财年后加速增长。

研究结论

• 策略不变：管理层明确关注投资组合质量和地点，并认为这将推动收益和现金流增长的复利。产品线预计将在“合理”的近期为收益做出实质性贡献。
• 项目发展：总待建项目为 13 家新店加 1 家更换店，约 100 万平方米，其中 10 家位于伦敦或附近，10 家已获得规划许可。
• 收购：集团收购了两个持有产权的场地——考文垂和利明顿温泉——用于未来开发。
• 估值：Barclays 采用总会计回报率（TAR）与股利折现模型（DDM）相结合的估值方法，得出每股 1180.0 便士的股权价值。
• 风险提示：下行风险将出现如果我们对集团的房地产组合和增长潜力过于乐观，或经济状况出现实质性恶化。

投资建议

• 股票评级：超配。
• 市盈率：交易市盈率约为 6% 的 FY26E，是巴克莱偏好的自储企业。
• 入住率：投资者对这一领域的兴趣有所增加，但需要持续的入住率积极势头，才能让股价进一步重新估值。因此，需要观察随着关税消息持续向好，入住率是否能逆转。