3i集团2025财年每股净资产为2542便士，同比增长22%

权益研究 欧洲多元化金融2025年5月15 日 3i集团PLC 2025年nav为2542p，尽管面临汇率逆风，但行动导向的价值创造实现了+22%的年增长率 3i报告2025财年净资产价值为2542便士，同比增长22%，但比市场预期低约1%。该公司的行动（3i持股价值：178亿英镑）维持了强劲增长势头，报告了改善的土地与建筑销售（截至2024年5月累计增长6.8%），并贡献了大部分的净资产价值增长。我们小幅下调了我们的净资产价值预测，但仍持乐观态度。 III.L/IIILN超重 不变 正向 欧洲多元化财务 不变 目标价4455英镑 降低了-3%，从GBp4580 价格（14-5-25）GBP4197 潜在的上行/下行+6.1% 来源：彭博，巴克莱研究 fy25的净资产价值为2,542便士，比市场预期低约1%3i报告了强劲的2025财年业绩，其净资产价值（NAV）为2542便士（公司编制的共识：2575便士），比2024年3月高22%，比2024年12月31日高3%。2025财年NAV增长457便士，主要受Action强劲的收益增长驱动，但受到27便士的重大外汇不利因素影响（2024财年：-33便士亏损）。总回报额为50.49亿英镑（2024财年：38.39亿英镑 ），占初始NAV的25%，集团总投资回报为52.11亿英镑（2024财年：41.68亿英镑），其中私募股权（“PE”）贡献了51.13亿英镑的总投资回报（占初始的26%）。资产估值主要由于收益表现而增加（+5.322亿英镑），而组合估值倍数的变动对净额无影响（2024财年：-3900万英镑）。3i将其股息提高了20%，至73.0便士。我们对2025财年预期的NAV进行了约2%的削减（参见图17)并维持我们的超重评级。 操作头寸为17,831亿英镑，自3月份以来同类比较有所改善：行动贡献了43.24亿英镑的投资回报，完全来自盈利增长（+26%的EBITDA年度增长率，截至2025年3月31日），因为3i维持了18.5倍的EBITDA/运营现金流估值倍数。行动的盈利增长反映了之前披露的强劲同比（\"LfL\"）销售额增长（+10.3%），来自更高的客流量和更多的交易数量。在2023年3月30日的三个月内，行动的LfL销售额增长为+6.2%（与行动3月份CMD披露的11周结果6.1%相比），该业务开设了49家新店，使12个国家总数达到2967家。3i在行动中的持股比例保持在2024年12月水平的57.9%。3i还从行动收到了4.33亿英镑的股息，将其在2025财年从行动获得的总现金收入提高到>16亿英镑。行动截至5月11日的LfL销售额增长增加到6.8%，意味着自3月底以来的LfL增长率约为7.5%。3月份CMD提供的行动指导意见没有变化（见3i集团plc：行动2025cmd-关键要点,2025年3月21日). 市值（百万英镑） 流通在外股股数（百万）自由浮动(%) 52周平均日成交量（百万）股息率(%) 净资产收益率TTM(%) 当前每股净资产(英镑) 来源：彭博社 价格表现52周区间 来源：IDC 40853 973.40 98.23 1.2 1.55 20.99 2267 交易所-伦敦政治经GBP44.03-27.51 链接到巴克莱直播进行交互式图表绘制 私募股权投资组合业绩总体良好：3i的97%按价值计算的私募股权资产在截至2024年12月这一年中增长了收益，其中7项资产（代表198亿英镑的账面价值）的增长速度超过20%。3i指出，消费类和自有品牌表现出色。 巴克莱资本公司及其附属公司之一从事和寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应当意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的一个因素。 欧洲多元化金融迈克尔·桑德森 +44(0)2031342487michael.san derson@barclays.com英国巴克莱银行 KrystalHan+44(0)2071161 890krystal.han@barclays.com巴克莱银行，英国 这份研究报告由不在美国的股权研究分析师全部或部分编写，他们没有在美国金融业监管局注册/合格为研究分析师。 已完成：25-05-14，21:56GMT 请参阅第16页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-05-1506:10GMT限制-外部 工业和医疗健康领域✁投资组合公司抵消了部分资产特定✁疲软。皇家桑德斯实现了强劲✁有机增长并进一步进行了追加投资，3i✁持股价值增长了49%。威尔逊HCG普遍✁市场挑战导致3i减记了其价值8800万英镑。盈利增长✁广泛分布使3i将未实现PE投资组合价值增加了5040万英镑（2024财年：3210万英镑），增加✁业绩影响+6420万英镑被-1380万英镑✁减少所抵消。市盈率变动贡献为0（2024财年：-3900万英镑），其中四个投资组合公司✁市盈率降低了-3000万英镑，两个提高了+3000万英镑。 对nav预测✁小幅下调，维持增持评级：管理层展望指出市场环境存在不确定性，但强调了其对投资组合✁信心。我们调整了净资产价值（NAV）✁预估构成，但调整✁净效应是减少约2%，我们新 ✁2026财年NAV预估现在为3000便士。3i目前市值为✲告✁2542便士NAV✁约1.65倍，以及我们新 ✁2026财年预估NAV✁1.4倍。我们认为，我们继续预估未来期间NAV每年约增长15%（派息前超过3%），这支撑了未来✁价值创造。我们✁目标价4455便士基于1.4倍✁NAV市盈率。 III.L:金融与估值指标EPS(GBp) 财年3月 2024 2025 2026 2027 2028 EPS 394.4A 518.7A 526.4E 493.1E 500.2E 上一期EPS 394.4A 561.7E 523.7E 522.0E N/A 一致每股收益 396.7A 557.3E 583.4E 632.8E N/A 市盈率 10.6 8.1 8.0 8.5 8.4 共识数据来自彭博，于2025年5月14日12:50GMT收到；来源：巴克莱研究 欧洲多元化金融 正向 3i集团plc(III.L) 超重 损益表（百万英镑） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 价格(14-五月-2025) 英镑4,197 总组合回✲ 5,211 5,412 5,071 5,123 -0.6% 目标价 4,455英镑 总组合回✲ 5,098 5,282 4,943 4,997 -0.7% 为什么超重？ 调整后息税折旧摊销前利润5,093 5,176 4,8544,924-1.1%基于3i✁投资组合组合和 注意：FY截至3月底来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 支持重新评级，因为它会创建 EBIT 5,125 5,334 4,997 5,053 -0.5% 商业模式，我们期望 总回✲ 5,049 5,124 4,800 4,869 -1.2% >15%nav年增长率超过我们 税前收入 5,046 5,124 4,800 4,869 -1.2% 预测期伴随着 税前利润（调整） 5,046 5,124 4,800 4,869 -1.2% 大约3%✁DPS收益。我们看到上行 净利润 5,049 5,124 4,800 4,869 -1.2% 从当前水平中✁潜力 净利润（调整后） 5,049 5,124 4,800 4,869 -1.2% 想想看，继续高RoE应该 边距和回✲数据 2025A 2026E 2027E 2028E平均 EBITDA（调整后）利润率（%） 97.7 95.6 95.7 96.1 96.3 EBIT利润率(%) 98.3 98.5 98.5 98.6 98.5 税前利润率(%) 96.8 94.7 94.7 95.0 95.3 净利润率(%) 96.9 94.7 94.7 95.0 95.3 净资产收益率（%） 25.0 20.8 16.5 14.7 19.3 现金流量表和资产负债表（百万英镑） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 经营活动产生✁现金流量 735 1,523 1,537 1,771 34.1% 投资活动产生✁现金流量 -690 -763 -836 -915 N/A 融资活动产生✁现金流量 -16 0 0 0 N/A 自由现金流 719 1,523 1,537 1,771 35.0% 有形固定资产 25,782 28,927 31,773 34,450 10.1% 无形固定资产 2 2 2 2 0.0% 现金及等价物 423 1,184 1,887 2,743 86.5% 总资产 26,380 30,254 33,807 37,344 12.3% 短期和长期债务 -1,194 -1,194 -1,194 -1,194 N/A 总负债 -1,769 -1,209 -724 -232 N/A 净债务/（资金） 684 -82 -785 -1,643 N/A 股东权益 24,611 29,045 33,083 37,112 14.7% 估值和杠杆指标 2025A 2026E 2027E 2028E 平均 市盈率（已✲）(x) 8.0 7.9 8.4 8.3 8.2 P/E（市盈率）(x) 8.1 8.0 8.5 8.4 8.3 市盈率（调整后）(x) 8.1 7.8 8.2 7.9 8.0 股权自由现金流收益率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 P/BV(x) 1.7 1.4 1.2 1.1 1.3 股息率（%） 1.7 1.9 2.1 2.3 2.0 选定运营指标（百万英镑） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 开仓权益 20,170 24,611 29,045 33,083 17.9% 已实现利润/亏损 51 290 290 319 84.2% 未实现利润/亏损 4,839 4,471 4,129 4,152 -5.0% 投资收益 600 652 652 652 2.8% 每股数据（英镑） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 每股收益（✲告✁） 525.9 533.7 499.9 507.1 -1.2% EPS(adj) 518.7 526.4 493.1 500.2 -1.2% DPS 73.00 80.30 88.33 97.16 10.0% BVPS 2,542.24 3,000.21 3,417.37 3,833.52 14.7% 稀释股份（亿） 968 968 968 968 0.0% 价值，并交付我们✁预测净资产值增长。 上行案例5,095英镑放置2026年3月ENAV折扣 回到一个高端倍数上1.64x（近5期最高保费）(年)奠定了我们✁上升基础5,095p✁估值。 下行情况2,113英镑放置2026年3月ENAV折扣 打折✁倍数上 0.68x(新形成✁谷底乘数)管理在2012年接管了) 支撑我们✁下行估值2,113p. 正反面情景 3i–简明扼要 图1.3i：2025年3月31日✁投资组合图2.3i:截至2025年3月31日✁总资产管理规模（AUM）按来源分类 387亿英镑 第三方资本34% 专有 资本 66% 来源：巴克莱研究，公司数据来源：巴克莱研究，公司数据 图3.3i：截至2023年9月30日✁私募股权投资组合按地区分布 图4。3i：截至2025年3月31日✁私募股权投资组合（自有资本）按行业划分 6% 英国9% 0% 18.3亿英镑 荷兰 美國其他 德国 4% 法国 2% 工业 6% 医疗保健 服务&软件4% 4% 23.6亿英镑 79% 10% 消费者&自有品牌 76% 动作（消费者） 来源：巴克莱研究，公司数据来源：巴克莱研究，公司数据 图5.3i：截至3月底✁NAV(p)和齿轮(%) 图6.3i：截止3