C&C集团2025财年业绩：夏天来了

C&C Group 的 FY25 结果总体符合预期，销售额表现出弹性，这得益于分销和品牌执行的改善。然而，由于原材料成本的上升，盈利能力有所下降。公司报告的销售额为 16.655 亿欧元（预期：16.642 亿欧元，Barc：16.725 亿欧元），EBIT 为 7710 万欧元（预期：7710 万欧元，Barc：7720 万欧元），公司此前指引的范围为 7600 万至 7800 万欧元。然而，随着新任 CEO 的上任、分销的改善以及 2024 年运营问题的解决，加上早些时候的良好天气迹象，我们仍然维持略微高于市场预期的营收预测，但略微下调了盈利预测，因为更高的成本压力。苏格兰的 Tennent's 和爱尔兰的 Bulmers 等主要品牌的故事相似。这两个品牌都因其执行力和强大的营销而获得了其各自类别的市场份额，但两国较弱的夏季天气导致了销量损失，这被 2024 年欧洲足球锦标赛期间苏格兰足球迷的流失进一步放大。随着今年英国天气的改善以及没有足球赛事，这两个品牌都有可能表现出色。Magners 在英国也在 C&C 于 2025 年初从 ABI 手中收回分销后得到 revitalisation。这导致对品牌的投资增加，以推动进一步提高知名度，并且也应从改善的天气中受益。分销业务利润翻了一番，在 FY24 的 ERP 疑难之后，利润率仍然低于 3.5% 的目标，但 2.3% 已经是去年的两倍多。客户数量增加了 8%，份额增长增加了 1.3%。ERP 问题已经基本解决，服务质量监测增加，过去一年服务水平也有所提高。我们预计服务水平将继续提高，从而稳步向 FY26 的利润率目标迈进。FY25 是一个相对温和的成本结构环境，但制造业成本，如铝和玻璃，最近有所上涨，成本结构将恢复适度通胀。唯一的缓解是糖，价格面临下行压力。因此，我们略微下调了品牌利润率，以反映这种压力的加剧。我们更新了我们的预测，顶线变化有限，利润率略有下降，因为成本结构压力增加。然而，我们注意到我们在 EBIT 方面仍然领先于市场预期。由于企业所得税率的提高，我们的每股收益预测有所下调。鉴于分析师的更替，我们将估值方法改为 DCF，但使用 9% 的 WACC 和 1.0% 的 TGR，我们计算出目标价保持不变，为 180 欧元。我们重申 C&C 非常适合从英国 OTC 的复苏中受益，以及其啤酒组合的长期高端化机会。我们相信新的管理层和短期催化剂为公司重新审视其投资案例提供了有吸引力的机会。上行风险来自其 MC&B 业务快于预期的复苏以及其高端啤酒组合在其英国分销中的推广好于预期。下行风险来自英国 IOT 限制的潜在回归、爱尔兰最低单位价格 (MUP) 实施的潜在延迟或其高端啤酒组合推广慢于预期。