沃达丰集团2025财年业绩：集团指引超前，欧洲地区略低于预期

股权研究 欧洲电信服务2025年5月20日 沃达丰集团plc FY25-集团指引ahead，欧洲略低 沃达丰已发布2025财年业绩报告，其中2025下半年业绩符合预期，2026财年预期指引略高于市场普遍预期。我们注意到这主要是新兴市场表现强劲，欧洲指引略有不及预期。我们预计股价不会有太大反应。 初见 VOD.L/VODLN等权重 欧洲电信服务中性 目标价85英镑 价格（19-5-25）72英镑潜在上行/下行+17.3%来源：彭博，巴克莱研究 莫里斯·帕特里克 沃达丰业绩-2025财年巴克莱欧洲电信服务 +44(0)2031343622maurice. 2H25的结果与普遍预期基本一致，也符合FY25的指引。EBITDA为55.2亿欧元，较公司预期低1% ，较我们的预估高0.3%。服务收入同比增长5.4%，低于我们的5.9%预估（+5.2%第三季度），欧洲地区收入同比下降2.1%，低于我们的-1.9%预估（第三季度：-1.9%）。净债务基本符合预期。我们注意到德国服务收入同比下降6.0%，与我们的预估一致，下半年EBITDA同比下降16%，低于我们的预估1.4%。宽带净亏损为-7k，与第三季度相同。英国表现稳健（下半年EBITDA增长7%，新增61k宽带用户）。对FY26的指引为11-11.3亿欧元调整EBITDA（不含英国），普遍预期为11.1亿欧元，调整自由现金流为2.6-2.8亿欧元（普遍预期：2.6亿欧元）。此外，公司对欧洲地区的指引为7.2-7.4亿欧元调整EBITDA，普遍预期为7.5亿欧元。包括英国在内预计将贡献0.4亿欧元调整EBITDA和-0.2亿欧元自由现金流——因此我们的FY26预估为11.4亿欧元和2.3亿欧元，意味着不含英国为约11.0亿欧元/2.5亿欧元。 patrick@barclays.com英国巴克莱银行 MathieuRobilliard +44(0)2031343288mathieu.ro billiard@barclays.comBBI,巴黎 GaneshaNagesha +86(0)2061751712ganesha.nagesha@barclays.com巴克莱银行，英国 马克西姆·德洛热+44(0)2035555 672maxime.delaugerre@barclays .com巴克莱银行，英国 巴克莱资本有限公司及其任何一家附属公司都从事和寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行交易。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的一个因素。本研究报告由在美国境外工作的、未在美国金融业监管局注册/合格的股票研究分析师全部或部分编制。 完成：25-05-20，06:35GMT 请参见第4页开始的分析师认证和重要披露。 发布：25-05-20，06:36GMT限制-外部 图1.沃达丰-2025财年业绩vsBARC/公司共识 来源：公司报告，巴克莱研究，公司一致预期 今日会议，上午10点英国时间 网络直播：链接 分析师认证： 我们，GaneshaNagesha、MathieuRobilliard和MauricePatrick，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对于本报告中提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分报酬都不受、现在不受或将来不会直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要信息披露： 巴克莱研究是由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及单独称之谓“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 披露的可用性： 若任何公司是本研究报告的研究对象，有关这些公司的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另致书面请求至：BarclaysResearchCompliance，纽约第五大道745号13层，纽约，纽约州10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入（其中一部分由投行业务产生）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所负责的资产类别进行研究潜在兴趣。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构的分析师未在FINRA注册/获得资格。这些非美国分析师可能不是巴克莱资本公司的关联方，巴克莱资本公司是FINRA会员，因此他们可能不受FINRA规则2241对与标的公司沟通、公开露面以及分析师账户持有的证券交易的限制。 分析师定期进行实地考察以了解受覆盖公司的材料运营情况，但巴克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司为他们此类考察的差旅费支付或报销。 巴克莱研究部门生产各类研究，包括但不限于基本面分析、股权挂钩分析、定量分析以及交易思路。一种巴克莱研究中所包含的建议可能与另一种巴克莱研究中所包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。 为了访问巴克莱关于研究传播政策及程序的报告，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请参阅：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（代码，日期，价格） 沃达丰集团plc(VOD.L,19-May-2025,GBp72),相同权重/中性,CD/CE/D/E/FA/FB/J/K/L/M/N 除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能不是发布时的最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内曾担任发行人公开证券发行的主管经理或联合主管经理。 B：巴克莱PLC的员工或非执行董事是该发行人的董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的债务证券的交易商。 根据中国法律法规，巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的部分股票证券做市商。 C巴H:克莱银行PLC和/或其附属公司就本发行人，就（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段定义的）证券进行做市，或将以进行做市。 D:花旗集团和/或其关联方在过去12个月内已从该发行人处获得投行业务的补偿。 E:巴克莱银行PLC和/或其关联公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行服务的补偿。FA:巴克莱银行有限责任公司和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有该发行人某一类别股权证券1%或以上。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对一个类别发行人的证券持有多于0.5%的长期头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其关联方根据欧盟法规计算，持有一个发行人某类证券超过0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行有限公司和/或其关联方根据韩国法规计算，拥有此发行人某一类别权益证券1%或更多。 FE巴：克莱银行有限公司和/或其集团公司在与该发行人有关联，并且这些利益合计等于或超过该发行人市值的1%，按照香港法规计算。 GD:该基础信用覆盖团队的一名研究分析师（和/或他或她的家庭成员）持有此发行人的普通股证券多头头寸。 GE:该基础股票覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有所述发行人的普通股证券多头头寸。 H：该发行人直接持有巴克莱公司任何类别普通股证券的5%以上。 一：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行方就向巴克莱银行有限公司和/或其关联公司提供金融服务而与之签订协议的一方。 J：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关的衍生品。 K:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得与投资银行业务无关的报酬（如果适用，包括经纪服务报酬） L:该发行人系，或在过去12个月内曾为巴克莱银行PLC的投资银行客户及/或关联公司。 M:该发行人系，或在过去12个月内为巴克莱银行股份有限公司的非投资银行业务客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:该发行人系，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:巴克莱资本加拿大公司的一名合伙人、董事或高管，在过去12个月内，已向目标公司提供了报酬服务，除正常程序下的投资咨询或交易执行服务之外。 Q:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是此发行人的企业经纪人。 R:巴克莱资本加拿大公司及其附属公司中，有公司在本的12个月内已从该发行人处获得投资银行业务的报酬。S：此发行人是巴克莱PLC的券商。T：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司正在向本发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人的权益证券包括次级投票受限股份。V：该加拿大发行人的股权证券包括无表决权限制股。 风险披露 有限合伙企业（MLP）是一种公开上市的合伙企业结构形式的穿透实体。对于税务目的，向MLP合伙人分配可能被视为本金返还。投资者在投资MLP份额之前应咨询其自身的税务顾问。 关于信息来源的披露(们) 彭博®是彭博金融有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利 。彭博不认可或支持本材料，也不保证此处任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博对与此相关的任何损害或损失概不负责。 巴克莱基本面股票评级体系指南： 我们的覆盖率分析师使用一个相对评级系统，其中他们根据分析师或被认定为同一行业的分析师团队所覆盖的其他公司，将股票评为增持、均等权重或减持 （见下定义）（“行业覆盖率范围”）。 除股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整份研究报告，包括所有评级的定义，而不应仅凭评级就推断报告内容。 股票评级 超重-预计该股票在一年的投资周期内将跑赢行业覆盖范围内未加权预期总回报率。 等权重-预计该股票的表现将与行业覆盖范围内未经加权预期的12个月投资周期内总回报相符。 体重过轻-该股票预计在12个月的投资期内表现将低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。 评分暂停-由于市场事件导致承保不可行，或为遵守特定情况下的相关法规和/或公司政策（包括巴克莱银行有限公司投资银行为公司参与并购或战略交易提供咨询），评级和目标价格已被临时暂停。 行业视角 正向-行业覆盖宇宙基本面/估值正在改善。 中性-行业覆盖范围基本面/估值稳定，既没有改善也没有恶化。负面的-行业覆盖宇宙基本面/估值正在恶化。 以下是被构成“行业覆盖宇宙”的公司列表：欧洲电信服务 1&1AG(1U1.DE)BTGroupPLC(BT. L)DigiCommunicationsN.V.(DIGI.BX)GammaCommunicationsPLC(GAMA.L)KPN(KPN.AS) ASTSpaceMobileInc(ASTS)CellnexTelecom(CLNX.MC)ElisaOyj(ELISA.HE)INWIT( INWT.MI)LibertyGlobal(LBTYA) BouyguesSA(BOUY.PA)德国电信股份公司(DTEGn.DE)Freenet(FNTGn.DE)Iridium通信公司(IRDM)NOS(NOS.LS) 橙子(ORAN.PA) 日出通信股份公司(SUNN.S)意大利电信SpA(TLIT.MI)TelenorASA(TEL.OL) 卫讯（VSAT） OTE(OTEr.AT) 瑞士电信(SCMN.S) 电信意大利-RSP(TLITn.