Q1新签高增,预计增长动能将改善-一季点评

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 公司公告2025年一季报，2025Q1公司收入101亿，yoy-1.4%;归母净利6.6亿，yoy+4.2%;扣非归母净利6.0亿，yoy-8.4%。2025Q1境外新签高增，预计收入增长动能将持续改善。毛利率及回款阶段承压，汇兑损益影响回归理性。预计2025/2026年分红对应股息率5.9%/7.1%，估值有吸引力。看好公司水泥全产业链服务商竞争力，同时看好公司多元业务挖掘能力、业务结构持续改善、增长持续增长动能。武慧东朱思敏SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明中材国际(600970)Q1新签高增，预计增长动能将改善行业：建筑装饰/专业工程投资评级：买入（维持）当前价格：9.03元基本数据总股本/流通股本(百万股)2,642/2,252流通A股市值(百万元)20,334.27每股净资产(元)8.25资产负债率(%)59.53一年内最高/最低(元)13.54/8.47股价相对走势相关报告1、《中材国际（600970）：运维业务延续快增，分红有吸引力》2025.03.282、《中材国际（600970）：利润率小幅改善，现金流阶段承压》2024.10.27扫码查看更多-30%-13%3%20%2024/42024/82024/122025/4中材国际沪深300 投资事件公司公告2025年一季报，2025Q1公司收入101亿，yoy-1.4%;归母净利6.6亿，yoy+4.2%;扣非归母净利6.0亿，yoy-8.4%。2025Q1境外新签高增，预计收入增长动能将持续改善2025Q1公司收入小幅负增，延续2024年初以来偏弱的收入增长状态，预计前期持续的境内水泥产业低景气度致水泥企业客户资本开支节奏偏谨慎，考虑到境内水泥产业2024Q4以来景气持续改善，我们对公司收入增长前景不悲观。公司2025Q1新签合同额279亿，yoy+31%；其中工程/装备/运营、境内/境外新签分别yoy+43%/+65%/-16%至208/29/38亿、+1%/+46%至70/209亿。2025Q1末公司未完合同额586亿，qoq-2%，为2024年全年收入的1.3倍，在手订单对收入增长支撑较好。毛利率及回款阶段承压，汇兑损益影响回归理性2025Q1综合毛利率yoy-2.5pct至17.0%，高基数的基础上同比回落，预计与在执行项目结构有关。汇兑损益影响等回归合理水平，2025Q1公司期间费用率yoy-2.4pct至8.8%，部分对冲毛利率下降压力。2025Q1公司净利率yoy+0.3pct至6.5%。此外2025Q1非经损益为0.6亿（预计主要为资产处置收益，vs 2024Q1为-0.2亿）。2025Q1年公司两金周转天数yoy+30天至234天，同期公司经营活动净现金流yoy-6.9亿至-18.7亿，阶段回款压力预计主要源于前期境内水泥景气压力。估值有吸引力，维持“买入”评级我们看好公司水泥全产业链服务商竞争力，同时看好公司多元业务挖掘能力、业务结构持续改善、持续增长动能。维持盈利预测，我们预计2025-2027年公司收入分别yoy+8%/9%/9%至500/543/591亿元；归母净利分别yoy+9%/9%/11%至32/35/39亿元。现价对应公司2025年PE 7.4x。2024年公司分红比例39.9%，yoy+3.9pct，结合公司分红规划等，我们预计现价对应公司2025/2026年股息率分别为5.9%/7.1%，估值有吸引力，维持“买入”评级。风险提示：汇率大幅波动风险，战略执行力度低于预期，国内国外水泥需求景气度低于预期财务数据和估值202320242025E营业收入（百万元）457994612749951增长率（%）6.94%0.72%8.29%EBITDA（百万元）450246976357归母净利润（百万元）291629833215增长率（%）14.74%2.31%7.77%EPS（元/股）1.101.131.22市盈率（P/E）8.28.07.4市净率（P/B）1.21.11.0EV/EBITDA5.85.73.7数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月28日收盘价 2/52026E2027E54265590508.64%8.82%69017483351138889.21%10.73%1.331.476.86.11.00.93.22.8 1.风险提示汇率大幅波动风险：公司海外业务占比好，若汇率大幅波动，将增加公司盈利不确定性。战略执行力度低于预期：战略执行力度及效果若低于预期将削弱公司持续高质量增长动能及公司业务结构持续优化前景。国内国外水泥需求景气度低于预期：公司基本业务与下游水泥需求景气度联系密切，若其低于预期，则影响公司新承接业务规模及在手项目推进节奏。 3/5 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金9638应收账款+票据18657预付账款5074存货2879其他3239流动资产合计39488长期股权投资1216固定资产5225在建工程576无形资产1092其他非流动资产6822非流动资产合计14931资产总计54420短期借款2026应付账款+票据14335其他13540流动负债合计29900长期带息负债3099长期应付款50其他759非流动负债合计3908负债合计33808少数股东权益1516股本2642资本公积410留存收益16043股东权益合计20611负债和股东权益总计54420现金流量表2023净利润3186折旧摊销553财务费用252存货减少（增加为“-”）179营运资金变动-961其它327经营活动现金流3536资本支出-1096长期投资-556其他748投资活动现金流-904债权融资-308股权融资377其他-1777筹资活动现金流-1708现金净增加额766数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月28日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 5/5上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼