豆粕（M）：短期震荡，等待驱动

豆粕（M）专题报告分析师：黄向岚从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658农产品指数与豆粕期货价格走势数据来源：Wind往期相关报告1.USDA发布5月供需报告，影响偏多2025.05.132.中美发布联合声明，对豆粕影响几何？2025.05.123.4月USDA供需报告影响中性2025.04.112600270028002900300031003200330001/0201/23 02/21 03/14 04/07 04/28 05/22豆粕收盘价 1 农产品指数 1南美大豆丰产与集中到港巴西作为全球最大的大豆生产国，根据USDA，2024/25年度预计巴西大豆产量将达到1.69亿吨，同比增加9.4%。目前国内正处于巴西大豆集中到港期，5-8月预期月均有千万吨级的大豆陆续到港，给国内豆粕市场带来巨大的供应压力。阿根廷虽然近期受到洪水侵袭，但由于其已经处于收割期，同时阿根廷大豆产量占全球大豆供应的比重较小，预期阿根廷减产对全球大豆价格的影响相对有限。2近月榨利好转，买船推进前期巴西大豆升贴水呈现震荡走弱的态势，近期有所企稳，但榨利因贴水便宜，连粕大幅上涨而转好，成交积极，买船不断推进，上周成交约25船，目前巴西农民卖货进度达60%左右。对于美豆来说，中美关税政策调整后，美豆进口成本有所下降，但目前国内为巴西豆的进口窗口期，同时目前美豆进口税率23%相较于此前的3%仍然较高，后续仍需关注中美贸易政策的变化。图表1、全球主要生产国大豆产量（万吨）资料来源：USDA、国贸期货研究院070000140000210000280000350000420000BrazilUnited StatesArgentina 2图表2、布宜诺斯艾利过去60天降水距平资料来源：WORLDAGWEATHER、国贸期货研究院 资料来源：McDonald、国贸期货研究院图表5、未计加工费的大豆盘面榨利-巴西（元/吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院截至5月18日，美国大豆播种进度达66%，明显高于历史同期的53%，且出苗率为34%，同样高于五年均值23%。天气方面暂无重大不利影响，新季美豆有望获得较好的种植基础。美国农业部（USDA）目前预测2025/26年度美国大豆单产为52.5蒲式耳/英亩。从未来两周的天气预报来看，预期产区降雨基本匹配历史均值，其中，产区北部(明尼苏达州、北达科他州、爱荷华洲等)降雨偏少，有利于播种推进，产区南部预期较为湿润。温度方面，本周美豆产区整体气温预期偏低，但预期下周气温将有所回暖，整体没有异常高温，因此预期未来两周北部产区的偏干天气对墒情的影响有限。从中长期（季度）天气展望及目前土壤墒情来看，美国中西部产区后续存在偏干的可能，需继续关注天气变化及对单产预估的影响。从ENSO预测来看，今年6-8月美豆关键生长期，天气模式偏向于中性模式的概率较高。巴西2月巴西3月巴西7月巴西8月 资料来源：钢联、国贸期货研究院3美国大豆种植顺利 3 资料来源：USDA、国贸期货研究院图表8、美豆产区未来两周降水距平资料来源：WORLDAGWEATHER、国贸期货研究院图表10、美豆产区降水季度展望资料来源：NOAA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院图表9、美豆产区未来两周气温距平资料来源：WORLDAGWEATHER、国贸期货研究院图表11、美豆产区气温季度展望资料来源：NOAA、国贸期货研究院 资料来源：NOAA、国贸期货研究院根据USDA数据，2024/25年度中国大豆进口量预计为1.08亿吨，同比下降3.6%，但下半年进口量预估将达到6800万吨。随着巴西大豆集中到港，目前国内油厂大豆库存已快速攀升至560.63万吨，同比增幅24.44%，豆粕库存也回升至20.69万吨，目前库存水平仍较低，预期随着国内油厂开机和压榨的恢复，以及下游补库的逐步完成，国内豆粕将于6月开始加速图表15、中国大豆分月进口量（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220242025 4国内供应压力逐步增加累库。图表14、中国大豆进口量（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院8500900095001000010500110002019/202020/212021/222022/232023/24 5030060090012001500201920232024/25预估 资料来源：钢联、国贸期货研究院图表18、油厂大豆库存（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院5国内豆粕性价比转好，下游补库支撑需求随着豆粕现货价格的回落，豆粕饲用性价比明显提高带动提货转好，同时下游饲料企业豆粕库存偏低，低价驱动企业进行补库，在近期对豆粕价格带来一定支撑。从养殖存栏推断，预期生猪供应在9月前稳步增加，禽类存栏维持高位预期支撑豆粕消费。2021202220242025 资料来源：钢联、国贸期货研究院图表19、油厂豆粕库存（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院2021202220242025 6 资料来源：钢联、国贸期货研究院图表23、豆粕下游成交量（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院20192020202120232024202580000009000000100000001100000012000000130000001400000015000000160000001700000018000000理论出栏量(头） 资料来源：钢联、国贸期货研究院图表22、国内豆粕昨日提货量（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院图表24、生猪月度出栏与理论出栏量推断（头）202320242025商品猪月度出栏量（头） 资料来源：钢联、国贸期货研究院综合来看，豆粕期货市场短期内无明显利多驱动，预期将维持区间震荡格局，豆粕累库压力下，近月盘面和基差主要受供应压力压制。目前豆粕持仓偏高，估值处于中性偏低水平，中期需关注美豆种植天气、种植面积调整、巴西贴水变化带来的利多驱动，建议关注11或01合图表27、豆粕09合约持仓11/2212/2301/2302/232020/212021/22 资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院05/2706/2707/2808/282023/242024/25 6总结约做多机会。05000001000000150000020000002500000300000009/21 810/2203/2604/262022/23 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 9 10本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎