棕榈油：短期技术反弹，等待产量拐点确认豆油：美豆驱动有限，区间震荡运行豆粕：若无意外利多，盘面偏弱

观点与策略 棕榈油：短期技术反弹，等待产量拐点确认2豆油：美豆驱动有限，区间震荡运行2豆粕：若无意外利多，盘面偏弱8豆一：现货偏强，盘面偏弱8玉米：或有回调13白糖：偏弱运行19棉花：涨势放缓26生猪：弱势难改，基差逻辑回归33花生：关注现货39 2025年12月07日 棕榈油：短期技术反弹，等待产量拐点确认 豆油：美豆驱动有限，区间震荡运行 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：维持震荡运行，高产边际交易暂时充分，短期超跌后技术反弹支撑，棕榈油01合约周涨1.67%，是否拐点出现仍需确认，抄底不宜过分乐观，建议轻仓操作。 豆油：美豆销售进度偏慢，如果缺乏南美天气炒作则上方驱动有限，暂跟随油脂板块区间震荡为主，等待升水故事，豆油01合约周涨0.27%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来今年产量及雨水状态整体偏好，可能使四季度产量在去年同期水平之上，10月库存累至近250万吨后，11月产量显示环比下滑但幅度不深，预计仍有197万吨左右的产出，同时ITS出口数据环比-20%左右，11月库存大概率上260万吨，如果12月成功减产10%以上，那么年末库存才可能维持在260万吨附近不继续累积，然后至明年三月去至200万吨左右。从本周表现来看，市场对于11-12月产量偏高的交易暂时充分，随着雨季及台风高强度降水的到来，如果12月顺利环比减产至170万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部。印尼方面，12月成功将出口税下降一档，但1月仍有升档可能，因此12月出口大概率偏好，近期印马价差及北苏果串价格回落、印尼精炼利润快速反弹，印尼仍有边际降价空间，马来产量将成为价格能否支撑的关键因素。GAPKI公布了9月数据，出口及国内消费与前期预估完全吻合，但产量降得离谱，结合6月数据的产量、出口及提库存的经验，几乎可以判断印尼是通过维持一个中性的库存数字而倒算产量，因此失真性极大，不仅不具有交易价值，也使我们对未来印尼月度产量的推算增加难度，不过10-11月的出口数据侧面印证这两个月的月均产量至少480万吨，印尼年末库存得以维持在300万吨以上。销区方面，印度CPO近期进口利润仍好，刺激印度大量买船，体现一定的边际补库需求，中国也通过carry结构及倒挂缩小的进口利润给到产地压力一定的释放空间。总体来看，棕榈油正在等待马来12月减产幅度以确认价格底部，市场对B50的炒作冷静对待，但对美豆油的相关政策动态较为敏感反而容易存在错判的短期价格偏离，美豆油现实压力被价格逐步化解，支撑其实较马棕更强。强烈关注马来12月环比减产情况，价格空间的向上打开只需期待一季度的顺利减产，等待产地开始去库及一季度产量不及预期注入新年度的想象空间。 豆油：WASDE公布美豆新作单产53蒲/英亩，期末库存2.9亿蒲，单产偏好的情况下库存中性稍宽松，新作CBOT大豆价格再抬升的空间需要单产再下调或中国意外超过承诺的采购数量，因此暂时缺乏波动因素。10月下半月以来巴西中西部、东北部、东南部的实际降雨量持续偏少，对播种和初期生长有一定的影响，而未来一个月南部产区的雨势将明显偏少，有利于南里奥格兰德州和阿根廷核心产区播种提速的同时，南马托格罗索州中南部、帕拉娜州、巴拉圭的大豆状态将面临一定下滑压力。美豆短期反弹高度有限，近期中国的采购节奏和南美天气将决定回调程度，当前美豆对南美贴水过高，如果溢价时间过长则会使美豆未来压力深度越大，不过如果南美降雨有问题的时间延长或巴西装运故事重现，那么一季度豆系仍有上方空间。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，但2-3月目前到港预估低于去年同期，同时出口需求使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，因此棕榈油短期反弹期间亦轻仓多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 整体来看，棕榈油高产边际交易暂时充分，棕榈油正在等待马来12月减产幅度够大以确认价格底部，同时产地开始去库及一季度产量不及预期将为新年度带来想象空间。美豆短期反弹高度有限，近期中国的采购节奏和南美天气将决定回调程度，如果南美降雨有问题的时间延长或巴西装运故事重现，那么一季度豆系仍有上方空间，因此棕榈油短期反弹期间，豆油亦轻仓多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年12月07日 豆粕：若无意外利多，盘面偏弱 豆一：现货偏强，盘面偏弱 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（12.01-12.05），美豆期价跌势为主，因为美国财政部长斯科特·贝森特表示“中方采购美豆1200万吨的时间从今年年底延长至明年2月底”。此外，中方采购美豆数量没有超预期利多，对美豆激励作用不大。从周K线角度，12月5日当周，美豆主力01月合约周跌幅2.81%，美豆粕主力01月合约周跌幅3.52%。 上周（12.01-12.05），国内豆粕期价冲高回落，豆一期价偏弱。豆粕方面，美豆期价偏弱、市场缺乏上涨动能，豆粕盘面价格顺势回落。豆一方面，现货稳中偏强，期货偏弱可能受到抛储传言影响。从周K线角度，12月5日当周，豆粕主力m2605合约周跌幅0.84%，豆一主力a2601合约周跌幅0.8%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（12.01-12.05），国际大豆市场主要基本面情况：1）中方继续采购美豆：事件本身利多、但低于预期，对美豆激励有限。据USDA新闻讯，12月5日中国采购美豆46.2万吨（2025/26年度交货）。2）巴西大豆进口成本周环比略升，影响中性略偏多。据钢联数据，截至12月5日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比略升，盘面榨利均值周环比上升。3）巴西大豆种植进入尾声。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至11月27日当周，2025/26年巴西大豆播种进度89%，去年同期约91%。AgRural称，尽管塞拉多地区降雨量有所改善，但降雨分布不均仍然导致部分地区干旱，尤其是在马托格罗索州、戈亚斯州、马拉尼昂州和皮奥伊州。在南里奥格兰德州，由于收获季初期降雨过多，湿度下降也令种植户担忧。但是目前尚无法断言产量将会下降。4）阿根廷大豆种植进度偏慢，影响中性略偏多。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至12月4日当周，2025/26年阿根廷大豆种植进度约44.7%，去年同期约54%。主要原因在于布宜诺斯艾利斯中部农田水分过高，农机无法顺利进入田块。5）南美大豆主产区天气预报：据12月5日天气预报，未来两周（12月6日～12月19日），巴西大豆主产区降水略偏多、气温偏低；阿根廷大豆主产区降水偏少、气温基本正常。总体而言，产区天气问题不大、影响中性。 上周（12.01-12.05），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至12月5日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约14万吨，前一周日均成交约12万吨。2）提货：豆粕提货量周环比略降。据钢联统计，截至12月5日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.4万吨，前一周日 均提货量约18.8万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升，因为主力合约换成2605合约。据统计，截至12月5日当周，豆粕（张家港）基差周均值约143元/吨，前一周约-10元/吨，去年同期约198元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至11月28日当周，我国主流油厂豆粕库存约108万吨，周环比增幅约6%，同比增幅约45%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至12月5日当周，国内大豆周度压榨量约206万吨（前一周220万吨，去年同期166万吨），开机率约57%（前一周61%，去年同期47%）。下周（12月6日～12月12日）油厂大豆压榨量预计约221万吨（去年同期187万吨），开机率61%（去年同期53%）。 上周（12.01-12.05），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4000～4120元/吨，较前周上涨40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4860～5100元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4460～4680元/吨，持平前周。2）国储收购没有新增库点。据博朗资讯，绥棱和哈尔滨直属库开收之后，因价格高于省内其他库点，对周边区域及整个市场价格有支撑作用，但厂门送豆车辆依然不多。3）东北产区收购价上涨，农户惜售情绪松动。据博朗资讯，部分有订单需求贸易主体提价收购之后，部分基层农户惜售情绪松动。市场对涨价后豆源接受度一般。周后期部分大型贸易主体收购价小幅下调10～20元/吨，因抛储传言影响市场情绪、期货价格走弱。4）销区需求“北方较好、南方稳定”格局持续。据博朗资讯，北方市场因气温降低、豆制品需求有提升、东北大豆成交速度尚可；南方多地食用大豆需求无明显改善，且市场前期已经补库，东北大豆成交正常偏慢。 下周（12.08-12.12），预计连豆粕和豆一期价偏弱震荡。豆粕方面，目前美豆出口没有进一步利多消息、且中方采购时间延迟至明年2月，所以美豆偏弱。关注12月USDA供需报告、若无意外利多，预计美豆价格偏弱，豆粕可能跟随美豆回调。豆一方面，现货价格稳中偏强，国储收购依然是支撑因素。短期盘面受到抛储传言影响，偏弱震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2025年12月7日 玉米：或有回调 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，12月5日当周，玉米现货上涨。据汇易网统计，截至12月5日，全国玉米均价2358.63元/吨，较前一周2329.80元/吨上涨30元/吨。华北玉米价格涨跌互现，深加工企业主流收购价格2260-2380元/吨（含18%水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2330-2380元/吨，部分本地自然干粮上市，关外猪料玉米到货2400-2450元/吨。东北深加工玉米价格继续上行，黑、吉潮粮主流收购价格2050-2160元/吨，饲料玉米主流价格2110-2250元/吨之间。北方玉米散船集港价格2250-2270元/吨，广东蛇口散船报价2450-247