豆粕周度报告：估值相对合理，连粕震荡等待新驱动

创元研究创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F031146952025年5月18日 请务必阅读正文后的声明及说明2一、行情回顾......................................................3二、产地基本面梳理................................................42.1美国：..................................................................42.1.1春播开启，天气有利于播种推进........................................................................................................................................42.2.2美豆出口销售进入尾声，进度缓慢...................................................................................................................................62.2.3关注中美贸易政策走向...........................................................................................................................................................72.2.4五月USDA供需报告偏利多.................................................................................................................................................82.2巴西：..................................................................82.2.1收割基本结束，巴西卖货稳步推进...................................................................................................................................82.2.2出口高峰，港口发运正常......................................................................................................................................................92.2.3近月升贴水报价继续承压......................................................................................................................................................92.3阿根廷.................................................................102.3.1收割过半，产量预估上调...................................................................................................................................................102.3.2二季度油粕出口增加，预计对全球市场施压..............................................................................................................10三、国内豆粕供需情况..............................................123.1国内供给...............................................................123.1.1短期供应紧张问题正在逐步解决.....................................................................................................................................123.1.2开机&油厂库存情况.............................................................................................................................................................133.2需求端.................................................................143.2.1终端库存依旧偏低................................................................................................................................................................143.2.2月度饲料产量环比增加........................................................................................................................................................14四、后市展望.....................................................16 一、行情回顾期货端：本周基本面变动不大，09合约已回落至成本估值合理区间，无新驱动下，整体维持2900上下震荡调整。现货端：随着大豆周度到港增加，油厂开机率提升，国内豆粕现货价格继续走弱，本周沿海主要油厂豆粕现货价格跌破3000关口，截至周五，华东地区豆粕现货价格跌至2920元/吨，广东现货价格跌至2880元/吨；基差走缩至平水附近。外盘：受美国生柴政策反复影响，本周CBOT美豆冲高后回落，波动加剧。国内豆粕市场成交情况：本周市场成交放缓，豆粕日均成交量7.81万吨，上周为26.46万吨，其中现货共计成交20.3万吨（上周19.86），远月基差共计成交18.75万吨（上周85.98）。图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表3：豆粕基差（华东地区现货-9月合约）2025-01-012025-01-312025-03-022025-04-012025-05-0105收盘价5-136-278-112109220924092509 3图表2：CBOT大豆合约价格（美分/蒲）资料来源：Wind、创元研究图表4：各地区现货价格走势（元/吨）950970990101010301050107010901110113011502025-01-012025-01-312025-03-022025-04-012025-05-017月交割CBOT大豆9月交割CBOT大豆27002900310033003500370039002025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-01山东江苏广东广西 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究-500050010001500200010-111-15 12-30 2-1320092309 二、产地基本面梳理2.1.1春播开启，天气有利于播种推进美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至5月11日当周，美国大豆种植率为48%，高于市场预期的47%，此前一周为30%，去年同期为34%，五年均值为37%。大豆出苗率为17%，上一周为7%，上年同期为15%，五年均值为11%。资料来源：Wind、创元研究图表6：7-9价差（元/吨）资料来源：Wind、创元研究图表8：豆粕周度日均成交量（万吨）资料来源：钢联、创元研究-250-200-150-100-500501001502002501-11-182-42-213-93-264-124-295-166-26-192020202301020304050607014 7 10131619222528313437404346495220202023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究图表5：9-1价差（元/吨）资料来源：Wind、创元研究图表7：豆粕日度成交情况（万吨）资料来源：钢联、创元研究-200020040060080010002-13-24-15-120202023051015202530354045502025-04-012025-04-112025-04-212025-05-012025-05-11豆粕远月成交量：万吨 2.1美国： 4 5干旱影响范围不大。USDA最新干旱报告显示，截至5月13日当周，约17%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为15%，去年同期为9%。当前美豆播种正在有序推进，播种进度较快。从未来一周预报来看，中西部产区降水偏少，有利于播种的快速推进，对早期大豆播种产生积极影响；温度偏低，有利于抑制干旱风险。过去一周，北部的北达和南达州收获了较多的降水，有利于缓解此前干旱的影响，但降水总量偏多，关注后续几周该地降水情况。据消息，5月18日，龙卷风和风暴等恶劣天气席卷美国中部地区到东海岸的多个州，由于风暴主要影响在美国东南沿海地区，对美豆播种影响有限。图表10：美国产区未来一周最高气温预报资料来源：USDA、创元研究图表11：美国未来一周降水预报（GFS）图表12：美国未来一周降水预报（欧洲模型）资料来源：USDA、创元研究4-14-104-194-285-75-165-256-36-126-216-307-92021202220242025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：USDA、创元研究图表15：美豆对全球周度出口装船量（万吨）资料来源：USDA、创元研究0501001502002503003504009-110-1611-30 1-14 2-28 4-13 5-28 7-12 8-262019-20202022-2023 资料来源：USDA、创元研究2.2.2美豆出口销售进入尾声，进度缓慢USDA最新出口销售数据显示，截至5月8日当周：对全球：美国2024/2025年度大豆出口净销售为28.2万吨，前一周为37.7万吨；2025/2026年度大豆净销售49万吨，前一周为1万吨；美国2024/2025年度大豆出口装船43万吨，前一周为25.8万吨；对我国：美国2024/2025年度对中国大豆净销售0万吨，前一周为0.2万吨；2025/2026年度对中国大豆