豆粕（M）专题报告：短期震荡，关注月底种植面积报告

收盘价 216月USDA供需报告影响中性USDA于6月13日发布月度供需报告，报告数据整体影响中性。具体来看，USDA并未调整美国大豆2025/26年度平衡表预估数据，库消比维持6.7%不变，新作维持偏紧基调。报告维持巴西2024/25年度大豆产量1.69亿吨不变，维持阿根廷2024/25年度大豆产量4900万吨不变。对于全球大豆供需，报告通过调低100万吨上一市场年度中国的大豆压榨量调高期初库存，同时略调增本年度压榨量，全球期末库存增加100万吨至1.253万吨，全球大豆库销比由20.30%上升为20.45%。报告整体调整有限，影响中性。图表1、美豆库消比（%）资料来源：USDA、国贸期货研究院图表3、USDA全球大豆6月供需报告调整（2025/25年度）6.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2005/20062008/20092011/20122014/20152017/20182020/20212023/2024期初库存产量进口全球6月份预估124.2426.82186.865月份预估123.18426.82186.821.0200.040.83%0.00%0.02%115.31420.78178.28中国6月份预估44.98211125月份预估43.96211121.02002.32%0.00%0.00%43.3120.65108美国6月份预估9.53118.120.545月份预估9.53118.120.540000.00%0.00%0.00%9.32118.840.68阿根廷6月份预估24.7548.57.25月份预估24.7548.57.20000.00%0.00%0.00%24.05496巴西6月份预估33.441750.155月份预估33.311750.150.13000.39%0.00%0.00%29.761690.28欧盟6月份预估1.882.9514.35月份预估1.982.9514.3-0.100-5.05%0.00%0.00%1.282.9214.6环比预估变化环比预估%变化上一年度环比预估变化环比预估%变化上一年度环比预估变化环比预估%变化上一年度上一年度USDA大豆6月供需报告（2025/26年度）单位：百万吨环比预估变化环比预估%变化上一年度环比预估变化环比预估%变化上一年度环比预估变化环比预估%变化 图表2、全球大豆库消比（%）资料来源：USDA、国贸期货研究院资料来源：USDA、国贸期货研究院20.45%10.0%15.0%20.0%25.0%2005/20062008/20092011/20122014/20152017/20182020/20212023/2024国内压榨量国内使用量出口期末库存库存消费比366.59424.15188.43125.320.45%366.46424.05188.43124.3320.30%0.130.100.970.16%0.04%0.02%0.00%0.78%0.76%353.2409.23180.93124.221.05%1081330.144.8833.72%1081330.143.8632.95%0001.020.77%0.00%0.00%0.00%2.33%2.33%103126.90.0844.9835.42%67.7770.7649.48.036.68%67.7770.7649.48.036.68%00000.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%65.8668.9650.359.537.99%4350.54.525.4546.27%4350.54.525.4546.27%00000.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%42.650.14.224.7545.58%5862.311234.2919.67%5862.311234.1619.60%0000.130.07%0.00%0.00%0.00%0.38%0.38%5761.1104.533.44-0.31%15.316.820.32.010.69%15.316.820.32.11-0.99%000-0.11.68%0.00%0.00%0.00%-4.74%-2.67%1516.520.41.884.35% 32美豆产区天气无明显异常，目前优良率不及去年同期根据USDA作物生长报告，截至2025年6月8日当周，美国大豆优良率为68%，一如市场预期，前一周为67%，上年同期为72%。截至当周，美国大豆种植率为90%，低于市场预期的91%，此前一周为84%，去年同期为86%，五年均值为88%。截至当周，美国大豆出苗率为75%，上一周为63%，上年同期为68%，五年均值为72%。天气方面暂无重大不利影响，但前期偏少的降水虽带来了本年度偏快的播种，却导致优良率不及去年同期，若要实现USDA供需报告内52.5蒲式耳/英亩的趋势单产水平预估，产区后期预期需要更多的降水补充。从未来两周的天气预报来看，预期产区降雨高于历史均值，其中，堪萨斯州降雨预期低于历史均值，其他产区预期较为湿润。温度方面，未来两周美豆产区气温预期持平或略高于历史均值，整体没有异常高温，因此预期未来两周产区天气有利于大豆生长。从中长期（季度）天气展望及目前土壤墒情来看，内布拉斯加州及周边产区后续存在偏干的可能，需继续关注天气变化及对单产预估的影响。从ENSO预测来看，今年6-8月美豆关键生长期，天气模式偏向于中性模式的概率较高。图表4、美豆种植率（%）图表5、美豆优良率（%）资料来源：USDA、国贸期货研究院资料来源：USDA、国贸期货研究院图表6、美豆产区未来两周降水距平图表7、美豆产区未来两周气温距平资料来源：WORLDAGWEATHER、国贸期货研究院资料来源：WORLDAGWEATHER、国贸期货研究院0%20%40%60%80%100%20202021202220232024202540%50%60%70%80%05/3106/1006/2006/3007/1007/2007/3008/0908/1908/2909/08201920202021202320242025 09/1809/2810/0810/182022 资料来源：NOAA、国贸期货研究院图表10、美豆干旱监测资料来源：USDroughtMonitor、国贸期货研究院3美生柴政策超预期支撑美豆上涨上周五美豆油触及涨停的导火索是美国环境保护署（EPA）提出的提案，该提案提议将生物燃料的混合总量从2025年的223.3亿加仑提高到2026年的240.2亿加仑和2027年的244.6亿加仑。该提案还提出了限制生物燃料进口的措施。其中，2026年生物质柴油产量目标将增至56.1亿加仑，2027年则将增至58.6亿加仑，目前的强制规定仅涵盖33.5亿加仑。美生柴政策表明，未来美国可再生柴油生产所需的原料中，美国国内豆油的消耗占比预期将大幅提升，美豆油强势上涨，对美豆盘面带来支撑。 资料来源：NOAA、国贸期货研究院图表11、ENSO预测资料来源：NOAA、国贸期货研究院 4 54中美现行贸易政策下，巴西贴水呈现反弹态势近期巴西贴水有所反弹，榨利因连粕上涨而转好，买船有所推进，根据McDonald的排船数据，截至6月10日，国内7月船期已采购95.9%，8月船期已采购55.2%，9月船期已采购7.7%，目前巴西农民卖货进度达61%左右，慢于去年同期。中美现行关税政策下，巴西远月贴水预期相对坚挺，对豆粕远月合约带来进口成本支撑。图表12、大豆采购进度（24/25年度）图表13、大豆采购进度（24/25年度）资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院图表14、巴西大豆升贴水走势（美分/蒲式耳）图表15、未计加工费的大豆盘面榨利-巴西（元/吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院5需求支撑下豆粕累库速度偏慢，后期预期加速随着豆粕现货价格的回落，豆粕饲用性价比明显提高带动提货转好，下游饲料企业豆粕库存偏低，低价驱动企业进行补库，此外，下游近期远月成交（以10-1基差为主）明显放量，对豆粕价格带来一定支撑。从养殖存栏推断，预期生猪在11月前维持高存栏，禽类存栏也预期维持高位，支撑豆粕消费。随着巴西大豆集中到港，目前国内油厂大豆库存已攀升至599.6050100150200250巴西2月巴西3月巴西7月巴西8月-80080160240320巴西2月巴西7月95.9%55.2%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%03000600090001200015000SEPOCTNOV DECJANFEB MARAPR MAYJUNJUL AUG采购比例（%）采购量（千吨）24/25年预估24/25年已采购24/25年完成比例7.7%11.3%03000600090001200015000SEPOCT NOV DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG采购量（千吨）坐标轴标题25/26年预估25/26年完成比例 巴西3月巴西8月15.7%7.2%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%采购比例（%）25/26年已采购 6万吨的高位水平，同比增幅8.59%，豆粕库存也回升至41万吨，但由于下游需求好转，目前累库速度偏慢，库存水平仍较低，预期随着国内油厂开机和压榨的恢复，以及下游补库的逐步完成，国内豆粕将于6月下旬加速累库，豆粕现货基差和近月盘面预期仍将承压。图表16、国内主要油厂开机率（%）图表17、国内主要油厂压榨量（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院图表18、油厂大豆库存（万吨）图表19、油厂豆粕库存（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院图表20、单蛋白比价（元/单位蛋白）图表21、下游饲料企业豆粕库存天数资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院0204060801002020202120222023202420250501001502002502020202120222023202420255060708090100豆粕菜粕葵粕棕榈粕02004006008002020202120222023202420250306090120150202020212022202320242025036912151820212022202320242025 资料来源：钢联、国贸期货研究院图表24、生猪月度出栏与理论出栏量推断（头）图表25、白羽肉鸡父母代在产存栏数（万套）资料来源：钢联、国贸期货研究院商品猪月度出栏量（头）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120232024 资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院图表26、蛋鸡存栏数（亿只）资料来源：钢联、国贸期货研究院80000009000000100000001100000012000000130000001400000015000000160000001700000018000000理论出栏量(头）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220242025 6总结USDA6月供需报告无亮点。原油暴涨、美生柴政策利多油脂压制粕类表现。现行中美政策下，贴水较为坚挺，国内豆粕四季度存去库预期，支撑豆粕盘面重心逐步抬升。预期随着下游补库的逐步完成，6月下旬豆粕有望加速累库，现货基差和近月盘面仍然承压。月底USDA种植面积报告发布前预期盘面偏震荡，中期在中美现行贸易政策下，预期豆粕远月合约震荡偏强。图表27、豆粕主力合约基差-张家港-5000500100015002000250009/2110/22 8资料来源：Wind、国贸期货研究院11/2212/2301/2302/2303/2504/2505/2606/2607/270