豆粕：短期偏弱运行 后期等待天气驱动

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 豆粕：短期偏弱运行 后期等待天气驱动 近期报告： 20180605:豆油：短期调整 后期仍有上升空间  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 我们认为，短期国内豆粕价格偏弱运行，后期等待美豆产区天气等相关因素驱动。 2018.06.11 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 上周，国内豆粕价格经历“黑色星期五”，豆粕期货指数价格当天跌幅3.03%，创下近三个半月以来的新低。我们认为，上周国内豆粕价格下跌的驱动在于美豆，而驱动美豆价格下挫最主要的原因在于中美贸易争端带来的销售忧虑，此外美豆早期生长情况良好增添部分压力。上周国内抛储大豆以及农产品市场整体氛围偏空同时施压，导致国内豆粕价格出现快速下跌。我们认为，短期而言，国内豆粕价格预计以偏弱运行为主；后期等待美豆产区天气驱动。 1. 中美贸易争端带来美豆销售压力 5月底6月初，美国白宫发布针对中国知识产权保护措施的声明，将在6月30日之前宣布投资限制和出口管制措施，并将于6月15日公布被征收25%关税的500亿美元商品的名单。由此，中美贸易争端忧虑重燃，这也成为驱动近期美豆价格下挫的最主要的原因：从5月29日到目前为止，美豆价格连续下挫并仍受到关税忧虑压制。在此忧虑之下，美豆销售情况不如预期，美豆价格唯有下降才能吸引买家，增加市场销售。对于本次中美贸易忧虑重燃，国内豆类市场则没有表现出加征关税的担忧，所以国内豆类市场的运行逻辑并没有遵循3月期间的“贸易战”逻辑（当时的逻辑是：美国对中国相关商品加税，中国采取对等关税报复，对进口美国大豆加税，由此利多国内豆类价格，利空美豆价格，当时贸易战成为驱动国内豆粕价格上涨的逻辑），而是跟随美豆价格的运行节奏，即按照进口成本逻辑运行：当美豆价格下挫时，国内豆粕价格跟随美豆价格下跌。我们认为，这是近期豆粕价格走弱的最主要的逻辑。 2. 美豆早期生长良好增添部分压力 6月上旬，美国大豆播种率达到87%，快于五年同期均值75%；美豆首次优良率报告也达到75%的水平，由此今年美国大豆种植生长情况开局良好：种植进度和早期生长情况均较好，从而对于目前美豆价格增添了部分压力。虽然对于最终产量而言，大豆生长阶段最重要的是开花期和灌浆期，所以目前生长情况对于最终产量的影响而言，为时尚早：7-8月期间的天气情况更加重要，后期美豆产区天气情况仍有很大变数（例如2012年，当时的情况也是美豆播种进度非常快，早期生长情况良好，直到6月下旬才开始有干热天气的担忧，最终7-8月期间在美豆关键生长期间遭遇大旱），所以生长季节的关键驱动因素“天气因素”目前还没有成为最关键的驱动因素。我们预计，6月下旬开始，美豆产区天气驱动因素将逐步成为美豆（包括国内豆粕价格）的关键驱动力。 3. 国内大豆抛储再添压力 上周，国内启动临储大豆拍卖：6月14日临储大豆拍卖数量30万吨，拍卖标的分布为：2012年辽宁2.7万吨、2013年内蒙古2万吨、吉林2.8万吨、黑龙江22.5万吨。2012年、2013年产临储大豆销售底价均为3000元/吨。虽然拍卖的临储大豆存贮时间已经偏长，但是拍卖大豆还是会增加短期大豆供应压力，所以国内大豆拍卖对于豆粕价格而言也是再添利空。 4. 后期仍有利多因素 如前所述，在上述多重利空的打压下，上周国内豆粕价格大幅下挫。但是，我们认为后期仍有利多因素： （1）美豆产区“天气因素”：据NOAA前期发布的月度干旱预报，6月期间美豆部分产区的干旱情况有所扩展和加剧：第八产区南达科他州西北部分干旱持续（而在5月预报中该地区显示干旱可能移走）；第十产区堪萨斯州全部地区、第七产区密苏里州北部地区和第一产区爱荷华州南部少部分地区均出现了干旱持续的预报，这个范围较5月预报有所扩大。其他干旱区域较5月预报也有所扩大。所以从6月干旱预报来看，我们对于6月期间美豆产区的天气情况还是有一定担忧的。此外，7-8月期间才是美豆关键生长期，在这期间的天气情况更为关键。我们也将进一步关注后期的天气预报等相关情况。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE （2）6月底美豆种植面积报告：由于今年二季度以来，美豆价格和美豆/美玉米比价持续走低，所以今年美豆种植面积可能会低于3月预估。如果美豆种植面积再度下降，那么对于美豆价格具有利多影响，从而直接利多豆粕价格。 5. 观点结论 综上所述，我们认为，短期国内豆粕价格偏弱运行，后期等待美豆产区天气等相关因素驱动。 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货产业服务研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 5 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区延平路121号31楼 电话：021-52137126 传真：021-52138150 金融理财部 产业发展部 上海市延平路121号三和大厦10楼A座（200042） 上海市延平路121号三和大厦28楼 电话：021-52138122 传真：021-52138110 电话：021-52131163 上海期货大厦营业部 上海国宾路营业部 上海市浦电路500号期货大厦2001B（200122） 上海市国宾路36号万达广场B座1607、1608室 电话：021-68401861 传真：021-68402738 电话：021-55892500 传真：021-65447766 天津营业部 上海中山北路营业部 天津和平区郑州道18号港澳大厦6层（300050） 上海市中山北路3000号507、508单元 邮编：200063 电话：022-23392200 传真：022-23300863 电话：021-32522822 传真：021-32522823 杭州营业部 北京营业部 杭州市江干区五星路185号民生金融中心A座6楼 B室 北京建国门外大街乙12号双子座大厦东塔7层06单元 电话：0571-86809289 传真：0571-86922517 电话：010-58795755 传真：010-58795787 深圳营业部 大连营业部 深圳市福田区莲花街道益田路西、福中路北新世界商务中心1502、1503、1504 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连期货大厦2703室 电话：0755-83734575 传真：0755-23980597 电话：0411-84807755 传真：0411-84807759 宁波营业部 长春营业部 宁波市高新区扬帆路999弄4号6楼（315040） 吉林省长春市净月开发区生态大街2188号环球贸易中心1号楼23层2302、2303室 电话：0574-87816665 传真：0574-87916513 电话：0431-85918811 传真：0431—85916622 广州营业部 南京营业部 天河区珠江新城华夏路10号富力中心1102单元 南京市建邺区河西商务中心南京新地中心二期1911室 电话：020-38628010 传真：020-38628583 电话：025-87780990 传真：025-87780996 郑州营业部 武汉营业部 郑州市郑东新区商务外环路30号期货大厦805室 武汉市江岸区建设大道718号浙商大厦40楼4005室 电话：0371-65600697 传真：0371-65610168 电话：027-82886695 传真：027-82888027 青岛营业部 青岛市崂山区香港东路195号杰正财富5楼501室 电话：0532-80993629 传真：0532-80993630 国泰君安证券各营业部受理IB业务 客户服务中心：95521 http://www.gtjaqh.com 国泰君安期货客户服务电话 95521