业绩增长稳健,国际化拓展加速-2024A＆2025Q1业绩点评
请务必阅读正文之后的免责条款部分业绩增长稳健，国际化拓展加速鱼跃医疗2024A & 2025Q1业绩点评[table_Authors]余文心(分析师)赵峻峰(分析师)江珅(研究助理)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880525040111S0880519080017S0880125042234本报告导读：公卫相关板块逐步走出高基数及库存压力，整体业绩恢复稳健增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海外拓展，维持增持评级。投资要点：[Table_Summary]维持增持评级。公司2024年实现收入75.66亿元(-5.09%)，归母净利润18.06亿元(-24.63%)，扣非净利润13.93亿元(-24.12%)。25Q1实现收入24.36亿元(+9.17%)，归母净利润6.25亿元(-5.26%)，扣非净利润5.13亿元(-6.91%)。下调2025-2026年预测EPS为1.98/2.28元，新增2027年预测EPS为2.64元。考虑公司高基数影响逐步消化，海外拓展加速，给予2025年PE 23X，下调目标价为45.47元，维持增持评级。高基数影响阶段调整，常规业务增长稳健。2024年，公司呼吸治疗解决方案收入25.97亿元(-22.42%)，由于受到2023年同期社会公共需求波动影响同比下降。其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长；临床器械及康复解决方案收入20.93亿元(+0.24%)，针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，感染控制产品因2023同期需求波动影响同比有所下降；家用健康检测解决方案收入15.64亿元(-0.41%)，电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长，红外测温仪等部分产品较2023年同期高基数相比营收有所回落。血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级。2024年公司血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元(+40.20%)，其中CGM实现翻倍以上增长，公司持续加强院内、院外市场拓展，不断完善产品矩阵，BGM产品积极拓展客户群体，CGM产品加速更新迭代，公司相继推出了全新“安耐糖”持续血糖监测系列产品，包括Anytime 4系列、Anytime 5系列。2024年公司急救解决方案及其他收入2.39亿元(+34.05%)，孵化业务急救品类实现了高速增长，自主研发的AED产品获证并实现进一步技术升级。战略入股Inogen加速出海，品牌力持续提升。2024年公司实现外销收入9.49亿元，同比增长30.42%。25Q1公司战略入股全球便携式制氧机头部厂商Inogen，加强公司外销渠道的拓展。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善、产品力与品牌影响力日益增强，公司与海外客户进一步建立起良好的信任与合作关系，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E营业收入7,9727,5668,463(+/-)%12.3%-5.1%11.9%净利润（归母）2,3961,8061,982(+/-)%50.2%-24.6%9.8%每股净收益（元）2.391.801.98净资产收益率(%)20.4%14.4%14.6%市盈率(现价&最新股本摊薄）14.4219.1317.43 2026E9,58113.2%2,28915.5%2.2815.4%15.09 2027E10,82112.9%2,64315.5%2.6416.2%13.07 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4财务预测表资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表（百万元）经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4数据来源：Wind，国泰海通证券研究。注：选取两家医疗器械企业作为公司的可比公司；上市公司市值取2025年4月30日收盘市值，可比公司2025年归母净利润取Wind一致预期。PE=市值/归母净利润，市值及归母净利润均为表中对应数据。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666
