2023年三季报点评：业绩稳健增长，加速推进国际化进程

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月30日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 10.93元 通化东宝（600867） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩稳健增长，加速推进国际化进程 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.94 流通A股(亿股) 19.92 52周内股价区间(元) 8.84-12.34 总市值(亿元) 217.90 总资产(亿元) 72.04 每股净资产(元) 3.43 相关研究 [Table_Report] 1. 通化东宝（600867）：合作进军美国市场，持续加速国际化进程 (2023-09-19) 2. 通化东宝（600867）：集采扰动基本出清，创新管线打开成长空间 (2023-09-15) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入20.9亿元（-0.4%），归属于母公司股东的净利润7.6亿元（-45.8%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.6亿元（+14.5%）。第三季度实现营业收入7.3亿元（+1.9%），归属于母公司股东的净利润2.8亿元（+25%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.8亿元（+26.2%）。  业绩稳健增长，利润率稳步提升。2023前三季度公司业绩保持稳健增长，毛利率78.8%（+0.3pp）；扣非后净利率36.2%（+4.7pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率3.15%（-2.2pp），销售费用率30.3%（-2.4pp），管理费用率5.7%（-0.7pp）。  与健友股份战略合作，进军美国胰岛素市场。根据协议，通化东宝与健友股份将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。公司人胰岛素欧盟注册III期临床试验2022年已全部完成，上市申请获正式受理，胰岛素类似物在多个发展中国家注册准备及申请工作稳步推进，胰岛素出海有望2024年开始贡献业绩增量。  持续加速国际化进程，稳步推进各项产品的海外注册工作。公司甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。此外，公司人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局正式受理；利拉鲁肽注射液方面，公司将携手科兴制药共同开拓17个海外新兴市场。  创新管线兑现在即，为公司带来新增长点。公司于2011年开始胰岛素类似物研究，现甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素及预混制剂已获批上市；GLP-1RA利拉鲁肽注射液2022年6月申请上市，有望年内获批；URAT1抑制剂处于二期临床阶段。公司创新管线储备丰富，为公司未来持续增长注入强大动力。  盈利预测与投资建议：公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量，国际化战略也稳步推进。我们预计未来三年公司收入复合增长率为12.8%，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2778.45 2990.66 3393.64 3982.91 增长率 -14.98% 7.64% 13.47% 17.36% 归属母公司净利润（百万元） 1581.89 1028.94 1159.13 1353.45 增长率 20.92% -34.95% 12.65% 16.76% 每股收益EPS（元） 0.79 0.52 0.58 0.68 净资产收益率ROE 24.15% 14.18% 14.12% 14.51% PE 14 21 19 16 PB 3.33 3.01 2.66 2.34 数据来源：Wind，西南证券 -2%7%16%25%35%44%22/1022/1223/223/423/623/8通化东宝 沪深300 通 化东宝（600867）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2778.45 2990.66 3393.64 3982.91 净利润 1581.83 1028.94 1159.13 1353.45 营业成本 617.51 651.23 738.72 864.55 折旧与摊销 133.91 187.56 187.56 187.56 营业税金及附加 14.57 15.68 17.80 20.89 财务费用 -13.45 0.39 3.39 3.98 销售费用 933.51 942.06 1102.93 1298.43 资产减值损失 -12.36 0.00 0.00 0.00 管理费用 180.65 188.41 210.41 238.97 经营营运资本变动 -81.90 -75.37 143.96 -3.35 财务费用 -13.45 0.39 3.39 3.98 其他 -744.94 -155.27 -210.56 -207.18 资产减值损失 -12.36 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 863.09 986.25 1283.49 1334.46 投资收益 929.36 150.00 195.00 215.00 资本支出 -604.42 -613.00 -611.00 -632.00 公允价值变动损益 0.96 0.42 0.47 0.53 其他 948.41 150.42 195.47 215.53 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 343.99 -462.58 -415.53 -416.47 营业利润 1828.89 1218.30 1360.86 1586.62 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.63 -16.97 -10.81 -10.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1829.52 1201.33 1350.04 1575.79 股权融资 -403.94 0.00 0.00 0.00 所得税 247.69 172.39 190.91 222.35 支付股利 -1095.78 -316.38 -205.79 -231.83 净利润 1581.83 1028.94 1159.13 1353.45 其他 215.66 -6.78 -3.39 -3.98 少数股东损益 -0.06 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -1284.06 -323.15 -209.18 -235.81 归属母公司股东净利润 1581.89 1028.94 1159.13 1353.45 现金流量净额 -76.98 200.52 658.77 682.19 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 788.06 988.58 1647.35 2329.54 成长能力 应收和预付款项 481.87 1153.72 1006.83 1005.45 销售收入增长率 -14.98% 7.64% 13.47% 17.36% 存货 653.90 634.14 441.23 335.46 营业利润增长率 18.05% -33.39% 11.70% 16.59% 其他流动资产 132.59 102.11 107.99 116.59 净利润增长率 20.88% -34.95% 12.65% 16.76% 长期股权投资 326.29 326.29 326.29 326.29 EBITDA 增长率 15.70% -27.86% 10.35% 14.59% 投资性房地产 95.04 95.04 95.04 95.04 获利能力 固定资产和在建工程 2677.83 3018.26 3361.69 3718.12 毛利率 77.77% 78.22% 78.23% 78.29% 无形资产和开发支出 1069.08 1155.82 1237.55 1327.29 三费率 39.62% 37.81% 38.80% 38.70% 其他非流动资产 525.66 523.94 522.21 520.49 净利率 56.93% 34.41% 34.16% 33.98% 资产总计 6750.31 7997.88 8746.18 9774.26 ROE 24.15% 14.18% 14.12% 14.51% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 23.43% 12.87% 13.25% 13.85% 应付和预收款项 100.64 703.45 498.40 404.86 ROIC 32.95% 19.64% 20.38% 22.16% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 70.16% 47.02% 45.73% 44.64% 其他负债 100.10 38.69 38.69 38.69 营运能力 负债合计 200.74 742.13 537.08 443.54 总资产周转率 0.42 0.41 0.41 0.43 股本 1993.68 1993.62 1993.62 1993.62 固定资产周转率 2.05 2.06 2.59 3.40 资本公积 641.90 641.96 641.96 641.96 应收账款周转率 5.66 6.58 6.59 6.75 留存收益 4052.66 4765.23 5718.57 6840.20 存货周转率 1.01 0.98 1.35 2.19 归属母公司股东权益 6544.26 7250.44 8203.79 9325.41 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 104.04% — — — 少数股东权益 5.31 5.31 5.31 5.31 资本结构 股东权益合计 6549.57 7255.75 8209.10 9330.72 资产负债率 2.97% 9.28% 6.14% 4.54% 负债和股东权益合计 6750.31 7997.88 8746.18 9774.26 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 12.69 4.09 6.43 9.35 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 8.65 3.19 5.54 8.53 EB