法雷奥集团：2025年第一季度业绩公布后更新营收模型并下调目标股价

2025年5月19日 欧洲汽车与零部件 瓦莱奥股份公司 推荐 超预期表现 课程目标 FR.FP11.00欧元(13.00ancièn) 斯蒂芬·莱特曼 +442077625535stephen.reitman@bernsteinsg.com 史蒂夫·佩雷拉·费尔南德斯，CFA +442076767254steve.pereira-fernandes @bernsteinsg.com 索尔·科尔曼 +442076767214saul.coleman@bernsteinsg.com 哈里·马丁，CFA +442076768965harry.martin@bernsteinsg.com Valeo：更新我们的营收模型，并在公布T125业绩后下调我们的目标价 关闭 FR.FP收盘价(EUR) 课程目标（欧元）涨幅潜力/(跌幅潜力)极端52秒 电子舞曲练习 兰德特分部 Capi.bours.(EUR)(M)VE(EUR)(M) 性能 绝对值（%） EDM(%) 2025年5月15日 9.51 11.00 16% 13.28/6.73 1,401.39 dec. 4.5% 2,301 6,981 ytd1m6m12m 1.0 16.3 相对(%)(15.3) 16.96.0(28.5) 6.015.47.6 10.9(9.5)(36.1) 来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。 瓦莱奥于4月29日收盘后发布其第一季度财报。结果显示符合市场预期，集团重申了2025年展望 。集团确认正在与客户协商关税补偿，其中75%已得到保障。总经理克里斯托夫·佩里拉特表示，他对瓦莱奥在2025年第一季度末前确保100%补偿的能力充满信心。在充满波动的环境中，瓦莱奥的负债率低于同业。这一优势体现在股价上，自年初以来瓦莱奥股价上涨了1%，而负债率更高的法国供应商福维亚股价同期下跌了7%。尽管如此，风险依然存在。瓦莱奥在2024年电话会议中坦承，调整其布局以应对关税将需要数年时间，这一观点得到了供应商们的普遍认同。随着汽车领域关税的即将实施，最终对客户需求产生的负面影响范围仍有待揭晓。我们仍然认为，净效应将是购车者价格上涨，需求水平更为温和，这将负面影响所有供应商。 内部措施。除了Valeo当前的重组计划外，该公司还宣布计划在2025年第一季度将商业、一般和行政费用减少5%，将实体和非实体投资减少15%。该公司仍预计，2025年第二季度的利 润率和自由现金流产生将按顺序优于2025年第一季度。 表现boursière，1年 (Cf.详见下一页) €14 €13 €12 €11 €10 €9 €8 €7 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 05/2408/2411/2402/2505/25 FR.FPEDM BPA发布F24A F25E F26E 评估数据 F24A F25E F26E FR.FP(EUR)0.66 1.30 1.89 已发布PER(x) 14.4 7.3 5.0 ANCIEN-- 1.50 2.08 来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。 参见本报告的披露附录，了解要求的披露内容、分析师认证以及其他重要信息。或者，访问我们的全球研究披露网站首次发布：2025年5月19日06:53UTC完成日期：2025年5月19日06:53UTC www.bernsteinresearch.com 细节 （续第1页） 估计修订。我们下调了对Valeo营收的预期，使其处于其营收指引的较低水平，但总体上仍在其年度运营利润目标区间4.9%的中点，同时受到商业、一般及行政费用的负面影响。比预期高的财务费用整合进一步降低了我们对净利和EBITDA的估计，低于我们对运营利润的估计。VL的产量对每个供应商都至关重要，如果关税得以维持，全球VL产量的估计可能会进一步下降。这将负面影响我们对Valeo的估计。集团必须依靠内部削减措施以抵御危机。我们下调了预期，解释了我们目标价位从13欧元调降至11欧元（此前为13欧元）。 投资论据 我们的课程目标源于将2025年的多部门平均VE/EBIT（7.6x）和PER（7.9x）应用于我们对Valeo2025年的估计。这得出一个11 欧元的课程目标（与前13欧元相比）。 参见英文完整研究 如果英文版本和法文版本之间出现分歧，英文版本优先。 BERNSTEIN股票行情表 股票代码 推荐 2025年5月15日 课程目标课程结束 性能rel. 12m BPA发布 已发布PER(x) 2024A2025E 2026E 2024A2025E 2026E FR.FPOEUR 9.5111.00 (36.1)%欧元0.66 1.301.8914.47.35.0 ancièn 电子舞曲 课程目标变更/加粗的估计变更 1,401.39 13.001.502.08 O-表现优于市场,M-市场表现,U-表现低于市场,NR-未评级,CS-覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 披露附录 一、应披露事项 \"Bernstein\"或“Firm”在这些披露中指的是以下实体：BernsteinInstitutionalServicesLLC（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein(HongKong)Limited盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited（SEBI注册号为INH000006378）、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited和SanfordC.BernsteinJapanKK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）。 2024年4月1日，法国兴业银行（SG）与联合伯恩斯坦有限责任公司（AB）完成了一项交易，组建了一家新的合资企业，在其各自的现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管他们在合资企业中的所有权百分比在北美和世界其他地区有所不同，但研究、生产和发布的业务在全球范围内由两个研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”共同处理。除非另有说明，在这些披露中，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG和AB及其各自的关联公司。 评估方法 瓦莱奥股份公司 我们的目标价格是通过对Valeo截至2025财年的估值预测（市销率7.6倍和市盈率7.9倍）应用行业平均倍数计算得出的，这给出了一个€11的市净率。 风险 瓦莱奥股份公司 价格目标下行的风险：1）关键零部件短缺进一步扰乱汽车生产和供应链，2）BEV需求放缓导致供应商的停工停产的干扰更加严重，3）汽车制造商客户坚持分担电动化带来的额外成本，而他们无法完全转嫁给自己的客户，导致利润进一步压力，4）欧洲和中国之间关于BEV补贴的贸易争端导致关税战。 评级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌 贝尔斯坦品牌根据下一12个月的相对表现预测，对在美国和加拿大交易所上市的公司股票进行评级，对在欧洲交易所和亚太地区以外的其他新兴市场交易所上市的公司股票，则与彭博欧洲发达市场大中小盘价格回报指数（EDM）进行评级，对在日本交易所上市的公司股票，则与彭博日本大中小盘价格回报指数美元（JP）进行评级，对在亚洲（除日本）交易所上市的公司股票，则与彭博亚洲除日本大中小盘价格回报指数（ASIAX）进行评级——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个评级类别： •超越：股票将超越市场指数15个百分点以上 •市场表现：股票表现将与市场指数相符，偏差在+/-15个基点内 •表现不佳：股票将跑输市场指数超过15个百分点 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下的某公司覆盖被暂停。评级和目标价位暂时被暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当股票不能被准确估值，或公司表现无法被准确预测时的当前评级。负责的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖(NC)表示未被覆盖的公司。 自动驾驶品牌 自主品牌对股票✁评级如下所示。我们✁基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付✁彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融业大盘和中盘价格回报指数欧元（EDMFI）；用于欧洲保险公司✁彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付✁标普500和标普金融指数；用于美国保险✁S5LIFE；用于美国非寿险公司✁标普保险精选行业指数（SPSIINS） ；以及用于新兴市场银行、保险和支付机构✁彭博新兴市场金融业大盘、中盘和小盘价格回报指数（EMLSF）。评级✁相对于行业（而不✁市场）而言✁。 自主品牌有三个等级分类： •超越(OP)：股票将跑赢相关指数超过10个百分点 •中性(N)：股票表现将与市场指数相符，偏差在+/-10个基点以内 •表现不佳（UP）：股票将跑输相关指数10个百分点以上 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下✁某公司覆盖✲暂停。评级和目标价位暂时✲暂停，已不再有效，因此不应✲信赖。 未评级：当股票不能✲准确估值，或公司表现无法✲准确预测时✁当前评级。负责✁分析师可以继续发布关于该公司✁研究报告，以向投资者更新事件和进展。 ✲标记为“功能”（例如，功能优于FOP，功能低于FUP）✁✁我们✁核心思想。未覆盖（NC）表示未✲覆盖✁公司。 地平线与分类对于两个品牌，建议都✁基于12个月✁时限。 评分 市场操纵监管(MAR)和计数百分比FINRA规则2241分类 计数* 百分号* 超越 买入 573 51.76% 109 19.02% 市场表现(伯恩斯坦品牌)中性（自主品牌） 持 387 34.96% 67 17.31% 表现不佳 卖 147 13.28% 19 12.93% 评级/投资银行服务✁分布 *这些数字表示截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主✁附属公司在每个类别中接受投资银行服务✁公司数量和百分比。所有数据按季度更新。 价格图表/评级和价格目标历史 €25 ValeoSA(FR.FP)评级历史(截至2025年05月16日) I:O:€13.5004/01/2024 O:€11.5008/05/2024 O:€10.0011/20/2024 O:€13.0002/28/2025 €20 €15 €10 €5 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 收盘价 目标价 超越(O)；市场表现(M)；表现不佳(U)；覆盖暂停(CS)；未覆盖(NC) 利益冲突SG和/或其关联公司拥有以下公司✁一种普通股证券类别1%或更多权益：ValeoSA。 贝尔斯坦及其关联公司过去十二个月从以下客户处就非投资银行业务证券相关产品或服务获得了报酬：瓦莱奥股份有限公司。 伯恩斯坦✁某些附属机构在以下股票证券中担任做市商或流动性提供者：ValeoSA。 伯恩斯坦✁某些附属公司在以下债务证券中担任做市商或流动性提供者：ValeoSA。其他事项 本报告中列出✁分析师所受雇✁法律实体(单位)及其所在地，可以通过其电话号码✁国家代码来确定，如下所示： +1伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约州，美国 +44伯恩斯坦自主有限公司；英国伦敦 +33BSG法国股份有限公司；巴黎，法国 +41伯恩斯坦自主有限合伙公司；日内瓦，瑞士 +49BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91三角帆船证券公司（印度）私人有限公司；印度孟买 +852SanfordC.Bernstein(HongKong)Limited盛博香港有限公司;HongKong,China +65卓尔集团桑福德·C·伯恩斯坦私人有限公司（新加坡）；新加坡 +8