中国石化工程（集团）有限公司：2014年第一季度新合同在线；削减盈利并下调目标价至8港元

2014年4月15日 亚洲日报中国石化工程（集团）股份有限公司维持跑赢大市2014年1季度新合同；削减收益并将目标价降低至HK $ 8EPS：▼TP：▼Chen Kel /研究分析师/ 852 2101 7079 / kelly.chen@credit-suisse.com Thomas Wong /研究分析师/ 852 2101 6738 / thomas.wong@credit-suisse.com Trace /谢瑞思/研究分析师/ 852 2101 7379 / horace。 tse@credit-suisse.com●赛格宣布2014年第1季度新合同价值159亿元人民币（增长11.6％），占管理层全年指导的25％。截至14年3月底，未完成订单总额为1,105亿人民币，较2013年底增长6％。未发布财务数据。●与2013年底相比，各板块的积压构成均保持稳定：2014年第一季度，煤炭化学占积压总量的37％，传统炼油/石化占53％。●该股在过去一个月中下跌了10％，但我们看不到有任何催化剂可以帮助股价回升。我们仍然非常关注中石化和非中石化项目的SEG利润率和项目延误风险。我们仍然认为共识收益存在下行风险。●由于我们将目标市盈率从8倍下调至7倍（以国内EPC为基准），我们维持该股的落后大市评级，将2014E / 2015E的盈利下调1％并将目标价格下调至8.0港元（潜在下行空间为9％）同行平均水平。bbg / RIC2386港币/ 2386.HK价格（14 Apr 14，HK $）8.76评分（上一个评分）U（U）[V]TP（上一个TPHK $）8.00已发行股票（百万）4,428.00美东时间。锅。 ％chg。至TP(9)每日交易量-600万平均（百万）9.852周范围（港元）12.36日交易价-600万平均（百万美元）13.6交易上限（港元/百万美元）38,789.3 / 5,002.6自由流通量（％）86.1表演Ë1M3M1200万中国石化集团大股东绝对值（％）(10.2)(17.8)—相对百分比(15.6)(17.0)—年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（人民币百万元）38,52643,57247,97555,52160,972EBITDA（人民币百万元）4,5315,0005,4846,0176,373净利润（百万元）3,3173,6573,9744,4104,624每股收益（人民币）1.070.930.901.001.04-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(1)(1)(2)-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.961.081.20每股收益增长（％）(1.7)(12.6)(4.0)11.04.9市盈率（x）6.67.57.87.16.7股息收益率（％）04.63.84.34.5EV / EBITDA（x）5.85.13.53.42.2市净率（x）3.11.51.31.21.0净资产收益率（％）67.626.117.917.616.3净债务（现金）/权益（％）(68.1)(26.3)(51.0)(38.8)(56.2)注1：中国石化工程（SEG）是中国领先的炼油，石化和新煤化工工程公司。 SEG分为四个业务部门：工程，咨询和许可，EPC承包，建筑和设备制造。2014年第一季度运营数据的更多详细信息赛格在周二上午宣布，2014年第一季度新签定了159亿元人民币的合同（增长11.6％），占我们2014年全年预测的25％。截至14年3月末，未完成订单总额为1,105亿人民币，比2013年底增长6％。与2013年底相比，各个领域的未交付订单构成均保持稳定：煤化工占总份额的37％ 2014年第一季度，未完成订单和传统炼油/石化占53％。没有财务数据被发布。代表项目包括青岛LNG接收站的EPC合同（26.4亿元人民币），福建PC的EO / EG项目的EPC合同。（13.7亿元人民币），神华间接煤制液化项目的空分和石油处理装置的EP合同（33.6亿元人民币）以及在沙特的海外建设合同（1.94亿美元）。图1：按行业分类的未完成订单100%80%60%40%20%0%2010 2011 2012 2013一季度油精制石化新煤化学药品其他产业资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。我们对保证金和项目延迟的担忧仍然存在我们从这套业务更新中看不到任何有助于恢复股价的数据点。我们仍然非常关注SEG的利润率，因为（1）SEG通常以较低的利润率（特别是沙特阿拉伯签署的新建筑项目）进一步进入以建筑为主的海外市场；（2）随着SEG扩展到煤化工项目，激烈的国内竞争。我们认为，由于一些大型EPC煤化工项目的管理层已经提到了稳定的利润率趋势，因此很难实现历史利润率。项目延迟是使积压的收入变慢的另一个风险。我们看到中石化（正在削减资本支出）和非中石化项目都有延迟风险。修剪收益并降低目标价我们已将2014/15财年的盈利预测下调了1％，目前我们的预测分别比市场预期低6％和7％。差异主要来自利润率：我们预测GP利润率将从2013年的14.7％下降至2016年的13.4％，而市场共识仍然认为利润率趋势稳定。由于我们将目标市盈率从8倍更改为7倍，以达到国内EPC同业平均水平的基准，我们将目标价下调至8.0港元（下降9％）。我们的目标价倍数比国内基础设施EPC参与者高（6.1倍P / E），考虑到资产负债表结构更健康，这是合理的。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。14%9%9%12%7%10%20%39%18%18%29%37%38%35%37%31%46%37%38%16% 2014年4月15日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年4月14日）中国石油化工股份有限公司-H（0386.HK，HK $ 7.17）中国石化工程（Group）Co Ltd（2386.HK，HK $ 8.76，落后大市[V]，目标价HK $ 8.0）重要的全球披露披露附录就个人分析的公司或证券而言，陈慧琳，黄宏伟和谢兆麟分别证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国石油化工股份有限公司3年价格及评级历史-H（0386.HK）0386.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级11年10月3日5.88 6.54 N11年10月4日5.80 *11年10月31日5.72 6.46 N2012年1月9日6.85 6.852012年2月23日6.777.152012年3月26日6.75 6.9212年4月13日6.39 5.42 U2012年5月30日5.42 5.42牛2012年7月11日5.04 6.12 O2012年10月15日6.07 6.382012年11月2日6.52 6.50牛2013年1月25日7.26 7.002013年3月27日7.00 6.852013年8月22日5.746.20*2013年9月24日6.116.502014年1月6日6.01 6.4014年1月21日6.37 8.00 O14年2月19日6.058.7014年3月10日6.92 10.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM OPER T PERRM RM中国石化工程（集团）股份有限公司（2386.HK）的三年价格和评级历史2386.HK收盘价目标价 日期（HK $）（HK $）评分2014年1月15日10.66 9.00 U **星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。 2014年4月15日 亚洲日报-页3 之5-*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级是根据股票相对于分析师平均表现的总收益得出的，该指数包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*41%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（46％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：中国石化（集团）有限公司（2386.HK）（12个月）方法：我们对中石化工程（集团）有限公司的目标价为8.00港元/小时，基于7.0倍/7.1倍2014年/ 2015年市盈