裕同科技（002831 CH）买入全球化的新起点

2025年5月22日股票研究报告 中国 股票 容器与包装 买入：全球化新起点 YUTO包装技术（002831CH） ◆加速海外扩张可能在2026-27年进一步推动年营收增长 ◆多个利好支撑利润稳定增长；关税担忧缓解或推动重新评级 ◆维持买入评级；将目标价上调至31.70元（从28.90元） 维持买入 31.70 目标价格(人民币) 28.90 股先票前价目格标(人（民人币民)币） 上下风险 加速YUTO海外扩张的费率因子：在我们之前的报告中 买入：长期保持稳定的收益增长信心YUTO,(2025年5月6日)，我们强调公司是全球最大的消费电子产品包装企业，2024年在全球消费电子产品包装市场份额为10%。我们预测，由于美中当前的贸易摩擦，YUTO的市场份额增长将加速。基于此，我们相信YUTO将凭借其海外产能优 23.46+35.1% （截至2025年5月20日） 市场数据 势加速拓展本地包装市场（信息来源：YUTO的年度报告）。与海外本地包装企业相比，我们 市值（亿元人民币）21,830自由浮动30% 认为YUTO在智能制造、成本控制和产品质量方面具有显著优势。随着YUTO海外生产能力的逐 市值（百万美元） 3,024 BBG 002831CH 步提升，我们预计该公司未来将不仅仅局限于消费电子产品包装业务。因此，我们将2026年的收入预期上调3.2%，2027年上调6.6%。 3madtv(usdm)21 财务和比率(人民币) RIC002831.SZ 年12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 汇丰QH每股收益1.631.872.232.65 汇丰银行QH每股收益前值1.631.932.212.55 修改（%）0.0-3.11.13.9 一致每股收益1.761.832.082.35 PE（x）14.412.610.58.8 股息率(%)3.95.26.27.3 市盈率/息税折旧摊销前利润(1x1).310.18.97.9 盈利能力稳步提升：我们相信海外产能的扩建可能会影响短期盈利能力，但长远来看是具有建设性的，因为：(1)海外竞争对手的高品质包装能力相对于YUTO来说相对较弱，这使得客户更加依赖本公司，从而增强了YUTO的议价能力；(2)海外竞争对手之间的价格竞争并不激烈，因此YUTO的盈利能力优于其在中国的表现；(3)我们认为，在智能制造和信息化改革驱动下，成本降低和效率提升仍有空间。 净资产收益率(%) 52周价格(人民币) 13.414.616.217.8 34.00 26.00 盈利预测变更：我们将2026年的收入预期上调3.2%，2027年上调6.6%，以反映YUTO海外业务规模的扩大及其海外本地包装业务的扩张潜力。我们将2025-27年每年的毛利率预期下调0.4个百分点，以反映海外产能扩张在初期对毛利率的负面影响。总体而言，我们将2025年的净利润预期下调3.1%，并将2026年和2027年的净利润预期分别上调1.1%和3.9%。我们的2025-27年净利润预期分别比市场预期高2%、8%和15%，因为我们对该公司未来2-3年的海外扩张更为乐观。 18.00 05/2411/2405/25 目标价格：31.70高：27.76低：20.20当前：23.46 来源：LSEGIBES，汇丰前海证券估计 XueDarron*（注册号S1700518110002）分析师，A股食品饮料和造纸 汇丰深证证券有限公司darron.xue@hsbcqh.com.cn+86755 88983407 潜在重新评级以缓解关税担忧：佑拓的股价自4月22日以来已上涨14%（同期沪深300指数上 卡特琳·宋*（注册号S1700517120001）A股消费研究负责人 汇丰深港证券有限公司kathy.l.h.song@hsbcqh.com.cn+862150662007 涨3%，行业平均水平上涨4%）。我们归因于关税担忧的缓解，这对出口包装公司构成压力。 该股票当前的交易市盈率为2025年预期市盈率的13倍。考虑到我们预计2023-2027年净利润复合年增长率为15%，以及2025年预期股息收益率为5%，我们认为该股票被低估。 维持买入评级；将目标价上调至31.70元（自28.90元）：我们继续使用市盈率倍数来评估该股票。根据我们修订的盈利预测，我们得出目标价为31.70元人民币（此前为28.90元人民币） ，这意味着相比当前水平有约35%的上行空间；相应地，我们保持对该股票的买入评级。参见完全估值和潜能 第3页第4页股价催化剂on;主要下行风险on. 披露与免责声明 本报告必须结合披露附录中的披露事项和分析师资质认定以及免责声明进行阅读，该免责声明是其组成部分。 受雇于汇丰证券（美国）公司的一家非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/获得资格。 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 报告发行方：汇丰前海证券有限公司查看汇丰银行前海证券研究报告： https://www.research.hsbc.com 财务报表年 12/2024a 12/2025e 12/2026e 12/2027e 估值数据年12/2024a 12/2025e 12/2026e 12/2027e 损益摘要（人民币百万） EV/销售额1.7 1.5 1.3 1.2 收入 17,157 19,320 22,231 25,589 市盈率/息税折旧及摊销前利润11.3 10.1 8.9 7.9 EBITDA 2,524 2,850 3,292 3,766 EV/IC1.5 1.5 1.4 1.3 折旧与摊销 -738 -627 -638 -642 PE*14.4 12.6 10.5 8.8 营业利润/EBIT 1,786 2,223 2,654 3,123 PB1.9 1.8 1.6 1.5 净利息 -50 -55 -57 -42 自由现金流收益率（%）4.6 12.7 1.2 14.0 PBT 1,736 2,168 2,597 3,082 股息率(%)3.9 5.2 6.2 7.3 财务与估值：YUTO包装技术买 汇丰深港通 1,736 2,168 2,597 3,082 *基于汇丰香港特别行政区EPS（稀释） 税收 -285 -325 -390 -462 净利润 1,409 1,736 2,079 2,467 汇丰千山网络利润现金流量表（人民币百万） 1,514 1,736 2,079 2,467 ESG指标 经营活动产生的现金流量 1,980 3,463 958 3,764 资本支出 -978 -700 -700 -700 投资活动现金流量 -560 -700 -700 -700 股息 -848 -1,128 -1,351 -1,604 净债务变动 761 217 604 338 自由现金流权益 1,002 2,763 258 3,064 资产负债表摘要（人民币，百万元）无形固定资产 593 559 527 494 董事会人数 董事会任职年限（年）董事会成员（%） 董事会成员独立性（%）42.9 7 8.5 28.6 12/2024a 来源：公司数据，汇丰前海证券*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时计，以美元‘000为单位计算 股票价格（人民币）目标价格(人民币)RIC(股票) 彭博(股票) 市值(百万美元) 23.46 31.70 002831.SZ 002831CH 3,024 自由浮动部门 国家/地区分析师 联系 30% 容器与包装 中国薛达龙 +8675588983407 环境指标12/2023a治理指标温室气体排放强度*n/a能源强度*平均CO2减产政策是女性社会指标12/2023a员工成本占收入的百分比4.3员工流动率(%)n/a多元化政策不 有形固定资产 6,818 6,936 7,031 7,122 流动资产 13,143 16,281 17,160 20,574 现金等 1,081 3,091 2,349 4,215 总资产 22,522 25,744 26,685 30,156 经营负债 1,060 1,060 1,060 1,060 总债务 9,699 11,927 11,789 13,992 净债务 8,618 8,836 9,440 9,777 股东资金 11,483 12,370 13,321 14,437 投资资本 18,413 19,625 21,308 22,914 发行人信息 比率、增长和每股分析 年12/2024a12/2025e 同比%变化 12/2026e12/2027e 价格相对 36.00 34.00 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 YUTO包装技术 与沪深300指数相关 202320242025 36.00 34.00 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 收入 12.7 12.6 15.1 15.1 EBITDA -2.1 12.9 15.5 14.4 营业利润 -3.6 24.4 19.4 17.7 PBT -1.9 24.9 19.8 18.7 汇丰深港EPS 1.3 14.6 19.8 18.7 比率(%)收入/IC(x) 1.0 1.0 1.1 1.2 ROIC 8.4 9.9 11.0 12.0 净资产收益率 13.4 14.6 16.2 17.8 ROA 7.0 8.1 8.8 9.6 EBITDA利润率 14.7 14.8 14.8 14.7 营业利润率 10.4 11.5 11.9 12.2 EBITDA/净利息(x) 50.4 52.2 57.6 90.5 净负债/权益 73.3 69.3 68.2 64.7 净债务/EBITDA(x) 3.4 3.1 2.9 2.6 运营/净债务的CF 23.0 39.2 10.1 38.5 每股数据（人民币）每股收益（稀释） 1.51 1.87 2.23 2.65 汇丰深港人民币股票指数（稀释） 1.63 1.87 2.23 2.65 DPS 0.91 1.21 1.45 1.72 账面价值 12.34 13.29 14.32 15.51 来源：汇丰Qianhai证券研报：定价截止至2025年5月20日收盘 收益预估变更 我们上调2026年收入预测3.2%，上调2027年收入预测6.6%，以反映公司海外业务布局✁改善及其海外本地包装业务✁扩张潜力。我们下调2025-27年每年毛利润预测0.4个百分点，以反映海外产能扩张初期对毛利润✁负面影响。总体而言，我们下调2025年净利润预测3.1%，上调2026年净利润预测1.1%，上调2027年净利润预测3.9%。 表1.盈利预测变更 (RMBm) 2025e 旧新变更 2026e 旧新变更 2027e 旧新变更 收入 19320193200.0% 21533222313.2% 24000255896.6% 毛利率 26.0% 25.7% -0.4% 26.1% 25.7% -0.4% 26.1% 25.7% -0.4% 销售费用 563 563 0.0% 626 645 3.1% 695 740 6.4% 销售费用比率 2.9% 2.9% 0.0% 2.9% 2.9% 0.0% 2.9% 2.9% 0.0% 管理费用 2022 2022 0.0% 2212 2263 2.3% 2392 2551 6.6% 管理费用比率 10.5% 10.5% 0.0% 10.3% 10.2% -0.1% 10.0% 10.0% 0.0% 净利润 1792 1736 -3.1% 2056 2079 1.1% 2375 2467 3.9% 净利润 9.3% 9.0% -0.3% 9.5% 9.4% -0.2% 9.9% 9.6% -0.3% ✲告每股收益（人民币） 1.9