Mango Excellent Media 的股价 YTD 下跌 19%，主要因为我们低估了广告商的下行压力，并过度乐观地估计了公司电商业务的增长。因此，我们下调了 2025-26 年的盈利预测。该股票目前以 2025 年前向市盈率 22 倍交易，较其历史平均水平低 37%。我们认为这些负面因素已经完全反映在股价中。然而，我们相信其稳定的会员收入增长（得益于强大的内容库和稳定的运营商业务）尚未反映在股价中。我们预计 2025-27 年净利润复合年增长率 (CAGR) 为 13%，低于其 2018-23 年 17% 的历史平均水平。我们认为该股票仍然被低估，并维持买入评级。潜在的股价催化剂：Mango 的电影、电视剧和综艺节目在管道中的良好收视率驱动的会员增长，以及公司广告业务的复苏迹象。
我们下调了 2025-26 年的收入预测，主要反映了以下因素：(1) 广告收入预测下调：公司的广告业务主要以品牌广告为主，比其他形式的广告更容易受到广告需求变化的 影响。考虑到整体广告市场的疲软，我们认为 Mango 的广告业务面临显著的下行压力。(2) 内容电商收入预测下调：鉴于国内消费疲软和电商行业竞争激烈，我们对 Mango 内容电商的盈利能力持谨慎态度。我们还引入了 2027 年的收入预测，为 16,826 百万元。
2025 年，Mango 的会员收入将保持快速增长，主要受两档备受期待的综艺节目《浪姐2025》和《歌手2025》的推动。我们预计其会员收入在 2025-27 年的复合年增长率为 15%。此外，我们预计运营商服务业务的盈利将在 2024 年政府的政策调整后触底，并在 2025-27 年实现 1% 的收入复合年增长率。
我们继续使用目标市盈率倍数对股票进行估值。由于 2024 年的净利润低于我们的预期，我们使用 2025-27 年的净利润 CAGR 进行估值，以减轻低基数对我们 2024 年增长预测的影响。我们预计 2025-27 年净利润 CAGR 为 13%（此前为 2024-26 年的 15%），低于其 2018-23 年 17% 的历史 CAGR（递延所得税收入不包括在 2023 年净利润中）。因此，我们以 2025 年目标市盈率 27 倍对该股票进行估值（此前为 31 倍），较 2018-23 年 35 倍的历史平均水平低 23%。基于 2025 年每股收益 1.03 元（此前为 1.12 元），我们得出目标价 27.80 元（此前为 34.70 元），这意味着较当前股价有约 24% 的上涨空间。我们维持对 Mango 的买入评级。
潜在股价催化剂：Mango 的电影、电视剧和综艺节目在管道中的良好收视率驱动的会员增长，以及公司广告业务的复苏迹象。
主要下行风险：政策变化、人才保留、节目制作和排期不及预期。
