核心观点
- 宏观：美联储主席古尔斯比表示未来10-16个月可能降息，但近期降息门槛较高，同时担忧关税对供应链的影响。
- 基本面：供给端锌矿周期性供给转宽，2025年全球锌矿产量回升，带动锌矿现货TC边际走强；冶炼端利润回暖，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复；需求端受贸易争端影响，全球经济增速放缓，锌需求总量存收缩隐忧，供需平衡过剩，长期锌价重心下行。
- 策略：短中期锌价受产业链集中补库支撑，升水走高，但高升水仅为暂时，仍可考虑远月合约逢高布局空单。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年3月全球锌精矿产量同比增加2.65%，2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低。
- 锌精矿进口量及加工费：1-4月国内累计进口锌精矿171.37万吨，同比增加45.5%，进口矿加工费报45美元/吨，国产矿加工费报3500元/吨。
- 冶炼厂利润：随着加工费上调，炼厂利润改善，平均利润重回盈利区间。
- 精炼锌产量：2025年3月全球精炼锌产出112.19万吨，同比减少3.91%；2025年4月国内精炼锌产量为55.46万吨，同比增加10%。
- 精炼锌进口利润与进口量：2025年1-4月中国累计净进口精炼锌12万吨，精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：3月国内镀锌板产量为245万吨，同比增加2.94%，镀锌表观消费量相对低迷。
- 精炼锌终端消费：2025年1-4月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所提速，地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱；2025年4月国内汽车产量261.88万辆，同比增加8.86%，家电产出显现韧性。
其他指标
- 库存：随着炼厂产出恢复和进口锌锭流入，社库去化节奏暂缓。
- 现货升贴水：截止5月23日，锌LME0-3升贴水报贴水21.55美元/吨，社库去化节奏中断，back程度减轻。
- 交易所持仓：截止5月16日，LME锌投资基金净持仓为8002手多单，沪锌加权持仓量平稳。
