核心观点
- 宏观环境：美联储主席鲍威尔表示，美联储需关注其他国家央行的政策及其对美经济和金融市场的影响，美元潜在波动可能加剧。
- 基本面：
- 供给端：锌矿周期性供给转宽，2025年全球锌矿产量回升，TC价走强；冶炼利润改善，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复。
- 需求端：贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，总需求难有增量预期，供需平衡过剩，长期锌价重心下行。
- 策略：短中期锌价受产业链补库支撑，但高升水仅为暂时，建议远月合约逢高布局空单。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年3月全球锌精矿产量同比增加2.65%，2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，但供给边际宽松趋势不变。
- 锌精矿进口量及加工费：1-4月国内累计进口锌精矿171.37万吨，同比增加45.5%；截止5月30日，进口矿加工费报45美元/吨，国产矿加工费报3600元/吨，均多次上调。
- 冶炼厂利润：加工费上调带动炼厂利润持续改善，理论冶炼利润（国产矿）和（进口矿）均显著提升。
- 精炼锌产量：2025年3月全球精炼锌产出112.19万吨，同比减少3.91%；2025年4月国内精炼锌产量为55.46万吨，同比增加10%。
- 精炼锌进口利润与进口量：2025年1-4月中国累计净进口精炼锌12万吨，精炼锌进口窗口目前关闭。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：4月国内镀锌板产量为228万吨，同比增加3.64%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
- 精炼锌终端消费：
- 基建投资：2025年1-4月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速提速，但地产前端指标仍弱。
- 汽车产量：2025年4月国内汽车产量261.88万辆，同比增加8.86%；家电产出显现韧性，但需关注后续关税影响。
其他指标
- 库存：低价下下游超额采购补库，社会库存延续去化；上期所锌库存、国内锌社库、LME锌库存均呈下降趋势。
- 现货升贴水：截止5月30日，锌LME0-3升贴水报贴水26.08美元/吨，社库继续去化，back程度加深。
- 交易所持仓：截止5月23日，LME锌投资基金净持仓为8988手多单，沪锌加权持仓量平稳。
