核心观点
宏观层面，中美经贸高层会谈取得实质性进展，达成重要共识并建立磋商机制，但全球经济增速仍存隐忧，锌需求总量或收缩。基本面方面，锌矿供给转宽，2025年全球锌矿产量回升带动TC走强，冶炼端利润回暖促使开工率提升，精炼锌产量边际恢复。需求端受贸易争端影响，总量难有增量预期，供需平衡呈现过剩倾向，长期锌价重心下行压力较大。策略建议短中期逢高布局远月空单。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年国际长协TC价降至80美元/吨，创历史最低，但2024年长单TC被高估，供给边际宽松趋势不变。
- 锌精矿进口量及加工费：1-3月进口量同比增36.64%，助推加工费上调，截止5月9日，进口矿加工费报40美元/吨，国产矿加工费报3500元/吨。
- 冶炼厂利润：加工费上调带动炼厂利润重回盈利区间。
- 精炼锌产量：2025年2月全球精炼锌产出102.93万吨（同比减4.1%），4月国内产量55.46万吨（同比增10%）。
- 精炼锌进口利润与进口量：1-3月中国净进口精炼锌9.43万吨，进口窗口开启。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：3月镀锌板产量同比增2.94%，表观消费量低迷，或反映实际需求偏弱及库存主动去库。
- 精炼锌终端消费：1-3月基建投资同比增速提速，地产后端环比好转但前端指标仍弱；3月汽车产量同比增11.87%，家电产出受出口及补贴政策带动显现韧性。
其他指标
- 库存：锌价下跌带动下游逢低采购，国内库存水位下滑。
- 现货升贴水：截止5月9日，锌LME0-3升贴水报贴水26.13美元/吨，库存低位，back程度加深。
- 交易所持仓：截止5月2日，LME锌投资基金净持仓130手多单，沪锌加权持仓量平稳。
