沪锌：关税对峙有所缓和，价格小幅反弹

研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：4月13日讯，中国央行发布2025年3月社会融资规模存量统计数据报告。初步统计，2025年3月末社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为262.18万亿元，同比增长7.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.19万亿元，同比下降34.5%；委托贷款余额为11.24万亿元，同比增长0.6%；信托贷款余额为4.35万亿元，同比增长6.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.67万亿元，同比下降12.1%；企业债券余额为32.59万亿元，同比增长2.4%；政府债券余额为84.96万亿元，同比增长19.4%；非金融企业境内股票余额为11.82万亿元，同比增长2.7%。 基本面：上周关税争端升级引发锌价大幅波动，随着美国暂停对部分经济体的对等关税和豁免对部分商品的关税，宏观情绪有所缓和，锌价小幅反弹。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期。需求一侧，当前全球贸易争端升级，全球经济增速存在下滑的预期，供增需减预期之下，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，长期锌价重心有较大的下行压力。 策略：短中期而言，国内炼厂冶炼产出有所恢复，不过锌价下跌后下游逢低采购，库存持续去化至低位，对价格尤其是近月合约形成一定的支撑力，此外，90天的关税暂停和对部分商品的关税豁免之下宏观情绪也有所缓和，预计锌价短期跟随板块会有所反弹，但反弹高度预计有限，仍可把握锌价反弹、波动率下降后的逢高沽空点位机会。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2025年1月全球锌精矿产量为97.83万吨，同比增加3.93%。 2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂可能会面临运营压力。尽管如此，但应注意2024年的长单tc是被严重高估的，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-2月累计进口锌精矿85.83万实物吨，同比增加32.82%，进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。截止4月11日，根据SMM，进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3450元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定程度的改善，平均利润重回盈利区间。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2025年1月，全球精炼锌产出112.45万吨，同比减少2.89%，主因国内炼厂减产。2025年2月国内精炼锌产量为48.1万吨，同比下滑4.28%，随着近期利润回升，产量同比降幅收窄。预计3-4月产量可同比转正。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2025年1-2月，中国累计净进口精炼锌6.82万吨，高于2024年同期。精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 2月国内镀锌板产量为223万吨，同比增加5.69%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 在政策催动下，2025年1-2月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所提速。地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2025年3月国内汽车产量300.6万辆，同比增加11.87%。在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性。 其他指标 4.1库存 锌价大幅下跌之下，下游旺季逢低采购，国内库存水位下滑。 其他指标 4.2现货升贴水 截止4月11日，锌LME0-3升贴水报贴水15.8美元/吨。库存降至低位，back程度加深。 其他指标 4.3交易所持仓 截止4月4日，LME锌投资基金净持仓为19709手多单。沪锌加权持仓量低位回升。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”