核心观点
- 宏观：2025年3月社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%。对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长7.2%，外币贷款同比下降34.5%，企业债券余额同比增长2.4%，政府债券余额同比增长19.4%。
- 基本面：关税争端缓和带动锌价小幅反弹，但供给端锌矿周期性转宽，2025年内外锌矿项目增产，加工费上调，冶炼端产量亦有增产预期。需求侧全球贸易争端升级，经济增速预期下滑，供需平衡将倾向于过剩，长期锌价重心下行压力较大。
- 策略：短期国内炼厂产出恢复，库存去化至低位，90天关税暂停下宏观情绪缓和，锌价短期反弹高度有限，可把握反弹后逢高沽空机会。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年1月全球锌精矿产量为97.83万吨，同比增加3.93%。2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，海外高成本炼厂面临运营压力，但供给边际宽松趋势不变。
- 锌精矿进口量及加工费：1-2月累计进口锌精矿85.83万吨，同比增加32.82%，进口矿加工费上调。截止4月11日，进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3450元/吨。
- 冶炼厂利润估算：加工费上调带动炼厂利润改善，平均利润重回盈利区间。
- 精炼锌产量：2025年1月全球精炼锌产出112.45万吨，同比减少2.89%，主因国内炼厂减产。2月国内产量同比下滑4.28%，3-4月产量预计同比转正。
- 精炼锌进口利润与进口量：2025年1-2月中国累计净进口精炼锌6.82万吨，高于2024年同期，进口窗口目前关闭。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：2月国内镀锌板产量为223万吨，同比增加5.69%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
- 精炼锌终端消费：2025年1-2月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速提速，地产后端环比好转，但前端指标仍弱。3月国内汽车产量300.6万辆，同比增加11.87%。家电产出显现韧性。
其他指标
- 库存：锌价下跌下下游逢低采购，国内库存水位下滑。
- 现货升贴水：截止4月11日，锌LME0-3升贴水报贴水15.8美元/吨，库存降至低位，back程度加深。
- 交易所持仓：截止4月4日，LME锌投资基金净持仓为19709手多单，沪锌加权持仓量低位回升。
