农林牧渔行业报告：猪价偏弱运行，供应压力增大

行情回顾：继续调整 农林牧渔（申万）行业指数下跌0.36%，在申万31个一级行业中涨幅排名第15位。子板块中，在宠物上涨的带动下，动物疫苗板块调整较小；而肉鸡养殖、种子板块等下跌较多。 猪：价格下降，供给压力增大 截至5月23日，全国生猪均价14.46元/公斤，较上周下降1.12%。 同时15KG仔猪已跌破600元/头。5月中旬以来，全国猪价开始缓慢下跌，打破了前期的僵持状态。天气转热，消费季节性转淡、肥猪需求减少；而供应端压力增加：一是当前出栏生猪，对应24年7-8月能繁母猪的供应，而当时处于产能增长期；二是前期压栏及二次育肥猪源集中释放。当前出栏体重处于历史同期高位，供应端压力仍大。 25年猪价或窄幅波动，产能去化虽慢但有。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。而饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖成本下降明显，增强了企业抵御周期波动的能力。当前猪价水平下，养殖企业仍有微利，行业产能去化进程暂缓。 成本博弈或是今年竞争重点，优势企业仍可盈利。25年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进。盈利情况将是今年行业最大看点，而成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等。 故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 白羽鸡：苗价暂稳，关注国产育种 苗价窄幅震荡，截至5月23日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.00元/羽，与上周持平，平均单羽盈利0.1元；同时肉毛鸡价格3.68元/斤，较上周微涨0.03元/斤。天气转热前还可出一批鸡，养殖场补栏正常，但毛鸡价格稳定，养殖端严格控制成本、对高苗价接受度低。 引种担忧有所缓解，关注国产育种。2025年1-4月，祖代雏鸡更新25.49万套，同比降25万套。受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，3-4月从法国引进哈伯德、AA祖代。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。而海外引种受阻，将给国产育种企业带来更好机会。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周在市场调整，农业板块亦弱势下跌。农林牧渔（申万）行业指数跌0.36%，而沪深300、上证综指则分别下跌0.18%、0.57%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第15位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2025年5月23日） 从农业子板块看，在宠物上涨的带动下，动物疫苗板块调整较小；而肉鸡养殖、种子板块等调整较多。 图表2：申万一级行业涨跌幅（5.17-5.23） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（5.17-5.23） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：猪价偏弱，产能震荡 价格方面：小幅下降，供给压力仍大 截至5月23日，全国生猪均价14.46元/公斤，较上周下降1.12%。同时15KG仔猪已跌破600元/头。5月中旬以来，全国猪价开始缓慢下跌，打破了前期的僵持状态。天气转热，消费季节性转淡、肥猪需求减少；而供应端压力增加：一是当前出栏生猪，对应24年7-8月能繁母猪的供应，而当时处于产能增长期； 二是前期压栏及二次育肥猪源集中释放。当前生猪出栏体重处于历史同期高位，供应端压力仍大。 盈利方面：盈利收窄 截至5月23日当周，自繁自养生猪头均盈利48元左右，较上周下降32元/头；外购仔猪头均亏损16元。近期猪价下滑，行业盈利收窄。 存栏方面：小幅波动 钢联农产品、涌益资讯公布4月能繁存栏环比分别0.41%（前值+0.09%）、+0.96%（前值+0.1%）。第三方口径下，4月的能繁数据再度增长，当前自繁自养盈利尚可，加之行业对后市微利预期，市场整体主动淘汰母猪产能意愿仍较弱。 结论： 25年猪价或窄幅波动，产能去化虽慢但有。上一轮猪价上涨周期中，生猪产能增长并不明显。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。而饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖端的生产成本下降明显、增强了其抵御周期波动的能力。故而在猪价有所下行背景下，行业产能去化进程进入暂缓阶段。当前猪价水平下，养殖端仍有微利，行业产能去化进程进入暂缓阶段。展望下半年，猪价尚无明显利空因素，行业主动去产能的压力或主要来自两方面：一是原材料价格上涨或带动成本上行； 二是疾病、环保等不确定性因素扰动。 成本博弈或是今年竞争重点，优势企业仍可盈利。25年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进。盈利情况将是今年行业最大看点，而成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等。故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 图表4：生猪出栏均价（截至25年5月23日） 图表5：仔猪均价（截至25年5月23日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至25年5月23日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至25年5月23日） 图表8：猪粮比（截至25年5月23日） 图表9：猪料比（截至25年5月23日） 图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2025年3月） 图表11：全国生猪定点屠宰企业屠宰量（截至2025年3月） 2.2白羽鸡：苗价暂稳，关注国产育种 苗价窄幅震荡，截至5月23日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.00元/羽，与上周持平，平均单羽盈利0.1元；同时肉毛鸡价格3.68元/斤，较上周微涨0.03元/斤。天气转热前还可出一批鸡，养殖场补栏正常，但毛鸡价格稳定，养殖端严格控制成本、对高苗价接受度低。 引种担忧有所缓解，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%。2025年1-4月，祖代雏鸡更新25.49万套，同比下降25万套左右，其中受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，3-4月从法国引进哈伯德、AA祖代。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。而海外引种受阻，将给国产育种企业带来更好机会。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至25年5月23日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至25年5月23日） 图表14：鸡苗利润（截至25年5月23日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至25年5月23日） 3种植产业链追踪 白糖：窄幅震荡。截至25年5月23日，柳州白砂糖价格为6160元/吨，较上周跌15元/吨。 大豆：小幅上行。截至25年5月23日，巴西大豆到岸完税价为3731元/吨，较上周涨2.1%。 棉花：小幅上涨。截至25年5月23日，棉花价格为14582元/吨，较上周涨62元/吨。 玉米：窄幅震荡。截至25年5月23日，全国玉米均价为2335元/吨，较上周小幅上涨1元/吨。 图表16：白糖价格（截至25年5月23日） 图表17：大豆到岸完税价格（截至25年5月23日） 图表18：棉花价格（截至25年5月23日） 图表19：玉米价格（截至25年5月23日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。