农林牧渔行业报告：猪价偏弱运行

行情回顾：宽幅震荡 申万农林牧渔行业指数跌0.86%，在申万31个一级行业中涨幅排名第17位。本周虽然一号文对板块形成较大利好，但由于预期悲观，行业指数最终收录下跌。从子行业看，其中因政策支持力度不及预期，种子板块领跌；农产品加工行业则稍有上行。 猪：供强需弱，猪价偏弱运行 经过前两周的上行后，本周猪价开始缓慢下行。本周全国生猪均价14.65元/公斤，较上周降0.14元/公斤。同时仔猪价格亦回落，全周均价586元/头，较上周降5.5元/头。养殖主体对后续猪价预期不高，故积极出栏，市场供应充足。另猪价偏高运行，屠企入库意愿差，需求依然弱势。进入3月，养殖集团出栏或环比继续增加，同时二育或将集中出栏，故而短期内，市场供应压力仍大。 25猪价下行，但不必过于悲观。25年生猪供给增多、猪价处于下行通道已是市场一致预期，但下降幅度或好于预期。据农业农村部数据，本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复，截至25年1月，全国能繁存栏仅4062万头，同比依然下降。且当前行业尚未全面进入亏损，已连续2个月产能环比下降。本轮上行周期时扩产谨慎、产能增长较为缓和，对应着25生猪供应增长将是缓和的。 成本博弈或是今年竞争重点。随着养殖效率的提升，成本端仍有下降空间，企业间成本差异或将进一步扩大。预计届时企业间盈利能力差异较明显，优势企业仍可盈利。当前板块估值低位、安全边际高。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 白羽鸡：供给充足，价格止跌反弹 鸡苗和肉鸡价格在经过节后大幅下滑后，本周有所反弹。截至2月28日，鸡苗价格为2.55元/羽，较上周涨0.3元/羽，平均单羽亏损0.2元。同时肉毛鸡价格涨至3.05元/斤，较上周涨10.78%。 供给充足，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%，且当前祖代、父母代存栏处于高位，行业整体供应充足。但受海外禽流感影响，25年1至2月海外引种暂停；且行业疫病较为严重、种鸡性能下降明显。25年产业链上下游均供给充足，行业系统性机会或较少；但上游不确定性增加以及国产育种的快速发展，将带来一些结构性机会。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 本周农业板块波动较大，农林牧渔（申万）行业指数下跌0.89%，而沪深300、上证综指分别下跌2.22%、1.72%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第17位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2025年2月28日） 本周虽然一号文对板块形成较大利好，但由于预期悲观，行业指数最终收录下跌。从子行业看，其中因政策支持力度不及预期，种子板块领跌；农产品加工行业则稍有上行。 图表2：申万一级行业涨跌幅（2.22-2.28） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（2.22-2.28） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：供强需弱，偏弱运行 价格方面：止涨回落 经过前两周的上行后，本周猪价开始缓慢下行。本周全国生猪均价14.65元/公斤，较上周下降0.14元/公斤。同时仔猪价格亦有回落，全周均价586元/头，较上周下降5.5元/头。养殖主体对后续猪价预期不高，故而积极出栏、市场供应充足。同时猪价偏高运行，屠企入库意愿差，需求依然弱势。进入3月，养殖集团出栏或环比继续增加，同时二育或将集中出栏，故而短期内，市场供应压力仍大。 盈利方面：盈亏边际 截至2月28日当周，自繁自养生猪头均盈利43元左右，外购仔猪头均盈利9元。猪价在成本线附近震荡，对养殖企业都考验较大。 存栏方面：产能小幅波动 农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布1月能繁存栏环比分别为-0.40%（前值-0.05%）、-0.04%（前值+0.39%）、+0.63%（前值+1.27%）。市场预期悲观，行业产能增加谨慎，甚至已开启小幅去产能。若猪价进一步下行，行业产能去化趋势将更加明确。 结论： 25猪价下行，但不必过于悲观。25年生猪供给增多、猪价处于下行通道已是市场一致预期，但下降幅度或好于预期。据农业农村部数据，本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复，截至25年1月，全国能繁存栏仅4062万头，同比依然下降。且当前行业尚未全面进入亏损，已连续2个月产能环比下降。本轮上行周期时扩产谨慎、产能增长较为缓和，对应着25生猪供应增长将是缓和的。 成本博弈或是今年竞争重点。随着养殖效率的提升，成本端仍有下降空间，企业间成本差异或将进一步扩大。预计届时企业间盈利能力差异较明显，优势企业仍可盈利。当前板块估值低位、安全边际高。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 图表4：生猪出栏均价（截至25年2月28日） 图表5：仔猪均价（截至25年2月28日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至25年2月28日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至25年2月28日） 图表8：猪粮比（截至25年2月28日） 图表9：猪料比（截至25年2月28日） 图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2025年1月） 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年12月） 2.2白羽鸡：止跌反弹 鸡苗和肉鸡价格在经过节后大幅下滑后，本周有所反弹。截至2月28日，鸡苗价格为2.55元/羽，较上周涨0.3元/羽，平均单羽亏损0.2元。同时肉毛鸡价格涨至3.05元/斤，较上周涨10.78%。 供给充足，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%，且当前祖代、父母代存栏处于高位，行业整体供应充足。但受海外禽流感影响，25年1至2月海外引种暂停；且行业疫病较为严重、种鸡性能下降明显。25年产业链上下游均供给充足，行业系统性机会或较少；但上游不确定性增加以及国产育种的快速发展，将带来一些结构性机会。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至25年2月28日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至25年2月28日） 图表14：鸡苗利润（截至25年2月28日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至25年2月28日） 3种植产业链追踪 白糖：小幅下降。截至25年2月28日，柳州白砂糖价格为6050元/吨，较前周跌50元/吨。 大豆：持续调整。截至25年2月28日，巴西大豆到岸完税价为3550元/吨，较上周跌1.5%。 棉花：小幅震荡。截至25年2月28日，棉花价格为14974元/吨，较上周微涨0.03%。 玉米：小幅上行。截至25年2月28日，全国玉米均价为2146元/吨，较上周微涨9元/吨。 图表16：白糖价格（截至25年2月28日） 图表17：大豆到岸完税价格（截至25年2月28日） 图表18：棉花价格（截至25年2月28日） 图表19：玉米价格（截至25年2月28日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。