金融期权周度报告：标的资产回落为主 隐含波动率触底回升

敬请阅读末页的重要声明策略报告2025年5月25日上证50ETF走势图资料来源：WIND,招商期货相关报告研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746 一、市场回顾及总结本周市场以回落为主，仅深证100上涨；从各期权标的资产强弱分布看，深证100ETF>（深）沪深300ETF>（沪）沪深300ETF>上证50ETF>创业板ETF>（沪）中证500ETF>（深）中证500ETF>(易方达)科创50ETF> (华夏)科创50ETF；从各期权标的资产近1年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性维持在0.946，中长期仍保持较高的系统性。图1：期权标的周度涨幅资料来源：WIND,招商期货表1：ETF期权标的近一年以来的相关系数主要指数上证50ETF沪深300ETF沪深300ETF上证50ETF1.0000.9820.982沪深300ETF0.9821.0001.000沪深300ETF0.9821.0001.000中证500ETF0.9470.9790.979中证500ETF0.6180.6270.644创业板ETF0.9310.9810.981深证100ETF0.9430.9870.987科创50ETF0.9450.9480.948科创板50ETF0.9460.9480.948资料来源：WIND,招商期货-0.11%-0.03%0.00%-0.86%-1.60%-1.40%-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%上证50ETF300ETF（沪）300ETF（深）500ETF（沪）ETF股票期权周涨跌幅 敬请阅读末页的重要声明中证500ETF中证500ETF创业板ETF深证100ETF科创50ETF科创板50ETF0.9470.6180.9310.9430.9450.9460.9790.6270.9810.9870.9480.9480.9790.6440.9810.9870.9480.9481.0000.6530.9750.9780.9510.9510.6531.0000.6200.6290.6010.6020.9750.6201.0000.9960.9230.9220.9780.6290.9961.0000.9180.9170.9510.6010.9230.9181.0001.0000.9510.6020.9220.9171.0001.000-0.92%-0.70%0.26%-1.34%-1.28%500ETF（深）创业板ETF深证100ETF科创50ETF科创板50ETF 二、金融期权指标分析本周现货市场成交量大幅攀升，日均成交额下降至1.17万亿元水平附近。标的资产对应期权持仓量上升与成交量涨跌互现的格局，表明期权作为衍生品，投资者应用期权主要参与日间波段交易，而上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF日内高频交易机会下降幅度较大，日内高频交易机会更多的集中在科创50ETF方面。表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化期权市场统计成交量（张）涨幅50ETF986784-12.72%1496959（沪）300ETF857320-16.27%1265325（深）300ETF114376-17.42%245532（沪）500ETF1226800-7.01%1346611（深）500ETF133179-0.55%371866创业板ETF1065458-9.08%1462435深证100ETF69275-0.76%113185科创50ETF5790488.39%1739234科创板50ETF18870428.79%523051资料来源：WIND,招商期货持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR同样涨跌互现，其中上证50ETF、创业板ETF、深证100ETF、科创50ETF期权持仓PCR与标的资产走势匹配度较高。此外，上证50ETF期权持仓PCR数值率先突破1以上后，（深）中证500ETF期权持仓PCR紧随其后，另一方面，上证50ETF率先创年内新高后触及压力位，市场采用认沽期权进行保护的意愿不断增强。表3：ETF期权成交量PCR、持仓量PCR、成交额PCR期权市场统计本周成交量PCR比上周涨幅50ETF期权0.943-8.90%（沪）300ETF期权1.08019.03%（深）300ETF期权0.874-17.88%（沪）500ETF期权1.00322.02%（深）500ETF期权1.23811.00%创业板ETF期权0.98020.88%深证100ETF期权1.12528.14%科创50ETF期权0.77119.52% Page3持仓量（张）涨幅比值涨幅成交额（亿元）涨幅6.27%0.659-17.88%3.156-19.44%4.33%0.678-19.75%3.782-22.91%-3.83%0.466-14.13%0.414-29.14%4.99%0.911-11.43%9.866-10.49%9.84%0.358-9.46%0.437-7.13%8.90%0.729-16.50%3.630-17.79%6.19%0.612-6.55%0.2095.49%4.41%0.3333.82%1.276-56.16%7.53%0.36119.77%0.362-83.44%本周持仓量PCR比上周涨幅本周成交额PCR比上周涨幅1.079-2.32%0.701-19.09%0.9410.20%0.8778.99%0.9857.08%0.677-27.71%0.9601.58%1.21218.85%1.00713.53%1.26819.95%0.841-2.28%1.12737.53%0.9952.06%0.797-27.06%0.672-4.57%1.21637.86% 敬请阅读末页的重要声明从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率全线回升，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别为历史12.6、16分位水平，从历史极低值攀升，隐含波动率下方空间有限，做多波动率收益逐步体现；而创业板ETF期权隐含波动率回到了历史50分位水平之上，符合我们此前判断。后市继续重点关注上证50ETF、300ETF做多波动率的机会。表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率期权合约隐含波动率期权标的历史波动率指标/周期当月下月当季下季HV20HV40HV60HV120当周波动率13.2513.7514.1914.899.6517.5017.0415.90波动率分位数12.6012.2013.5014.108.9053.7046.6031.00周度变化11.4%7.8%7.5%5.2%2.9%-3.3%-1.0%-0.4%当周波动率13.5414.0214.5415.639.0719.7218.2316.88波动率分位数16.0017.3020.6028.105.4062.2052.6036.40周度变化8.9%6.4%6.4%4.3%9.7%-2.0%-1.2%-0.9%当周波动率13.8414.2814.7115.619.2520.2618.6517.29波动率分位数18.0019.3021.4028.507.4063.6055.3038.10周度变化9.1%6.6%6.4%5.6%8.1%-1.8%-1.3%-0.9%当周波动率16.9717.8318.2218.7511.7010.4028.7325.21波动率分位数41.5049.6052.0056.1012.906.1073.7062.60周度变化4.4%5.1%5.9%5.2%-5.4%-64.0%11.3%6.3%当周波动率18.0118.3018.6418.9511.4029.5726.06140.05波动率分位数49.7053.1056.4011.3077.2069.7095.4052.40周度变化8.4%6.3%6.3%4.8%-4.8%-0.6%-2.3%0.0%当周波动率22.3922.8623.3123.5118.5137.9733.5030.22波动率分位数52.4056.7056.8024.9084.3076.0062.6011.50周度变化4.4%3.1%3.9%1.3%-0.8%-0.4%-2.3%-2.9%当周波动率15.7316.2516.7918.1012.7426.6823.9722.09波动率分位数11.5017.1025.7046.208.1069.5060.3044.30周度变化1.7%0.0%-0.7%-0.5%5.2%-1.1%-1.3%-1.7%当周波动率21.6422.5623.3124.5412.6829.8928.9028.87波动率分位数27.5036.4043.1056.201.4076.3070.6066.60周度变化-0.6%-2.5%-2.4%-3.3%-6.0%-2.1%-10.3%-3.3%当周波动率22.2722.7123.3124.6712.3528.0027.7728.19波动率分位数36.4039.3045.4058.700.5072.4067.0066.30周度变化2.2%-3.1%-3.3%-3.1%-5.6%-2.3%-11.1%-3.4%从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF、科创50ETF期权隐含波动率均维持近低远高的结构，表明投资者对当下市场波动下降预期增加。而中证500ETF期权隐含波动率最远月大幅下降，表明投资者对于中证500ETF未来大幅波动预期下降，而下月合 Page5约隐含波动率高于当月合约隐含波动率则表明投资者对于短期波动率增加的预期在增强。图2：上证50ETF期权隐含波动率图3：（沪）中证500TF期权隐含波动率资料来源：WIND,招商期货图4：华夏科创50ETF期权隐含波动率图5：中证1000股指期权隐含波动率资料来源：WIND,招商期货三、投资策略1、方向性策略：震荡区间下沿或下方缺口处继续配置正delta为主，采用牛市价差。2、波动率策略：做多上证50ETF期权波动率。2024-05-232024-08-23 2024-11-23 2025-02-23 2025-05-23上证50ETF隐含波动率2M3M6M0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002024-05-232024-08-232024-11-232025-02-232025-05-23中证500ETF隐含波动率1M2M3M6M2024-09-232025-01-232025-05-23华夏科创50ETF隐含波动率2M3M6M0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002024-05-232024-08-23 2024-11-23 2025-02-23 2025-05-23中证1000隐含波动率1M2M3M6M9M1Y 敬请阅读末页的重要声明资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002024-05-231M 研究员简介于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746）。具有13年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过100篇，多次担任哈工大（深圳）期货训练营讲师。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发