期权研究报告金融研究 策略报告 标的资产分化隐含波动率持续回落 2025年4月20日 金融期权周度报告2025041420250418 上证50ETF走势图 资料来源:WIND招商期货 相关报告 研究员:于虎山 075582709642 yuhs1cmschinacomcnF0272480 Z0002746 本周市场涨跌互现,大盘风格指数较强,且科创50ETF、上证50ETF率先回补4月7日的缺口;从各期权标的资产今年以来的相关性情况看,上证50ETF与科创50ETF正相关性维持在0947,中长期仍保持较高的系统性。本周现货市场成交量下降,周成交额下降至万亿元水平以下。标的资产对应期权持仓量增加、成交量整体下降的组合,表明期权作为衍生品,投资者通过期权参与标的资产波段交易为主,而日内高频交易机会大幅降低。持仓PCR方面,本周各标的资产期权持仓PCR以回升为主,其中上证50ETF、沪深300ETF期权持仓PCR与标的资产走势匹配度较高,而创业板ETF、深证100ETF、科创50ETF期权持仓PCR与标的资产出现背离。此外,各标的资产期权持仓PCR数值均在1以下,表明标的资产下方支撑力度较强,关注4月10日缺口的回补情况。从波动率的维度看,各标的资产期权隐含波动率全线回落,其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别处于历史26和423分位水平,而创业板ETF、科创50ETF期权隐含波动率仍然在历史50分位水平之上,分别处于682、688分位水平,根据波动率长期回归性,双创板期权隐含波动率后市大概率以降波为主。从期权隐含波动率的期限结构看,上证50ETF、科创50ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构,表明投资者对当下市场波动下降预期增加;中证500ETF期权隐含波动率的期限结构转为中间低两边高的结构,投资者对中证500ETF当前波动率增加的预期升高,随后将以降波为主。 操作建议: 1、方向性策略:震荡区间下沿继续配置正delta为主,采用牛市价差。风险提示: 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场涨跌互现,大盘风格指数较强,且科创50ETF、上证50ETF率先回补4月7日的缺口;从各期权标的资产强弱分布看,上证50ETF(沪)沪深300ETF(深)沪深300ETF华夏科创50ETF易方达科创50ETF(深)中证500ETF深证100ETF (沪)中证500ETF创业板ETF;从各期权标的资产今年以来的相关性情况看,上证50ETF与科创50ETF正相关性维持在0947,中长期仍保持较高的系统性。 图1:期权标的周度涨幅 ETF股票期权周涨跌幅 200 161 150 100 086080 050 000 050 100 041031 074 019029 039 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 (( 沪深沪 ))) 创深科科 50ETF 100ETF 500ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 (深 ) 资料来源:WIND招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业板 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF ETF 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1000 0988 0988 0942 0613 0954 0960 0947 0947 沪深 300ETF 0988 1000 1000 0971 0620 0987 0990 0949 0949 沪深 300ETF 0988 1000 1000 0972 0637 0987 0990 0948 0948 中证 500ETF 0942 0971 0972 1000 0650 0975 0979 0932 0932 中证 500ETF 0613 0620 0637 0650 1000 0618 0627 0588 0588 创业板 ETF 0954 0987 0987 0975 0618 1000 0996 0934 0934 深证 100ETF 0960 0990 0990 0979 0627 0996 1000 0922 0922 科创 50ETF 0947 0949 0948 0932 0588 0934 0922 1000 1000 科创板50ETF 0947 0949 0948 0932 0588 0934 0922 1000 1000 表1:ETF期权标的近一年以来的相关系数 资料来源:WIND招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量下降,周成交额下降至万亿元水平以下。标的资产对应期权持仓量增加、成交量整体下降的组合,表明期权作为衍生品,投资者通过期权参与标的资产波段交易为主,而日内高频交易机会大幅降低。 期权市场统计 成交量(张) 涨幅 持仓量(张) 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1122758 3227 1593572 314 0705 3433 3649 5911 (沪)300ETF 1166784 2281 1394246 299 0837 2505 5511 5216 (深)300ETF 138470 4395 310868 572 0445 4699 0587 6554 (沪)500ETF 1336033 2206 1210201 789 1104 2776 11341 4482 (深)500ETF 172290 3339 367329 998 0469 3944 0576 5703 创业板ETF 1086141 3807 1438326 757 0755 4243 3970 6472 深证100ETF 67665 240 143900 2535 0470 2214 0256 3950 科创50ETF 1001975 3752 1905626 912 0526 4274 2348 5885 科创板50ETF 379219 264 555004 1049 0683 710 0717 4103 表2:ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源:WIND招商期货 持仓PCR方面,本周各标的资产期权持仓PCR以回升为主,其中上证50ETF、沪深300ETF期权持仓PCR与标的资产走势匹配度较高,而创业板ETF、深证100ETF、科创50ETF期权持仓PCR与标的资产出现背离。此外,各标的资产期权持仓PCR数值均在1以下,表明标的资产下方支撑力度较强,关注4月10日缺口的回补情况。 本周成交量 比上周 本周持仓量 比上周 本周成交额 比上周 期权市场统计 PCR 涨幅 PCR 涨幅 PCR 涨幅 50ETF期权 0853 253 0770 1547 0713 2091 (沪)300ETF期权 0749 1893 0735 188 0946 688 (深)300ETF期权 0813 201 0800 870 1048 3733 (沪)500ETF期权 0872 931 0856 058 1180 1638 (深)500ETF期权 1327 3267 0836 1669 1486 4053 创业板ETF期权 0986 1060 0596 187 1135 154 深证100ETF期权 0907 2158 1011 772 1801 3278 科创50ETF期权 0829 123 0705 183 0859 2860 科创板50ETF期权 1627 5259 0710 767 1120 7082 表3:ETF期权成交量PCR、持仓量PCR、成交额PCR 资料来源:WIND招商期货 从波动率的维度看,各标的资产期权隐含波动率全线回落,其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别处于历史26和423分位水平,而创业板ETF、科创50ETF期权隐含波动率仍然在历史50分位水平之上,分别处于682、688分位水平,根据波动率长期回归性,双创板期权隐含波动率后市大概率以降波为主。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标周期 当月 下月 当季下季HV20 HV40 HV60 HV120 表4:ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 1459 1533 1568 1629 2385 2011 1726 1740 50ETF期权 波动率分位数 2600 3060 3230 3480 7610 6360 4770 3390 周度变化 176 139 105 66 89 00 22 35 当周波动率 1554 1622 1662 1711 2704 2169 1867 1845 (沪)300ETF期权 波动率分位数 4230 4570 4820 4680 8160 6830 5560 4640 周度变化 144 116 94 56 60 08 46 49 当周波动率 1515 1630 1674 1737 2755 2216 1914 1870 (深)300ETF期权 波动率分位数 3470 4570 5060 5240 8280 6890 5690 4860 周度变化 184 106 74 51 59 09 45 45 当周波动率 2036 2049 2036 1989 3895 1040 2993 2636 (沪)500ETF期权 波动率分位数 7120 7150 7090 6830 8820 610 7640 6800 周度变化 128 91 62 29 16 659 94 34 当周波动率 2026 2060 2048 2025 4032 3107 2713 14032 (深)500ETF期权 波动率分位数 6900 7040 7110 9110 8120 7340 9630 6820 周度变化 159 96 54 27 16 18 35 01 当周波动率 2518 2574 2620 2715 5009 3906 3496 3324 创业板ETF期权 波动率分位数 6820 7410 7750 9210 8610 7970 7930 7230 周度变化 183 166 146 106 28 24 45 57 当周波动率 1997 2042 2085 2171 3570 2811 2478 2413 深证100ETF期权 波动率分位数 7230 7510 7780 8130 8640 7380 6330 5110 周度变化 160 114 97 83 46 18 52 49 当周波动率 2772 2887 2972 3096 4136 3757 3416 3238 华夏科创50ETF期权 波动率分位数 6880 6970 7150 7390 9380 9090 8550 7660 周度变化 131 111 87 27 16 27 16 119 当周波动率 2724 2900 2980 3083 3865 3634 3324 3168 易方达科创50ETF期权 波动率分位数 6680 7080 7150 7410 9140 8930 8410 7660 周度变化 146 106 77 04 20 30 16 125 资料来源:WIND招商期货 从期权隐含波动率的期限结构看,上证50ETF、科创50ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构,表明投资者对当下市场波动下降预期增加;中证500ETF期权隐含波动率的期限结构转为中间低两边高的结构,投资者对中证500ETF当前波动率增加的预期升高,随后将以降波为主。 图2:上证50ETF期权隐含波动率图3:(沪)中证500TF期权隐含波动率 上证50ETF隐含波动率中证500ETF隐含波动率 1M2M3M6M1M2M3M6M 70007000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 2024041820240718202410182025011820250418 6000 5000 4000 3000 2