金融期权周度报告：标的资产持续分化 隐含波动率小幅走高

期权研究报告金融研究 策略报告 标的资产持续分化隐含波动率小幅走高 2025年4月30日 金融期权周度报告2025042820250430 上证50ETF走势图 资料来源：WIND招商期货 相关报告 研究员：于虎山 075582709642 yuhs1cmschinacomcnF0272480 Z0002746 本周市场延续涨跌互现，大盘风格指数转弱，科创50ETF、创业板ETF与中证500ETF较强；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性维持在0947，中长期仍保持较高的系统性。本周现货市场成交量较为平稳，周日均成交额维持在11万亿元水平。标的资产对应期权持仓量增加涨跌互现、成交量全线下降的组合，表明期权作为衍生品，投资者通过期权参与标的资产波段交易为主，品种主要集中在科创50ETF、深证100ETF等，而日内高频交易机会在一长假前不高。持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR涨跌互现，波幅较小，其中上证50ETF、沪深300ETF期权持仓PCR与标的资产走势背离，而创业板ETF、深证100ETF、科创50ETF期权持仓PCR与标的资产匹配度较高。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率小幅攀升，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别处于历史293和439分位水平，而创业板ETF、科创50ETF期权隐含波动率仍然在历史50分位水平之上，分别处于652、631分位水平，根据波动率长期回归性，双创板期权隐含波动率后市大概率以降波为主。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF、科创50ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，表明投资者对当下市场波动下降预期增加；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构维持中间低两边高的结构，投资者对中证500ETF当前波动率增加的预期升高，随后将以降波为主。 操作建议： 1、方向性策略：震荡区间下沿继续配置正delta为主，采用牛市价差。风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场延续涨跌互现，大盘风格指数转弱，科创50ETF、创业板ETF与中证500ETF较强；从各期权标的资产强弱分布看，易方达科创50ETF华夏科创50ETF（深）中证500ETF（沪）中证500ETF创业板ETF（深）沪深300ETF（沪）沪深300ETF上证50ETF深证100ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性维持在0947，中长期仍保持较高的系统性。 图1：期权标的周度涨幅 100 080 060 040 020 000 020 040 060 080063 50ETF 上证 ETF股票期权周涨跌幅 076 009 013 005 041 036 ETF 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 创业板 069 深科 50ETF 100ETF 证创 088 50ETF 科创板 （（（ 沪深沪深 ）））） 资料来源：WIND招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业板 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF ETF 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1000 0985 0985 0944 0612 0944 0952 0947 0947 沪深 300ETF 0985 1000 1000 0974 0620 0985 0989 0945 0945 沪深 300ETF 0985 1000 1000 0975 0638 0984 0988 0945 0945 中证 500ETF 0944 0974 0975 1000 0649 0974 0978 0933 0933 中证 500ETF 0612 0620 0638 0649 1000 0616 0626 0587 0587 创业板 ETF 0944 0985 0984 0974 0616 1000 0996 0923 0922 深证 100ETF 0952 0989 0988 0978 0626 0996 1000 0912 0912 科创 50ETF 0947 0945 0945 0933 0587 0923 0912 1000 1000 科创板50ETF 0947 0945 0945 0933 0587 0922 0912 1000 1000 表1：ETF期权标的近一年以来的相关系数 资料来源：WIND招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量较为平稳，周日均成交额维持在11万亿元水平。标的资产对应期权持仓量增加涨跌互现、成交量全线下降的组合，表明期权作为衍生品，投资者通过期权参与标的资产波段交易为主，品种主要集中在科创50ETF、深证100ETF等，而日内高频交易机会在一长假前不高。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 550938 2842 1158439 578 0476 2403 2294 1650 （沪）300ETF 434742 4079 1028290 538 0423 3742 2567 3577 （深）300ETF 49415 5487 209090 1339 0236 4790 0263 3616 （沪）500ETF 683140 3324 1011130 125 0676 3239 7348 2853 （深）500ETF 75581 4887 271312 996 0279 4321 0353 3367 创业板ETF 600447 4136 1044739 841 0575 3597 2721 2984 深证100ETF 26242 4166 80989 1630 0324 3030 0080 5038 科创50ETF 311750 4621 1322250 1153 0236 3920 0910 4180 科创板50ETF 67408 5617 380709 1187 0177 5027 0187 4508 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND招商期货 持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR涨跌互现，波幅较小，其中上证50ETF、沪深300ETF期权持仓PCR与标的资产走势背离，而创业板ETF、深证100ETF、科创50ETF期权持仓PCR与标的资产匹配度较高。 本周成交量 比上周 本周持仓量 比上周 本周成交额 比上周 期权市场统计 PCR 涨幅 PCR 涨幅 PCR 涨幅 50ETF期权 0943 099 0914 116 0910 1234 （沪）300ETF期权 0928 632 0853 060 0896 514 （深）300ETF期权 0913 525 0717 337 0834 457 （沪）500ETF期权 0861 418 0972 120 0792 1086 （深）500ETF期权 0975 511 0907 590 0893 294 创业板ETF期权 0809 581 0787 162 0777 948 深证100ETF期权 1036 1898 0862 325 1062 3253 科创50ETF期权 0824 430 0764 190 0737 2119 科创板50ETF期权 0893 2689 0817 090 1004 1290 表3：ETF期权成交量PCR、持仓量PCR、成交额PCR 资料来源：WIND招商期货 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率小幅攀升，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别处于历史293和439分位水平，而创业板ETF、科创50ETF期权隐含波动率仍然在历史50分位水平之上，分别处于652、631分位水平，根据波动率长期回归性，双创板期权隐含波动率后市大概率以降波为主。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标周期 当月 下月 当季下季HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 1476 1519 1544 1598 2289 1918 1703 1720 50ETF期权 波动率分位数 2930 2930 2920 3080 7400 6170 4650 3330 周度变化 16 10 12 16 01 17 02 07 当周波动率 1560 1601 1614 1649 2635 2065 1842 1825 （沪）300ETF期权 波动率分位数 4390 4350 4000 4010 8000 6480 5420 4520 周度变化 33 18 15 07 03 22 06 03 当周波动率 1624 1661 1654 1647 2604 2112 1890 1850 （深）300ETF期权 波动率分位数 4960 5150 4740 4000 7960 6630 5620 4730 周度变化 54 40 32 18 38 22 06 03 当周波动率 2010 2005 1980 1922 3920 1040 2880 2612 （沪）500ETF期权 波动率分位数 7000 6890 6780 6020 8830 610 7420 6690 周度变化 06 19 17 15 03 649 93 62 当周波动率 2038 1997 1975 1927 4047 2980 2706 14029 （深）500ETF期权 波动率分位数 6940 6380 5870 9110 7810 7270 9600 6520 周度变化 11 07 04 12 04 28 08 00 当周波动率 2464 2471 2486 2528 5093 3759 3446 3277 创业板ETF期权 波动率分位数 6520 6810 7050 9240 8390 7880 7740 6300 周度变化 45 21 20 15 03 29 14 03 当周波动率 1905 1955 1984 2032 3560 2699 2450 2386 深证100ETF期权 波动率分位数 6300 6770 6850 7220 8600 7090 6250 5010 周度变化 17 12 23 39 00 27 07 01 当周波动率 2630 2739 2787 2908 4045 3185 3365 3187 华夏科创50ETF期权 波动率分位数 6310 6780 6910 7200 9250 8270 8420 7600 周度变化 72 19 21 28 00 63 09 14 当周波动率 2666 2753 2792 2882 3794 3026 3269 3114 易方达科创50ETF期权 波动率分位数 6440 6850 6910 7150 9040 7910 8200 7600 周度变化 38 03 05 10 01 68 09 14 资料来源：WIND招商期货 从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF、科创50ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，表明投资者对当下市场波动下降预期增加；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构维持中间低两边高的结构，投资者对中证500ETF当前波动率增加的预期升高，随后将以降波为主。 图2：上证50ETF期权隐含波动率图3：（沪）中证500TF期权隐含波动率 上证50ETF隐含波动率中证500ETF隐含波动率 1M2M3M6M1M2M3M6M 70007000 6000 5000 4000 3000 2000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 2024043020240731202410312025013120250430 1000 000 20240430202407312024103120250131202504