金融期权周度报告：标的资产延续分化 隐含波动率全线回落

敬请阅读末页的重要声明策略报告2025年5月11日上证50ETF走势图资料来源：WIND,招商期货相关报告研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746 一、市场回顾及总结本周市场涨跌互现，仅科创板出现回落；从各期权标的资产强弱分布看，创业板ETF>深证100ETF>（沪）沪深300ETF>（深）沪深300ETF>上证50ETF>（沪）中证500ETF>（深）中证500ETF>(易方达)科创50ETF> (华夏)科创50ETF；从各期权标的资产近1年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性维持在0.947，中长期仍保持较高的系统性。图1：期权标的周度涨幅资料来源：WIND,招商期货表1：ETF期权标的近一年以来的相关系数主要指数上证50ETF沪深300ETF沪深300ETF上证50ETF1.0000.9840.984沪深300ETF0.9841.0001.000沪深300ETF0.9841.0001.000中证500ETF0.9460.9760.976中证500ETF0.6150.6220.640创业板ETF0.9410.9840.984深证100ETF0.9490.9880.988科创50ETF0.9470.9450.944科创板50ETF0.9470.9440.944资料来源：WIND,招商期货1.89%2.04%2.03%1.67%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%上证50ETF300ETF（沪）300ETF（深）500ETF（沪）ETF股票期权周涨跌幅 敬请阅读末页的重要声明中证500ETF中证500ETF创业板ETF深证100ETF科创50ETF科创板50ETF0.9460.6150.9410.9490.9470.9470.9760.6220.9840.9880.9450.9440.9760.6400.9840.9880.9440.9441.0000.6500.9740.9770.9360.9360.6501.0000.6170.6260.5900.5900.9740.6171.0000.9960.9200.9190.9770.6260.9961.0000.9100.9090.9360.5900.9200.9101.0001.0000.9360.5900.9190.9091.0001.0001.56%3.28%2.47%-0.56%-0.48%500ETF（深）创业板ETF深证100ETF科创50ETF科创板50ETF 二、金融期权指标分析本周现货市场成交量大幅攀升，日均成交额上升至1.35万亿元水平附近。标的资产对应期权持仓量与成交量呈现双增的格局，表明期权作为衍生品，投资者通过期权无论是日内高频交易还是波段交易均较为积极，尤其日内高频交易机会明显。表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化期权市场统计成交量（张）涨幅50ETF86767457.49%1297136（沪）300ETF76394175.72%1129907（深）300ETF101039104.47%235463（沪）500ETF111939363.86%1164235（深）500ETF12840669.89%304557创业板ETF107385378.84%1206571深证100ETF54046105.95%科创50ETF57464384.33%1497620科创板50ETF13410898.95%425195资料来源：WIND,招商期货持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR同样涨跌互现，与标的资产走势匹配度较高。此外，上证50ETF期权持仓PCR数值率先突破1以上，在过去1个月中，上证50ETF作为大盘风格指数在市场大幅波动的背景下起到了定海神针的作用，同时也率先回补了是4月7日的缺口，与之相对应，上证50ETF或率先触及压力位，持仓PCR突破1以后，表明市场采用认沽期权进行保护的意愿开始提高。表3：ETF期权成交量PCR、持仓量PCR、成交额PCR期权市场统计本周成交量PCR比上周涨幅50ETF期权1.16423.50%（沪）300ETF期权1.02210.11%（深）300ETF期权1.10621.12%（沪）500ETF期权0.8731.33%（深）500ETF期权0.9790.44%创业板ETF期权0.95217.68%深证100ETF期权0.927-11.72%科创50ETF期权0.810-1.69%科创板50ETF期权0.745-19.90% Page3持仓量（张）涨幅比值涨幅成交额（亿元）涨幅11.97%0.66940.65%2.95428.75%9.88%0.67659.92%3.66242.66%12.61%0.42981.57%0.43364.50%15.14%0.96142.31%10.06937.03%12.25%0.42251.35%0.48838.12%15.49%0.89054.86%4.15052.50%9277614.55%0.58379.79%0.15491.21%13.26%0.38462.74%1.41455.42%11.68%0.31578.13%0.29457.10%本周持仓量PCR比上周涨幅本周成交额PCR比上周涨幅1.02111.78%0.715-21.39%0.9086.45%0.748-16.47%0.85521.42%0.718-13.88%1.0154.32%0.8588.39%0.894-0.62%0.888-0.57%0.8104.23%0.91117.28%0.814-2.44%1.32224.49%0.754-1.21%0.81110.09%0.8230.71%0.869-13.52% 资料来源：WIND,招商期货从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率全线回落，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别为历史4.4、2.9分位水平，处于历史极低值，隐含波动率下方空间有限；而创业板ETF、科创50ETF期权隐含波动率回到了历史50分位水平之下，符合我们此前判断。后市重点关注上证50ETF、300ETF做多波动率的机会。表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率期权合约隐含波动率指标/周期当月下月当周波动率11.9612.80波动率分位数4.40周度变化-19.0%-15.7%当周波动率12.4313.40波动率分位数2.90周度变化-20.3%-16.3%当周波动率12.8313.71波动率分位数3.80周度变化-21.0%-17.5%当周波动率16.6516.79波动率分位数38.7039.20周度变化-17.2%-16.3%当周波动率17.1117.15波动率分位数42.8044.40周度变化-16.0%-14.1%当周波动率20.2720.94波动率分位数31.4044.20周度变化-17.7%-15.3%当周波动率15.7916.49波动率分位数11.5021.30周度变化-17.1%-15.7%当周波动率22.7123.89波动率分位数37.8046.00周度变化-13.7%-12.8%当周波动率22.5824.13波动率分位数37.6049.40周度变化-15.3%-12.4%从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF、中证500ETF、科创50ETF期权隐含波动率均为近低远高的结构，表明投资者对当下市场波动下降预期增加。 敬请阅读末页的重要声明期权标的历史波动率当季下季HV20HV40HV60HV12013.2314.196.5618.8416.8316.035.105.306.500.7059.9045.9031.30-14.3%-11.2%-71.3%-1.8%-1.2%-6.8%13.7714.627.3620.5718.1917.165.905.9010.701.8064.4052.3037.60-14.7%-11.3%-72.1%-0.4%-1.2%-6.0%14.0514.787.1721.0318.6417.549.8011.6014.502.1066.0055.4039.10-15.1%-10.3%-72.5%-0.4%-1.3%-5.2%17.0117.4514.1510.4028.9925.7540.0043.4024.106.1074.5065.20-14.1%-9.2%-63.9%-63.9%11.0%5.0%17.3117.7113.7329.8626.70140.1446.2022.0078.3071.6095.8031.40-12.4%-8.1%-66.1%0.2%-1.4%-0.1%21.3622.3115.8537.8534.0531.4749.7012.0084.3078.0069.6011.50-14.1%-11.7%-68.9%0.7%-1.2%-4.0%16.9517.8611.1627.1524.1622.8228.9042.904.0071.2061.4046.30-14.6%-12.1%-68.6%0.6%-1.4%-4.4%24.3325.3420.5331.0732.8531.0152.6061.7033.7080.7082.7075.80-12.7%-12.9%-49.2%-2.5%-2.4%-2.7%24.5025.4320.4229.3031.8630.3256.5061.7033.4076.3080.2072.80-12.2%-11.8%-46.2%-3.2%-2.5%-2.7% 资料来源：WIND,招商期货图5：中证1000股指期权隐含波动率资料来源：WIND,招商期货1、方向性策略：震荡区间下沿继续配置正delta为主，采用牛市价差。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002024-05-092024-08-09 2024-11-09 2025-02-09 2025-05-09中证1000隐含波动率1M2M 敬请阅读末页的重要声明资料来源：WIND,招商期货图4：华夏科创50ETF期权隐含波动率资料来源：WIND,招商期货0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002024-05-092024-09-09华夏科创50ETF隐含波动率1M 三、投资策略 研究员简介于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746）。具有13年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过100篇，多次担任哈工大（深圳）期货训练营讲师。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决