光期能化：能源策略周报

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5年5月2 5日 原油：多因素扰动，油价震荡运行1、截至周五，WTI 7月合约收盘至61.53美元/桶，周度跌幅0.27%。布伦特7月合约收盘至64.78美元/桶，周度跌幅0.46%。SC2507以456.8元/桶收盘。在美伊谈判预期反复，需求承压等多重因素影响下，油价整体震荡运行。2、知情的OPEC+代表透露，成员国正在讨论7月连续第三次日增产41.1万桶的方案，为最初计划的三倍，但尚未达成最终协议。最终决定将于6月1日的会议上作出。自OPEC+宣布5月和6月分别增产41.1万桶，相当于OPEC+当前产量的1%，原油价格已经大幅下跌。此举打破了其多年来捍卫石油市场的历史惯例。尽管OPEC+称增产是为了满足需求，但官员们私下提到了一系列动机，包括惩罚超产成员国、夺回市场份额以及安抚美国总统特朗普。3、美伊谈判并为破局，美国和伊朗在罗马迎来第五轮核谈判。整个谈判进程笼罩在阴影之下，美国总统特朗普设下60天期限，警告若无法达成协议将考虑对伊军事打击。自4月12日谈判重新启动以来，美伊已进行四轮间接会谈，但核心分歧仍未化解。近期美国要求伊朗完全放弃铀浓缩生产，而伊朗坚称这是其不可剥夺的权利。此外，近期曝光的以色列可能袭击伊朗核设施的计划，为谈判的前景增添了新变数。4、关税方面，美国贸易谈判代表正在推动欧盟单方面降低对美国商品的关税，称如果欧盟不让步，那么避免额外20%“对等”关税的谈判将不会取得进展。欧盟一直在推动达成一项共同商定的谈判框架文本，但双方的分歧仍然太大。美国3月对欧盟汽车、钢铁和铝征收25%的关税，4月对欧盟其他商品征收20%的关税。随后美国又将20%的关税税率减半直到7月8日，为谈判达成更全面的关税协议设置了90天的窗口期。作为回应，欧盟暂停了对部分美国商品征收报复性关税的计划，并提议对双方所有工业品实施零关税。5、国内原油产品方面，成品油产量全线下调。国家统计局发布数据显示，2025年4月国内汽油产量1216万吨，同比下降8.73%，环比下降8.02%；1-4月累计产量5121.3万吨，同比下降7.07%。4月国内柴油产量1559.6万吨，同比下降9.69%，环比下降7.19%；1-4月累计产量6336.5万吨，同比下降8.53%。4月国内煤油产量436.1万吨，同比下降7.08%，环比下降10.98%；1-4月累计产量1834.9万吨，同比下降4.75%。4月国内成品油产量总计3211.6万吨，同比下降8.98%，环比下降8.04%；1-4月累计产量13292.7万吨，同比下降7.46%。当前国内炼厂来看，5月主营炼厂新增检修及复工并存，涨跌互抵之后，炼厂开工率提升空间有限；地方炼厂方面，计划复工不及新增检修规模，开工率或有一定回落。国内主营及地炼开工率难有明显提升。6、EIA库存数据显示，截止5月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.43651亿桶，比前一周增长217.1万桶；美商业原油库存量4.43158亿桶，比前一周增长132.8万桶；美汽油库存总量2.25522亿桶，比前一周增长81.6万桶；馏分油库存量为1.04132亿桶，比前一周增长57.9万桶。美国炼厂加工总量平均每天1649万桶，比前一周增加8.9万桶；炼油厂开工率90.7%，比前一周增长0.5个百分点。随着美国夏季出行旺季的到来，市场预估美需求仍存在韧性，成品油去库情况尤其值得关注。7、综合来看，目前原油市场缺乏明显驱动，须关注下周OPEC+会议对接下来增产节奏的最终决策，同时预计美伊谈判的曲折也将继续提升地缘溢价。原油价格走势延续震荡运行节奏。 总结 p2 总结1、供应方面：俄罗斯5月高硫供应有所下降，伊朗5月发货量仍暂时维持低位。数据显示俄罗斯5月高硫发货量预计在200万吨左右，环比减少20万吨，同比下降60万吨；伊朗5月高硫燃发货量预计在60万吨左右，环比减少55万吨，同比下降140万吨。2、需求方面：随着夏季临近，中东、南亚和非洲等地区的高硫发电需求增量预期明显。数据显示埃及5月高硫进口预计在60万吨左右，未来还会有一定增量。4月我国燃料油进口出现反弹，据海关数据统计，2025年4月我国共进口燃料油182.74万吨，环比增加32.17%，同比减少50.87%。3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续增加，汽、柴油也出现累库，但绝对库存仍然处于偏低位。从海外市场来看，近期全球炼厂利润显著修复，成品油库存持续去化，现货市场基本面并不宽松。国内方面，海关总署数据显示，2025年4月中国原油进口量环比下降6.5%，同比增加7.5%；1-4月中国累计原油进口量同比增加0.5%。5月国内炼厂检修损失量继续增加，预计将明显减少成品油产出。从OPEC+供应来看，据报道哈萨克斯坦5月石油产量增长了2%，仍高于OPEC+产量配额，6月即将召开新一轮OPEC+会议，预计会继续延续大幅增产的步伐。近期俄乌谈判和美伊谈判均陷入僵局，尽管短期基本面仍未转弱，但中期供应压力较大，内外盘原油绝对价格或暂以震荡为主。4、策略观点：本周，国际油价先涨后跌，新加坡燃料油市场有所分化。由于套利经济性不佳，5月来自西方市场的低硫到货量或将连续第二个月下降。新加坡本月预计从西方接收130万-140万吨低硫燃料油，低于4月的150万-160万吨；受6月装船货买兴增强支撑，近期新加坡低硫现货溢价走强将，预计将吸引部分欧洲船货在未来几日流入新加坡，同时部分中硫燃料油已开始向新加坡流入。高硫方面，受季节性发电需求及下游船用燃料油市场走强支撑，亚洲高硫市场短期内将保持坚挺，不过炼厂对高硫原料端的需求仍受到抑制，5月国内炼厂集中检修，预计检修损失量将达到1050万吨的年内高位，这将施压二次加工装置的开工率继续走低。本周LU-FU价差持续收窄，前期仓位可逐步止盈；周内成本端油价波动依然较大，在7月OPEC+继续增产的预期下，油价承压对FU和LU绝对价格而言也将带来向下的压力，FU受基本面支撑或相对抗跌。 p3 总结1、供应方面：本周部分炼厂处于间歇停产状态，5月国内炼厂集中检修，预计检修损失量将达到1050万吨的年内高位，炼厂增产意愿不强。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为32.5%，较上周下降3.34%；周内部分厂家执行合同，消耗库存，带动厂库去化，本周国内炼厂沥青总库存水平为30.64%，较上周下降0.53%；本周社会库存率为34.80%，较上周上涨0.07%。2、需求方面：南方部分地区有降雨天气影响，但北方市场仍有刚需支撑。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共43.5万吨，环比增加10.9%；本周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为12.3%，环比增加1.0%，同比增加2.2%。3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续增加，汽、柴油也出现累库，但绝对库存仍然处于偏低位。从海外市场来看，近期全球炼厂利润显著修复，成品油库存持续去化，现货市场基本面并不宽松。国内方面，海关总署数据显示，2025年4月中国原油进口量为4806.1万吨，环比下降6.5%，同比增加7.5%；1-4月中国累计原油进口量为1.83亿吨，同比增加0.5%。5月国内炼厂检修损失量继续增加，预计将明显减少成品油产出。从OPEC+供应来看，据报道哈萨克斯坦5月石油产量增长了2%，仍高于OPEC+产量配额，6月即将召开新一轮OPEC+会议，预计会继续延续大幅增产的步伐。近期俄乌谈判和美伊谈判均陷入僵局，尽管短期基本面仍未转弱，但中期供应压力较大，内外盘原油绝对价格或暂以4、策略观点：本周，国际油价先涨后跌，沥青期现价格维持稳定。短期炼厂供应压力有限，但高利润下产量仍有释放空间；南方地区梅雨季来临，部分地区施工受限，预计需求将不及预期。尽管当前现货偏紧，但沥青上行空间有限，供需压力之下或将逐步转弱，库存也有累库风险，因此后期仍可考虑介入做空远月裂解价差策略。需要注意的是，近期华南和山东地区普遍仓单偏低，仓单主要集中在华东地区，关注华东地区的交货价格，或将成为短期的价格锚点。整体我们预计沥青盘面价格将呈现短期高位震荡，但中期向下压力较大的格局，建议等待做空机会。 p4震荡为主。 目录2、需求方面：美炼厂开工遥遥领先，欧洲、中国边际下降，裂解价差高位回落 4、价格方面：原油价格重心窄幅波动5、关注的风险因素：关注中东地缘局势的变动 图表：全球原油季度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所整理1.1全球原油季度供需平衡表0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42024-Q12024-Q22024-Q3worldproduction102.21102.83102.69worldconsumption101.67102.74103.28stock change（右轴）-0.55-0.080.59 图表：全球原油月度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所整理1.2全球原油月度供需平衡表：5月平衡表显示供应盈余全球供应全球需求供需差2025年1月102.55102.200.342025年2月103.27104.62-1.352025年3月103.76102.830.932025年4月103.73102.571.162025年5月103.66102.940.722025年6月104.04104.47-0.432025年7月104.28103.940.342025年8月104.53103.790.732025年9月104.46104.280.172025年10月104.88103.311.572025年11月105.30104.031.282025年12月105.02105.62-0.602026年1月104.51102.771.74 图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg光大期货研究所2.1供应：OPEC4月产量下降20万桶至2724万桶/日240025002600270028002900300031002/1/20223/1/20224/1/20225/1/20226/1/20227/1/20228/1/20229/1/202210/1/202211/1/202212/1/20221/1/20232/1/20233/1/20234/1/20235/1/20236/1/20237/1/20238/1/20239/1/202310/1/2023OPEC沙特伊朗伊拉克阿联酋委内瑞拉利比亚科威特Apr-2589733541832588127243Mar-2589533541533398127243变化203-8-1000050010001500200025003000Apr-25Mar-25 图表：阿联酋月度产量（单位：万桶/日）图表：利比亚月度产量（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg,光大期货研究所图表：沙特月度产量（单位：万桶/日）图表：伊拉克月度产量（单位：万桶/日）2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克产量环比持平，阿联酋、利比亚产量上升6007008009001000110012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年01002003004001月2月3月4月5月6月2020年2021年2022年2803303804304801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2002503003504001月2月3月4月5月6月2020年2021年2022年 图表：尼日利亚月度产量（单