大类资产策略周报

宏 观 金 融 组 摘要(1)PMI数据亮眼难救美元颓势：美国5月份私营部门经济活动加速扩张，综合采购经理人指数从4月的50.6升至52.1，服务业和制造业PMI双双改善至52.3，但这一利好数据对美元的提振作用昙花一现。特朗普政府推动的大规模税收和支出法案预计将在未来十年为国债增加超过3万亿美元负担，美债收益率受此影响快速飙升。货币市场资金大幅涌入现券市场追求高收益，逆回购市场交易规模也略有回升。(2)降息前提将是不提高关税水平：如果特朗普政府征收约10%关税美联储可能在下半年降息，并警告更高关税将加剧通胀并限制利率调整空间，同时市场担忧税改法案或进一步推高财政赤字，导致长期美债遭抛售。但近期特朗普政府再度强硬发言，引发市场担忧，7月降息门槛相对较高，但通2.大类资产表现：关税政策再生变数，美国债务高筑，引发市场担忧，全球股指承压运行，美债收益率延续变陡趋势，美元指数表现疲软，商品表现波动加大，油价仍面临较大压力；避险情绪再度支撑金价上行；国内方面，短期利好出尽，商品逻辑重回基本面。(1)债市方面，当前市场看跌美债情绪较高，长端美债利率短期仍有上冲可能。特朗普“OBBB刺激美国经济增长能够扭转债务问题颓势”的担忧是引发美债收益率快速上行的主要原因。若美国经济数据转弱，同时财政轨迹未能扭转，届时长端美债或将面临更大的抛售压力。此外，后续还需关注美国通胀反弹以及债务上限解决后美债供给释放等因素可能给美债利率带来的上行动力。国内方面，国债债市方面，本周资金面先松后紧，LPR下调10BP，存款利率下调幅度更大，均符合市场预期，本周债市在经历关税谈判超预期的扰动之后重新回归震荡态势。短期来看，经济尚为受到明显外需不确定的明显拖累，资金面在双降落地之后同样难有大幅变化，债市重回震荡态势。(2)汇率方面，美债可持续性担忧引发市场对于持有美元的信心，美元指数在周内持续走弱，若经济数据出现明显走弱，或通胀存在明显上行可能，(3)股指方面，美国关税与财政政策再度释放利空信号，特朗普对欧盟表态强硬加征50%关税，叠加美国债务问题凸显，或使得美股利润率快速下滑，引发市场担忧，后续仍有下跌可能。国内市场，A股市场一季报数据表现强弱互现，体现出上市公司盈利仍在筑底，但业绩已经出现回升的信号。估值水平历史上收到资本市场增量资金影响明显，目前A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款相对偏弱，未来类平准基金有望接棒维持A股估值整(4)原油方面，国际原油市场呈现窄幅震荡格局，这主要是受到特朗普关税威胁、美伊核谈判不确定性以及OPEC+增产预期的影响。全球贸易紧张局势和潜在的石油需求压力限制了涨幅。贵金属方面，由于地缘政治局势再次出现升级可能，加上穆迪上周下调了美国主权评级，黄金价格在本周再次冲高。但通胀预期下，美联储降息预期存在继续延后可能，或限制金价快速上涨的空间。国内关注企业利润数据，海外关注美国4月PCE以及一季度GDP修正值 大类资产配置：关注美国财政扩张走向1.海外宏观：美债抛售情绪再现胀不失控的情况下，未来16个月内仍有降息可能。美元指数将继续表现疲软。体平稳。3.下周关注重点： p2 大类资产配置策略图表：大类资产价格变化资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所备注：本期周度数据统计周期为5月19日-5月23日，月度数据统计周期为5月1日-5月23日权益类周度涨跌幅MSCI 世界领先-1.42%MSCI 世界-1.57%MSCI 发达国家-1.51%MSCI 新兴市场-0.12%纳斯达克-2.39%标普500-2.61%道琼斯工业指数-2.47%德国DAX-0.58%法国CAC40-1.93%富时1000.38%日经225-1.57%恒生指数1.10%沪深300-0.18%上证50-0.18%中证500-1.10%中证1000-1.29% 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 图表：美国5月PMI指数重回扩张态势（%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢美国5月Markit服务业PMI初值52.3，价格分项指数初值创2023年4月份以来新高。5月Markit制造业PMI初值52.3，创2月份以来新高；新订单分项指数初值上升至53.3，创2024年2月份以来新高、连续五个月扩张。5月Markit综合PMI初值52.1，就业分项指数初值降至49.5，创2月份以来新低、并逆转之前的扩张趋势。1.1美国5月PMI指数重回扩张态势 资料来源：S&P global，光大期货研究所 图表：美国库存加速累库（%）资料来源：S&P global，光大期货研究所➢制造业生产重新进入扩张，新订单增长达到了15个月高点。然而，最大贡献分项来自库存，库存增速来到了2009年以来的最大范围。并且随着关税的影响逐渐显现，货物的交付时间更长。而就业人数下降了连续第二个月，拖累了采购经理指数。1.2关税冲击逐渐显现 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 图表：居民消费贷款与存款双双下滑（百万美元）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所1.3美国企业宣布涨价➢由于特朗普政府的关税政策，美国多家知名制造商与零售商正在面临越来越大成本压力，涨价成为其唯一的选择，美国政府的关税战正在给普通民众生活带来冲击。-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00商业贷款 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 图表：高收益吸引资金购买短期美债（十亿美元）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢市场对美国政府债务前景的担忧与日俱增，特朗普政府推动的大规模税收和支出法案预计将在未来十年为国债增加超过3万亿美元负担，美债收益率受此影响快速飙升。货币市场资金大幅涌入现券市场追求高收益，逆回购市场交易规模也略有回升。1.4PMI数据亮眼难救美元颓势-2002040政府债券机构化基金零售化基金2025-05-212025-05-142025-05-07 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 1.5欧美央行降息路径图表：美联储利率预期（%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢美联储给出降息路径：如果特朗普政府征收约10%关税美联储可能在下半年降息，并警告更高关税将加剧通胀并限制利率调整空间，同时市场担忧税改法案或进一步推高财政赤字，导致长期美债遭抛售。➢但近期特朗普政府再度强硬发言，引发市场担忧，7月降息门槛相对较高，但通胀不失控的情况下，未来16个月内仍有降息可能。33.253.53.7544.254.55月23日 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 2.1全球股市图表：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢美国关税与财政政策再度释放利空信号，特朗普对欧盟表态强硬加征50%关税，叠加美国债务问题凸显，或使得美股利润率快速下滑，引发市场担忧。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为前-1.42%和-1.57%，MSCI发达国家指数为-1.51%，MSCI新兴市场指数为-0.12%。注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation-1.42%4.15%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%世界领先 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 2.2全球债券市场图表：美债各期限基准收益率（单位：%）资料来源：iFinD，光大期货研究所➢当前市场看跌美债情绪较高，长端美债利率短期仍有上冲可能。特朗普“OBBB刺激美国经济增长能够扭转债务问题颓势”的担忧是引发美债收益率快速上行的主要原因。若美国经济数据转弱，同时财政轨迹未能扭转，届时长端美债或将面临更大的抛售压力。此外，后续还需关注美国通胀反弹以及债务上限解决后美债供给释放等因素可能给美债利率带来的上行动力。1年期美债收益率上调2个基点报4.15%，2年期美债收益率上调2个基点报4.00%，5年期美债收益率上调2个基点报4.08%，10年期美债收益率上调8个基点报4.51%。2.503.003.504.004.505.005.506.0023/0623/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 25/02 25/04美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:5年 资料来源：iFinD，光大期货研究所 p11 2.2全球债券市场图表：美债10/2年期限利差（单位：%，BP）资料来源：iFinD，光大期货研究所➢美债10年期与2年期利差扩张至51bp，收益率曲线延续陡峭化表现。➢国内方面，国债债市方面，本周资金面先松后紧，LPR下调10BP，存款利率下调幅度更大，均符合市场预期，本周债市在经历关税谈判超预期的扰动之后重新回归震荡态势。短期来看，经济尚为受到明显外需不确定的明显拖累，资金面在双降落地之后同样难有大幅变化，债市重回震荡态势。十年期国债收益率周内小幅回落至1.7208%，中美十年期债券收益率利差为278bp。0.001.002.003.004.005.006.0020/1121/0221/0521/0821/11 资料来源：iFinD，光大期货研究所 p12 2.3全球汇率图表：美元指数资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢汇率方面，美债可持续性担忧引发市场对于持有美元的信心，美元指数在周内持续走弱，周内下跌1.84%，报收99.1235。在岸、离岸人名币表现相对稳定，美元兑人民币报收7.1919（前一周为7.1938），离岸人民币报收7.1997（一周前为7.1989）。95.0097.0099.00101.00103.00105.00107.00109.00111.0023/0823/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 25/02 25/04 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 2.3全球汇率图表：欧元、英镑、瑞士法郎兑美元资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢G7主要货币兑美元均小幅走强，周度来看，欧元/美元涨0.96%报收1.1301，英镑/美元涨1.20%报收1.3424，瑞士法郎/美元涨2.05%报收1.2177，美元/加元跌1.65%报收1.3738，美元/澳元跌1.40%报收1.5394，美元/日元跌2.15%报收142.5580。0.901.001.101.201.301.401.501.601.701.8023/0823/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 25/02 25/04 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 p14 2.4大宗商品图表：WTI原油和Brent原油价格（单位：美元/桶）资料来源：iFinD，光大期货研究所➢原油方面，国际原油市场呈现窄幅震荡格局，这主要是受到特朗普关税威胁、美伊核谈判不确定性以及OPEC+增产预期的影响。全球贸易紧张局势和潜在的石油需求压力限制了涨幅。WTI和布伦特原油周内分别下跌1.17%和0.46%。➢贵金属方面，由于地缘政治局势再次出现升级可能，加上穆迪上周下调了美国主权评级，黄金价格在本周再次冲高。但通胀预期下，美联储降息预期存在继续延后可能，或限制金价快速上涨的空间。Comex黄金周度上涨159.2美元，收于3351.00美元/盎司，较上周上涨4.99%。50.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00100.00期货收盘价(连续):WTI原油:NYMEX 资料来源：iFin