2025年中期宏观经济展望：关税进展仍是中美经济关键因素

金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 64372025年5月24日扫码关注浦银国际研究 2025-05-24目录一、核心观点....................................................................................................................................5二、中国——以促内需抵挡关税不确定性...........................................................................................71.下半年中美贸易关系将如何演变？...........................................................................................122.下半年经济三架马车的前景如何？...........................................................................................151）全年固定资产投资增速预测不变，但下调房地产投资增速预测.......................................152）消费或仅边际改善...................................................................................................................183）出口增速或开始逐渐下滑，净出口对GDP贡献料逐渐转负..............................................193.下半年通胀预计仅小幅回升.......................................................................................................234.政策刺激或至少延后至三季度...................................................................................................251）财政政策...................................................................................................................................252）货币政策...................................................................................................................................263）稳外贸政策...............................................................................................................................274）房地产政策...............................................................................................................................295.汇率展望.......................................................................................................................................306.有什么经济事件需要重点关注？...............................................................................................317.风险提示.......................................................................................................................................32三、美国——关税或左右经济前景.................................................................................................331.特朗普的关税政策将走向何方？...............................................................................................352.“对等关税”对美国本身经济有何影响？...............................................................................393.加征关税对美国经济的影响将如何演变？...............................................................................411）通货膨胀...................................................................................................................................412）就业市场...................................................................................................................................433）实体经济...................................................................................................................................444.美联储何时会再次降息？...........................................................................................................465.汇率和利率展望...........................................................................................................................471）汇率展望...................................................................................................................................472）利率展望...................................................................................................................................49四、附录.........................................................................................................................................50 2 2025-05-24图表目录图表1：中国——名义和实际同比经济增速一季度均与去年四季度持平，但实际环比经济增速下滑.......................................................................................................................................................................9图表2：中国——净出口对一季度GDP经济增速贡献高达2.1个百分点............................................9图表3：中国——4月实体经济数据喜忧参半.........................................................................................9图表4：中国——季度实际GDP增速预测...............................................................................................9图表5：中国——人民币汇率和沪深300指数在关税战期间的表现..................................................10图表6：中国——在不同关税假设下我们的经济增速和政策支持预测..............................................10图表7：中国——宏观经济关键数据及预测（2020-2025E）...............................................................11图表8：中美关税战2.0时间线..............................................................................................................13图表9：中美贸易战进程和关税税率变化图.........................................................................................14图表10：中国——一阶段贸易协定实现情况一览..............................................................................14图表11：中国——今年接下来中美贸易关系的情景分析....................................................................14图表12：中国——今年以来，基建投资增速加快，房地投资跌幅小幅收窄，而制造业投资增速在高基数情况下滑落...................................................................................................................................16图表13：中国——截至4月底，地方政府专项债已经发行1.2万亿元，与往年相比，节奏并不算慢...........