宏观经济2025年中期投资策略：关税冲击与应对

核心观点

• 对等关税的影响： 特朗普加征关税的目的是减少贸易逆差和促进美国制造业回流。虽然谈判前景不明，但美国经济下行和通胀压力可能迫使其谈判。关税对中国的GDP冲击在1-2个百分点区间，需关注5-6月和7-8月两个关键阶段。
• 经济数据的隐忧：
  • 出口增速下滑，全年同比可能回落至-8%。
  • 地产成交走弱，房价修复可能暂缓。
  • 价格水平偏弱，PPI持续下行，核心CPI环比弱于季节性。
  • 消费品以旧换新乘数较高，存在透支未来需求的风险。
  • 失业率与失业金背离，需缓解大学生就业压力。
• 以我为主的应对：
  • 中美谈判难以预测，需“坚定不移办好自己的事”。
  • 外部冲击加大，政策落地的合适窗口期即将到来。
  • 完成5%的经济目标需要增量政策支持。
  • “底线思维”指向政策宜“满”不宜“亏”，2025年关键词是“超常规”。
  • 政策加码可能的方向包括：货币政策、出口支持、消费刺激、地产政策、股市稳定和财政政策。
• 风险提示： 国内政策不及预期、美国经济超预期衰退和关税战反复超预期。

关键数据

• 美国商品贸易逆差2024年约1.2万亿美元。
• 美国制造业增加值占GDP比重仅有9.9%，制造业就业占总就业比重仅有8.08%。
• 2025年美债到期高峰期约8.25万亿美元。
• 加征54%的关税预计拖累中国GDP1.2个百分点左右。
• 2025年3月，核心CPI环比略弱于季节性。
• 2025年高校毕业生规模预计达到1222万人。

研究结论

• 面对对等关税带来的冲击，中国需坚定信心，采取“以我为主”的策略，扩大内需，完成经济目标。
• 政策需“超常规”发力，早出手、快出手，力度加大，手段创新。
• 关注出口市场多元化，大力发展入境经济，探索出口转内销的有效路径。
• 需警惕国内政策不及预期、美国经济超预期衰退和关税战反复超预期等风险。