宏观2025年度中期报告：关税冲击逐渐体现，宏观经济边际走弱

2025年上半年，特朗普的关税政策成为全球宏观的重要影响因素，对全球外贸企业的生产经营节奏造成不可逆的损伤。美国经济边际走弱，经济硬指标仍表现出韧性，但软指标显著走弱。欧洲央行实施宽松货币政策应对关税冲击，通胀压力较低，货币政策仍有空间。日本经济受关税战冲击，通胀上升所需的货币正常化政策受阻，经济复苏前景存在隐忧。

国内宏观经济呈现“先扬后抑”的抬升。一季度GDP同比增长5.4%，主要贡献来自政府债券加速发行、外贸企业抢出口、国补支持下消费强劲等。但特朗普关税战的冲击导致外需边际走弱，通胀回升缓慢表明内需内生性增长动能不足，4月后经济增长动能放缓。未来政策面将继续出台托底政策促进宏观经济平稳运行。

美国方面，5月ISM制造业PMI为48.5，服务业PMI为49.9，均陷入收缩区间。5月CPI数据全线低于预期，能源主导整体CPI放缓。美联储维持利率不变，但可能上调今年通胀预测，下调GDP增速预测，并维持今年降息两次的预期。

欧洲方面，欧洲央行连续降息，通胀水平持续下降，经济前景依然乏力，为货币政策宽松提供空间。

日本方面，4月核心CPI同比上涨3.5%，通胀率连续三年多高于日本央行2%的目标水平。日本央行维持利率在0.5%不变，但表示将从下一财年开始放慢削减购债步伐。

国内方面，5月制造业PMI为49.5，制造业景气水平有所改善但仍处于收缩区间。5月CPI同比下降0.1%，环比下降0.2%；PPI同比下降3.3%，环比下降0.4%。5月社融规模增量为2.29万亿元，同比多增2247亿元，政府债券成为主要驱动力。5月LPR报价调降10BP，未来货币政策仍有宽松空间。