经济质量更优、动力更强—2024年中期宏观经济展望

技术研究部（研究院）宏观债市组 2024年7月5日 2024年以来，随着宏观政策效应持续释放，我国经济延续回升向好态势。一季度我国GDP同比增长5.3%，在服务性消费快速修复、外需整体企稳回升、稳增长政策发力等因素的拉动下，经济运行实现良好开局。二季度经济增长动能持续恢复，消费、服务、进出口等数据均有改善，新质生产力不断培育，“三驾马车”稳健运行，推动上半年经济稳中向好。展望下半年经济走势，尽管外部环境复杂多变，国内经济面临一些困难和挑战，但是经济长期向好的基本面没有改变，预计全年GDP增长5.2%，可顺利完成全年经济目标。从生产需求、产业升级、政策支撑等因素分析，随着新质生产力形成强大动力和产业结构的优化调整，以及宏观政策不断落地落实落细，中国经济将走出一条质量更优、动力更强的增长路径。 一、2024年中期宏观经济回顾 1、经济稳定运行，现代化产业体系稳步推进 2024年一季度GDP同比增长5.3%，较2023年一季度增加0.8个百分点。二季度受消费偏弱和政府债发行节奏较慢等因素影响，预计二季度GDP增速略有放缓达到5.1%左右，上半年GDP增长5.2%左右。分产业看，我国经济结构优化和转型升级的步伐明显加快。得益于农业现代化的持续推进，第一产业保持稳定增长。第二产业成为经济增长坚实支柱，工业和制造业投资稳健增长、工业增加值及利润稳定增长、能源生产保持平稳、绿色低碳转型有序推进，在现代化产业体系建设和新质生产力培育等战略支持下，高技术制造业、技术创新以及智能制造等领域的快速发展，工业体系更加坚韧。服务业持续恢复，新兴服务业态不断涌现，信息传输、软件和信息技术服务业贡献进一步增强，同时城镇化进程加快居民收入增加，带来服务业快速发展、假期促进出行需求集中释放。同时，交通运输及商业餐饮相关领域需求增长、线上消费热度持续、技术升级，带动通讯及新能源等升级消费增长。总体而言，我国产业结构正向现代化、数字化、智能化进行优化升级，其中战略新兴产业、新技术、新业态不断涌现，现代化产业体系建设稳步推进。 数据来源：Wind，大公国际整理 2、消费结构分化明显，必需消费显著好于可选消费 消费是拉动我国经济发展的重要引擎，是畅通国内大循环的重要环节。1～2月份消费市场受春节假期出行相关消费拉动，社会消费品零售总额同比增长5.5%，3～4月份社零增速有所放缓，增速分别为3.1%和2.3%。进入5月份，随着“五一”假期出行活跃，假日相关消费产生积极影响，叠加促消费政策、“618”电商促销活动提前开启和消费品以旧换新等政策调动了部分消费积极性，5月份，社零总额39,211亿元，同比增长3.7%。 数据来源：Wind，大公国际整理 结构上，呈现消费分化、政策刺激消费需求的特点。消费分化具体表现为：乡村消费增长持续快于城镇；必选消费增长好于可选消费；对于健康、娱乐等方 面的需求的增加，带动以体育、娱乐用品类为代表的升级类商品销售增长；与房地产疲弱相关的家具类及建筑装潢类消费持续低迷。政策刺激消费需求主要体现在：消费品以旧换新政策刺激下家电类消费品销售增长；各地新能源汽车购买限制的取消和充电基础设施建设的完善，促进了新能源汽车的接受度和需求上升；汽车以旧换新政策支持和置换购车补贴，推动汽车零售市场需求缓慢回升。 3、高技术制造业增速较快，地产行业底部企稳 2024年1～5月，全国固定资产投资同比增长4.0%，增速较1～4月下降0.2个百分点。投资呈现出以下特点：一是基建投资平稳增长，超长期特别国债发行推动重要领域项目开工，带动基建投资平稳增长；1～5月，基建投资和基建投资（不含电力）同比分别增长6.7%和5.7%，均维持2022年以来增长趋势。二是制造业投资增长较快，同比增长9.6%，在推进现代化产业体系建设和发展新质生产力的引领下，以人工智能、航空航天、数字通信为代表的相关制造业投资速度加快；2024年1～5月，高技术产业投资累计同比增长11.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资累计同比增长分别为10.4%和14.3%；设备工器具投资增长，主要是设备更新政策落地所致。三是房地产投资同比下降9.4%，一揽子地产政策托底房企。5月17日，多部门联合推出多项房地产支持措施，包括降低首付比例、取消房贷利率政策下限、下调公积金贷款利率、收购商品房用作保障房等（以下简称“517”新政）。“517”新政后，6月政策支持地方国有企业收购存量商品房、提出完善“市场+保障”住房供应体系、发挥城市房地产融资协调机制作用、精准支持房地产项目合理融资需求，旨在从存量房收储、发展模式、融资渠道等方面提振行业发展，释放出积极信号。 数据来源：Wind，大公国际整理 4、出口保持韧性规模继续增加，结构优化趋势明显 外贸结构持续优化升级，呈现出较强活力和竞争力。2024年1～5月，进出口总额为24,643.20亿美元，同比增长2.8%。出口方面，2024年以来，出口规模上看仍保持较强韧性；其中1～2月出口呈现较大幅增长，3月受去年高基数影响略显回落，4月以来，受全球制造业回暖和海外需求增加影响，出口金额连续增长。进口方面，2024年1～5月进口累计同比增长2.9%。进口产品仍以机电产品、能源和原材料为主，以支撑高科技产品和设备生产、国内工业生产和城镇化建设需求；受国内汽车产业发展和市场需求结构变化影响，以燃油车为主的汽车进口量有所下降。 2024年上半年，进出口存在以下显著特点：一是出口增长对经济支撑明显，一季度，净出口对经济增长的贡献率升至14.5%，仍是经济重要支柱；二是出口产品结构优化趋势明显，高端装备和高技术、高附加值产品出口增加明显，以新能源汽车、锂电池、光伏产品为代表的“新三样”出口持续提升；三是对共建“一带一路”国家出口金额增加；四是民营企业、国有企业进出口增长，作为我国外贸重要地位的民营企业进出口增长，显示出对外开放的力度加大、中欧班列成果明显、民营经济活力和竞争力提升。 数据来源：Wind，大公国际整理 5、物价温和回升，居民消费和工业产品价格延续回升 2024年通胀整体呈现温和回升态势。具体来看，当前居民消费需求表现出“节假日强劲但节后回落”的特征，居民消费价格波动也在一定程度上受此影响，2024年春节后，猪肉、旅游服务等价格明显回落。工业领域供给强、需求偏弱格局延续，国际原油和有色金属价格上行影响传导至国内中游企业，导致相关产业 价格上涨，减弱企业投资和采购意愿；基建投资增速偏缓、地产施工、竣工加速回落等因素，导致工业品需求偏弱。 数据来源：Wind，大公国际整理 6、防风险促发展，确保不发生系统性风险 2024年上半年连续推出“稳地产”、促进楼市健康发展、支持房地产行业和去库存政策，旨在稳定房产交易价格和成交量、保障交付和债务偿还，修复房地产行业对经济增长的影响。“517”新政以及各地陆续出台的落地细则等一系列政策，预计形成“低首付+低公积金利率+低商贷利率”的购房模式，但房地产市场销售情况及成交量恢复程度，仍需看政策落地效果，对于经济增长的作用仍需时间。 4月政治局会议强调要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。随着“压债务稳发展”理念进一步推进，地方政府债务风险得到一定控制，城投公司债务滚续需求或将更加依赖金融机构支持或自身转型，重点省市的债务化解是今年经济工作重要任务之一，化债要在发展中解决，通过优化债务支出结构，提高支出效率，来降低债务风险。山东省出台政府债务、隐性债务、城投债务“三债统管”模式，或在全国其他地区得到进一步应用。 资本市场更加强调可持续发展理念。4月12日，新“国九条”颁布，提出严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度等九方面工作安排。新“国九条”的发布将对资本市场的发展产生深远影响：一是有助于提升上市公司可持续发展信息披露的质量，提升优质公司的投资价值；二是有利于资本市场吸引更多中长期资金；三是有利于评级机构更加全面、深入地获取ESG信息，全面评估受评主体的经营与财务状况，从而更为准确地揭示其信用风险。 二、2024年下半年宏观经济展望 展望下半年，宏观经济质量更优、动力更强，预计全年GDP增长5.2%。消费将继续发挥中国经济增长“压舱石”的作用，服务消费潜力有望进一步释放。产业转型升级趋势明显，新动能引领作用进一步增强，将为经济稳定运行提供有力支撑。出口和制造业投资在年内有望保持强势，基建增速在广义财政发力的助力下也有回升向上的动力，国内需求不足的问题也将有所缓解。三大产业总体持续恢复，产业升级基础更加牢固。工业增长仍将保持韧性，科技创新企业、先进制造业为骨干的现代化产业体系，将继续发挥重要作用；服务业持续恢复，现代服务业保持快速增长。新质生产力有效培育，现代化产业体系加快建设，新技术、新业态、新模式将更多出现，我国产业结构将进行深度优化升级和转型创新。随着对外开放力度进一步加大、投入和改革力度进一步提升，互联网、电子商务、信息等现代服务业和高技术服务业进一步发展壮大。 消费有望持续恢复，消费潜力依然有释放的空间。尽管在收入水平和预期影响下，消费呈现愈发理性趋势，但在消费品以旧换新政策刺激，数字经济与实体经济融合向纵深推进，消费潜力依然有释放的空间；收入水平的不断改善，将对消费需求带来拉动提振。CPI有望温和回升，带动名义GDP增速上行，宏观数据和微观感受之间的“温差”有望收敛。电价、水价和燃气价格上调，对CPI有一定拉升效果；肉类和农产品价格有望在供给下降的情况下上涨，带动CPI温和回升。国内工业品市场供需关系改善等因素影响，制造业价格企稳回升，物价较为低迷现象或将有所缓解，同时内外需持续提振，或将推动PMI恢复至扩张区间。 制造业投资保持强势，基建和房地产仍需关注政策效果。制造业投资将继续成为经济增长的重要支撑，随着需求结构性回暖，消费回暖、出口驱动和设备更新等因素将助力制造业投资在年内保持强势；年内增发万亿国债和超长期特别国债对应项目陆续落地，政府债发行增加，基建增速在财政政策发力下延续增长态势。房地产方面，中长期房地产投资是否出现改观需看“517”新政、房地产收储模式推进程度、去库存政策落地效果，上述政策均对行业起到助推作用，但需看市场消化与反应程度。预计未来更多促进政策将会出台，“市场+保障”住房供应体系将得到更大完善、行业发展新模式将得到更多探索、地产项目合理融资需求将得到更精准支持，地产行业投资有望回暖。三季度将扭转地方债特别是新增专项债发行缓慢的情况，多地已在加快部署地方债发行工作，4月国家发改委筛选通过专项债项目约3.8万个，下一步将加快项目建设和资金使用进度，推动尽快形成实物工作量，积极扩大有效益的投资，下半年重点关注实物工作量形成的 数量和质量。 出口规模有望继续增加，积极应对外部不利因素。外贸方面，在全球制造业景气度回暖和海外需求增加的影响下，出口规模有望继续增加；预计进口保持稳健增长，仍以高新技术产品和能源产品为主。但同时，我国进出口未来仍将面临诸多困难与挑战，针对中国出口产品的贸易壁垒有所增多。无论外部环境如何，我国经济积极转型升级，继续推进供给侧改革，产品智能化、节能化、科技化要素提升，产品质量、附加值、竞争力增强，贸促会等国际沟通合作机会进一步畅通，均为未来我国进出口前景创造有利条件。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。