2024年中期宏观经济展望：中美内需逆转在即，静待日本升息

主题研究|宏观经济 2024年中期宏观经济展望：中美内需逆转在即，静待日本升息 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 中国：维持全年4.9%的经济增速预测，预计下半年内需将在政策支持下改善。在此前谈及的对中国经济的几点担忧中，我们对消费韧性和基建投资的担忧有所缓解。然而我们对房地产下行周期和通胀低迷的担忧并没有显著好转。我们相信政策支持仍需继续发力以稳固经济复苏。财政政策的重点或落在“两会”制定政策的执行上，稳投资、促消费以及化解地方政府债务风险三线并进。货币政策或谨慎宽松，预计年内还有一次降准，降息可能性仍低。政府如何帮助房企去库存将是扭转房地产下行周期的关键因素。我们维持4.9%的全年经济增速预测。然而由于慢于预期的通胀复苏道路，名义GDP增速预测下调至5%。从结构上看，下半年内需将有所改善，净出口对经济的贡献或减弱。预计更为均衡的经济复苏也有利于人民币兑美元汇率在中期小幅升值，年底升至7.1。不过还需警惕美国大选前后中美关系摩擦对汇率的负面影响。 2024年5月30日 美国:下半年预计经济动能显著转弱，触发三季度降息。今年以来强劲的美国经济表现阻碍了通胀的进一步下行和美联储降息的信心。然而我们认为看似强劲的内需或不能持续，经济增速或随消费和投资走弱而在下半年下行，但并不至于陷入衰退。我们相信核心通胀会在波动中温和向下，尽管二次通胀的风险仍存。基于以上判断，我们维持三季度开始降息的基本观点，9月开始降息的可能性高于7月。基准情况下下半年有50个基点的降息。但如果通胀、劳动力市场和实体经济数据继续全面维持强劲，那么我们也不能排除降息会延后至四季度，甚至全年没有降息的可能性。美元指数和10年期国债收益率短期内或在随降息预期波动的同时维持相对高的水平，而后在降息靴子落地后小幅下行。 日本：预计春斗薪资协商涨幅将自夏天起逐渐体现在工资上，助力服务业CPI恢复和经济动能改善，并推动10月升息。在通缩困扰了日本经济近30年之后，超预期的春斗薪资协商涨幅为日本维持2%左右的通胀率提供了一个重要契机。我们相信随着春斗薪资协商涨幅自夏天起逐渐体现在工资上，下半年日本经济增速和服务业CPI有望回升，这将给予日本央行足够的信心在10月份开始升息。我们不能排除由于日元贬值压力而提前升息的可能性，但是可能性不高。短期内日元贬值压力或仍在，不过中期来看预计日元兑美元汇率或温和升值。 风险提示：中国，政策成效不及预期、房地产行业企稳延后、中美关系急剧恶化；美国，美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，经济韧性过强导致再通胀和升息，地缘政治风险推动再通胀；日本，工资增速并未如期体现春斗结果、财政部干预外汇市场的操作失效。 目录 1.下半年经济三架马车的前景如何？.............................................................................................91)维持全年固定资产投资增速预测不变，但房地产拖累或仍大.................................................9专题1：新一轮全国性房地产支持政策发布后，房地产行业将何去何从？............................102)消费或在政策支持下温和复苏...................................................................................................143)出口下半年预计小幅改善，但由于服务贸易逆差增幅更快，净出口对GDP贡献将减小..14专题2：美国对中国部分商品加征关税影响几何？....................................................................162.下半年通胀预计仅温和回升.......................................................................................................193.政策支持继续，以落实现有政策为主.......................................................................................211）财政政策.....................................................................................................................................212）货币政策.....................................................................................................................................224.汇率展望.......................................................................................................................................235.有什么经济事件需要重点关注？...............................................................................................266.风险提示.......................................................................................................................................27 三、美国——还能期待下半年降息吗？..........................................................................................29 1.美国经济的强韧性下半年还能继续维持吗？...........................................................................302.今年以来居高不下的通胀率是否会演变成再通胀？...............................................................343.美联储的降息逻辑是什么？下半年还会降息吗？...................................................................374.汇率和利率展望...........................................................................................................................39 1.经济动能一季度转弱，但前景仍较为光明...............................................................................412.春斗结果或自夏天起传导至工资和服务业CPI，给予央行通胀或维持在2%附近的信心...443.货币政策与汇率展望...................................................................................................................47 五、附录.........................................................................................................................................49 图表目录 图表1：全球——美日货币政策会议时间表........................................................................................5图表2：全球——中美日三国政策利率走势............................................................................................5图表3：中国——2024年一季度经济同比增速远超预期，净出口优异表现是重要推动力..............7图表4：中国——近期月度数据反映内需仍较为疲软............................................................................7图表5：中国——季度实际GDP增速预测.............................................................................................8图表6：中国——金融市场表现自今年春节后好转................................................................................8图表7：中国——宏观经济关键数据及预测（2019-2024E）.................................................................8图表8：中国——今年以来，制造业投资增速继续加快，基建投资维持稳定，而房地产投资继续下行10图表9：中国——今年地方政府专项债发行工作开展较慢，直到5月加快......................................10图表10：中国——城投债净融资连续录得负读数..............................................................................10图表11：中国——房地产下行周期仍在继续中....................................................................................10图表12：中国——5月迄今为止30大中城市房产销售仍弱................................................................12图表13：中国——70大中城市新建商品房价格环比跌幅显著扩大令人担忧.......................................12图表14：中国——在前两轮房地产行业放松周期中，销售转正约滞后首付下调半年....................12图表15：中国——2023年8月以来房地产调控政策一览...................................................................13图表16：中国——消费品零售增速放缓，服务零售整体表现仍好于商品............................................14图表17：中国——汽车和家电销售在政策支持下改善或是零售恢复的最关键因素..............