产业深入分析：静待升息 正面看待金融类股

台灣股市 |金融產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2016年10月28日 優於大盤 資料來源：網路 林振偉 (886-2) 2781-5995 ext. 37123 Chenwei.lin@fubon.com 靜待升息 正面看待金融類股 投資建議 受到美國12月升息預期提高的因素，台債及美各天期殖利率在2016/8/18見低點後，都來到這段期間以來的相對高點，我們認為對於金融類股擺脫在降息循環中所造成的利息及投資收入下滑是正面的，在金融類股中，對於利率較為敏感的是壽險股，以過往升息的走勢來看，壽險類股股價表現也優於其他金融類股，因此個股推薦上仍建議國泰金(2882 TT)為主。 12 月升息機率高 聯準會下次開會時間為11 月1-2 日，由於接近11 月8 日的美國總統大選，升息機會不大，而12 月14 日FOMC 會議將會公布新的經濟預估數據，預估調升利率的機會較大。根據截至10/14 的CME 利率期貨顯示，Fed 在12 月升息一碼的機率高達64%。根據10/14 Bloomberg 調查聯邦利率期貨顯示，美國12月的升息機率則達65.9%，升息一碼的機率為55%，若進入升息循環，將有助於金融業的投資及利息收入。 主計處預估2016、2017年經濟成長1.22%、1.88% 擺脫谷底 台灣主計處2016經濟成長預估值為1.22%，較上次預估值微幅上修0.16%，主因為上半年GDP 表現優於主計處2016/5 的預估值：第一季GDP 由-0.68%上修至-0.29%，以及第二季GDP 終值為0.7%，優於主計處原2016/5 預估的成長0.48%。2017 年經濟成長預估值為1.88%，官方預期連續兩年回升，在經濟正成長的狀況下，對於台灣的金融業有正面的幫助。 金融類股受惠利率上揚 台灣指標5、10年期公債殖利率在2016/8/18來到0.4785％、0.63％的歷史低點，加上9月份台灣央行，但隨美債殖利率反彈，台債殖利率也偏向震盪走高，再加上台灣央行在9月份終結降息，維持利率不變，使得長率趨於止跌，目前台債殖利率均來到8/18以來的新高，未來殖利率持續下探的機率並不高。 壽險類股股價表現較佳 在金融類股中，壽險類股和利率的敏感性最高，利率走高對於投資收入及利息收入有正面的幫助，除此之外，目前壽險類股的備供出售金融資產未實現損益在升息過程中仍可以支撐壽險類股的淨值，因此股價走勢與殖利率為正相關，由圖表5可以看出國泰金股價與殖利率表現息息相關，在目前美國預期升息機率提升的狀況下，我們認為國泰金股價將會有所表現。 圖表1：金控評價表 10/27 EPS (NT$) ROE PB (x) 公司 股票代號 評等 價格(元) 目標價(元) FY15 FY16F FY17F FY15 FY16F FY17F FY15 FY16F FY17F 國泰金 2882 TT ADD 40.65 47 4.61 3.48 3.59 14.1% 10.2% 10.1% 1.23 1.19 1.14 新光金 2888 TT 未評等 6.88 NA 0.57 0.49 0.57 5.3% 4.4% 4.8% 0.65 0.62 0.69 資料來源: 富邦投顧預估 台灣股市 |金融產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 美國升息機率提升 美國升息牽動資本市場 就業與通膨為聯準會決定升息與否的兩大要素 10/12 美國聯準會公布9 月FOMC 的會議紀錄， 9 月會議中有三位委員反對維持0.25-0.5%利率，表示應提升利率一碼至0.5-0.75%。這次因反對票數創下2014 年底以來最高紀錄而備受關注，不過投反對票的比例仍不到全體有投票權委員的1/3。會議紀錄中顯示，部分Fed 委員認為，若美國經濟溫和成長，就業強勁，再次調高聯邦資金利率的目標是適當的，因為若升息時程延宕過久，可能使通膨推升速度加快，迫使Fed 大幅升息，對經濟傷害更大。但另一派委員則對美國通膨情勢與就業市場的強度仍存有疑慮，認為需要再觀察更多就業與通膨相關資訊再做判斷。紐約聯邦聯準銀行總裁杜德利表示，聯準會希望看到美國經濟能在未來 5-10 年持續以溫和速度擴張、失業率維持在5%或略低水準。目前美國通膨略低於2%目標值、就業市場仍有閒置人力，因此委員們仍有緩步緊縮寬鬆貨幣措施的彈性空間。 聯準會主席葉倫提出「高壓式經濟」 2017年緩升息機率提高 美國聯準會主席葉倫在波士頓聯準銀行會議針對貨幣政策演說時表示，央行需要新的政策工具來因應金融危機後，美國經濟成長平緩的問題，並提出採取暫時的高壓式經濟的議題。所謂的高壓式經濟，是短期忍受通膨升高的風險，採取相關措施進一步降低失業人口與刺激消費，並鼓勵企業投資，促進美國經濟成長。 由於美國通膨率在今年來逐步升高，8 月核心PCE 指數升至1.7%，接近聯準會2%的目標，葉倫談話，部份市場人士解讀其立場偏向鴿派，將持續寬鬆貨幣政策，但此說亦有可能在為即將採取的下一次升息行動，先打好預防針，減少市場衝擊，重申未來仍將溫和升息的基調。但市場對準會12 月升息的預期仍高，上週美元指數上漲1.39%，收98.019。美國10 年期公債殖利率升至1.7977%，為 6 月初以來最高水準。 12 月升息機率高 聯準會下次開會時間為11 月1-2 日，由於接近11 月8 日的美國總統大選，升息機會不大，而12 月14 日FOMC 會議將會公布新的經濟預估數據，預估調升利率的機會較大。根據截至10/14 的CME 利率期貨顯示，Fed 在12 月升息一碼的機率高達64%。根據10/14 Bloomberg 調查聯邦利率期貨顯示，美國12月的升息機率則達65.9%，升息一碼的機率為55%。 圖表2；Fed未來4次會議升息一碼的機率 資料來源：富邦投顧整理 081624324048566406/1607/1608/1608/1609/1610/16%2016/11/22016/12/142017/2/12017/3/15 台灣股市 |金融產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 台灣經濟表現轉佳 主計處預估2016、2017年經濟成長1.22%、1.88% 擺脫谷底 台灣主計處2016經濟成長預估值為1.22%，較上次預估值微幅上修0.16%，主因為上半年GDP 表現優於主計處2016/5 的預估值：第一季GDP 由-0.68%上修至-0.29%，以及第二季GDP 終值為0.7%，優於主計處原2016/5 預估的成長0.48%。從主要分項來看，2016 年的民間消費、政府消費、民間投資、出口均較上次微幅上修，但復甦動能緩慢，民間消費成長率連續兩年走低、民間投資成長率連續三年下滑，出口雖由負轉正，但僅成長1.45%，遠不及2014 年的成長5.9%。整體顯示驅動經濟的三駕馬車增幅低緩，仍為制約經濟成長的主因。此外，主計處發布2017 年經濟成長預估值為1.88%，官方預期連續兩年回升，惟比較基期偏低，台灣經濟緩步擺脫谷底。 圖表3；台灣經濟成長預估(按季別) 單位:% 資料來源：富邦投顧整理 金融類股受惠利率上揚 台灣指標5、10年期公債殖利率在2016/8/18來到0.4785％、0.63％的歷史低點，加上9月份台灣央行，但隨美債殖利率反彈，台債殖利率也偏向震盪走高，再加上台灣央行在9月份終結降息，維持利率不變，使得長率趨於止跌，目前台債殖利率均來到8/18以來的新高，未來殖利率持續下探的機率並不高。就金融類股來看，過去2次的升息循環中，金融類股股價均隨利率變動而有所表現，因此建議類股股價拉回後再行介入。 圖表4：2007年以來台債殖利率走勢 單位:% 資料來源:富邦投顧整理 4.04%0.57%‐0.80%‐0.89%‐0.29%0.70%1.99%2.38%2.04%1.58%1.68%2.00%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%1Q152Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q161Q172Q173Q17 4Q170.00.51.01.52.02.53.03.52007/1/22009/1/22011/1/22013/1/22015/1/25年10年20年 台灣股市 |金融產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 4 圖表5：2003年以來金融類股及台債殖利率走勢 單位:% 資料來源:富邦投顧整理 壽險類股股價表現較佳 在金融類股中，壽險類股和利率的敏感性最高，利率走高對於投資收入及利息收入有正面的幫助，除此之外，目前壽險類股的備供出售金融資產未實現損益在升息過程中仍可以支撐壽險類股的淨值，因此股價走勢與殖利率為正相關，由圖表6可以看出國泰金股價與殖利率表現息息相關，在目前美國預期升息機率提升的狀況下，我們認為國泰金股價將會有所表現。 圖表6：2003年以來國泰金及台債殖利率走勢 單位:%、元 資料來源:富邦投顧整理 0%50%100%150%200%250%300%350% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,4001/03twb28 金融保險殖利率(%)0%50%100%150%200%250%300%350% - 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1001/032882 國泰金殖利率(%) 台灣股市 |金融產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 5 Fubon Research 2016年10月28日 增加持股 股價 目標價 NT$40.5 NT$47.0  訪談摘要 z 公司動態 z 營運檢視  初次評論  獲利調整 { 評等調整 流通在外股數 (百萬) 12,563 市值 (百萬台幣) 486,820 市值 (百萬美元) 15,023 外資持股率 (%) 24.96 投信持股率 (%) 0.61 董監持股率 (%) 2.36 52週高價 (元) 53.73