金融行业2017年投资展望：升息成为共识，正面看待金融类股

台灣股市 |金融產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2016年11月24日 優於大盤 資料來源：網路 林振偉 (886-2) 2781-5995 ext. 37123 Chenwei.lin@fubon.com 2017年金融產業投資展望 升息成為共識 正面看待金融類股 投資建議 2017年台灣GDP年增率將連續兩年正成長，而經濟活動的增加有利於金融業放款量的成長，加上川普當選後，預期進入升息循環更為確立，我們認為對於金融類股擺脫在降息循環中所造成的利息及投資收入下滑是正面的，在金融類股中，對於利率較為敏感的是壽險股，以過往升息的走勢來看，壽險類股股價表現也優於其他金融類股，因此個股推薦上仍建議國泰金(2882 TT)為主。 美國總統大選川普效應 升息機率提升 川普當選美國總統後，美國聯邦利率期貨交易預測年底前升息機率，雖在總統大選當日一度因資本市場大跌而自80%高點下跌至50%，但市場解讀川普上任將擴大財政支出，採取擴張性的財政政策，另外新任總統川普一向反對低利率政策，因此目前市場預期年底升息機率來到100%，川普效應引導市場預期心理。 聯準會主席葉倫表示升息就在眼前 11/17 美國聯準會主席葉倫出席美國參議院聯席經濟委員會，就美國經濟前景發表證詞。葉倫表示，如果經濟數據提供更多證據，顯示經濟持續朝向目標邁進，升息的適當時機將較快來臨。這強化12 月升息的預期。 央行升息時修正機率高 中長期趨勢仍在 由於預期美國年底升息的機率已達100%，因此對於12/13-14日的fed及經濟報告已有預期，使得殖利率走高，伴隨正相關的金融類股表現也同步優於大盤，從2003年以來的金融類股、台債殖利率及央行升息時間點來看，當央行正是調高利率時，包含金融類股及債券殖利率都會有漲多拉回的壓力，我們認為主要的原因在於預期值得實現，使得市場會有短線獲利了結的賣壓，但若將時間拉長來看，隨者利率的持續上揚，金融類股及殖利率仍將持續上揚，因此我們建議待股價修正後可以逢低進場承接。 壽險類股股價表現較佳 在金融類股中，壽險類股和利率的敏感性最高，利率走高對於投資收入及利息收入有正面的幫助，除此之外，目前壽險類股的備供出售金融資產未實現損益在升息過程中仍可以支撐壽險類股的淨值，因此股價走勢與殖利率為正相關，由圖表5可以看出國泰金股價與殖利率表現息息相關，在目前美國預期升息機率提升的狀況下，我們認為國泰金股價將會有所表現。 圖表1：金控評價表 11/23 EPS (NT$) PE (x) PB (x) 公司 股票代號 評等 價格(元) 目標價(元) FY16F FY17F FY18F FY16F FY17F FY18F FY16F FY17F FY18F 國泰金 2882 ADD 46.05 50.0 3.26 3.36 3.52 14.1 13.7 13.0 1.18 1.16 1.13 資料來源: 富邦投顧預估 台灣股市 |金融產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 2 美國12月升息機率提升 美國總統大選川普效應 升息機率提升 川普當選美國總統後，美國聯邦利率期貨交易預測年底前升息機率，雖在總統大選當日一度因資本市場大跌而自80%高點下跌至50%，但市場解讀川普上任將擴大財政支出，採取擴張性的財政政策，另外新任總統川普一向反對低利率政策，因此目前市場預期年底升息機率來到100%，川普效應引導市場預期心理。 綜觀川普新政策，其中包含國防、移民、國際貿易、金融等，其中在國內經濟方面，川普則是承諾進行基礎設施建設，以刺激美國經濟增長，金額高達5500億美元，在利率處於相對低的時候，採取擴張性的財政政策，理論上會使得美國的總需求增速，促使通膨預期往上，因此市場對於美國升息的預期會提升，對於利率持續處於低點的金融市場而言，投資方向將會轉變。 聯準會主席葉倫表示升息就在眼前 11/17 美國聯準會主席葉倫出席美國參議院聯席經濟委員會，就美國經濟前景發表證詞。葉倫表示，如果經濟數據提供更多證據，顯示經濟持續朝向目標邁進，升息的適當時機將較快來臨。這強化12 月升息的預期，近期多位聯準官員相繼發表談話也多暗示，12 月的決策會議將會調升基準利率一碼。Bloomberg 調查顯示，12 月升息機率高達96%，而CME 利率期貨亦顯示，12 月升息的機率為90.6%。不過，葉倫強調，聯準會仍將維持漸近升息步調。 葉倫表示，美國勞動市場狀況已改善，經濟也由上半年的溫和步伐逐步加速成長，加上通膨開始出現升溫跡象，若升息延後太久的相關風險太高。聯準會在2015 年12 月16 日宣布升息1 碼，結束自2008 年金融海嘯以來的零利率時代，但今年至今聯準會因美國經濟復甦緩慢與資本市場動盪等因素仍未有升息行動，雖然前次FOMC 會議投下反對維持現狀的委員由9 月的3 名降至2 名，但近期支持升息的委員聲浪似有增加。 台債殖利率同步走高 金融類股受惠利率上揚 台灣指標5、10年期公債殖利率在2016/8/18來到0.4785％、0.63％的歷史低點，加上9月份台灣央行，但隨美債殖利率反彈，台債殖利率也偏向震盪走高，再加上台灣央行在9月份終結降息，維持利率不變，使得長率趨於止跌，目前台債殖利率均來到8/18以來的新高，未來殖利率持續下探的機率並不高。就金融類股來看，過去2次的升息循環中，金融類股股價均隨利率變動而有所表現，因此建議類股股價拉回後再行介入。 台灣股市 |金融產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表2：2007年以來台債殖利率走勢 單位:% 資料來源:富邦投顧整理 圖表3：2003年以來金融類股及台債殖利率走勢 單位:% 資料來源:富邦投顧整理 央行升息時修正機率高 中長期趨勢仍在 由於預期美國年底升息的機率已達100%，因此對於12/13-14日的fed及經濟報告已有預期，使得殖利率走高，伴隨正相關的金融類股表現也同步優於大盤，從2003年以來的金融類股、台債殖利率及央行升息時間點來看，當央行正是調高利率時，包含金融類股及債券殖利率都會有漲多拉回的壓力，我們認為主要的原因在於預期值得實現，使得市場會有短線獲利了結的賣壓，但若將時間拉長來看，隨者利率的持續上揚，金融類股及殖利率仍將持續上揚，因此我們建議待股價修正後可以逢低進場承接。 0.00.51.01.52.02.53.03.52007/1/32009/1/32011/1/32013/1/32015/1/35年10年20年0%50%100%150%200%250%300%350% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,4001/03twb28 金融保險殖利率(%) 台灣股市 |金融產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 4 圖表4：2003年以來金融類股及重貼現率走勢 單位:% 資料來源:富邦投顧整理 圖表5：2003年以來台10年債殖利率及重貼現走勢 單位:% 資料來源:富邦投顧整理 壽險類股股價表現較佳 在金融類股中，壽險類股和利率的敏感性最高，利率走高對於投資收入及利息收入有正面的幫助，除此之外，目前壽險類股的備供出售金融資產未實現損益在升息過程中仍可以支撐壽險類股的淨值，因此股價走勢與殖利率為正相關，由圖表6可以看出國泰金股價與殖利率表現息息相關，在目前美國預期升息機率提升的狀況下，我們認為國泰金股價將會有所表現。 圖表6：2003年以來國泰金及台債殖利率走勢 單位:%、元 資料來源:富邦投顧整理 0%1%1%2%2%3%3%4%4% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,4001/03TWB28 金融保險重貼現率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%重貼現率10債利率0%50%100%150%200%250%300%350% - 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1001/032882 國泰金殖利率(%) 台灣股市 |金融產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 5 台灣經濟表現轉佳 主計處預估2016、2017年經濟成長1.22%、1.88% 擺脫谷底 台灣主計處2016經濟成長預估值為1.22%，較上次預估值微幅上修0.16%，主因為上半年GDP 表現優於主計處2016/5 的預估值：第一季GDP 由-0.68%上修至-0.29%，以及第二季GDP 終值為0.7%，優於主計處原2016/5 預估的成長0.48%。從主要分項來看，2016 年的民間消費、政府消費、民間投資、出口均較上次微幅上修，但復甦動能緩慢，民間消費成長率連續兩年走低、民間投資成長率連續三年下滑，出口雖由負轉正，但僅成長1.45%，遠不及2014 年的成長5.9%。整體顯示驅動經濟的三駕馬車增幅低緩，仍為制約經濟成長的主因。此外，主計處發布2017 年經濟成長預估值為1.88%，官方預期連續兩年回升，惟比較基期偏低，台灣經濟緩步擺脫谷底。 圖表7；台灣經濟成長預估(按季別) 單位:% 資料來源：富邦投顧整理 正面看待金融類股 外部環境的逐步好轉，加上2015年的低基期，使得台灣經濟成長年增率逐季成長，有利於金融業放款量的成長，另外由於美國12月升息預期提高的因素，台債及美各天期殖利率都來到這段期間以來的相對高點，我們認為對於金融類股擺脫在降息循環中所造成的利息及投資收入下滑是正面的，伴隨者金融資產的價跟量的上揚，我們正面看待融業的營運表現。在金融類股中，對於利率較為敏感的是壽險股，以過往升息的走勢來看，壽險類股股價表現也優於其他金融類股，因此個股推薦上仍建議國泰金(2882 TT)為主。 4.04%0.57%‐0.80%‐0.89%‐0.29%0.70%1.99%2.38%2.04%1.58%1.68%2.00%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%1Q152Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q161Q172Q173Q17 4Q17 台灣股市 |金融產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 6 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推