金融行业升息后的金融类股展望：中长期营运正向

台灣股市 |金融產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2016年12月29日 優於大盤 資料來源：網路 林振偉 (886-2) 2781-5995 ext. 37123 Chenwei.lin@fubon.com 升息後的金融類股展望 中長期營運正向 投資建議 因經濟緩步回溫，市場對於進入升息循環具有共識，在金融類股中，壽險類股和利率的敏感性最高，利率走高對於投資收入及利息收入有正面的幫助。以過往幾次升息循環來看，正式升息後的金融股修正的方式多以時間修正為主，也就是在一定時間內股價呈現區間走勢(過往經驗約在3-6個月)，然而在此一修正完畢後，金融股股價仍有約30%的上揚空間，因此會建議當股價修正時再行介入，介入的標的以國泰金(2882 TT)為主。 美國總統大選川普效應 升息機率提升 綜觀川普新政策，其中包含國防、移民、國際貿易、金融等，其中在國內經濟方面，川普則是承諾進行基礎設施建設，以刺激美國經濟增長，金額高達5500億美元，在利率處於相對低的時候，採取擴張性的財政政策，理論上會使得美國的總需求增速，促使通膨預期往上，因此市場對於美國升息的預期會提升，對於利率持續處於低點的金融市場而言，投資方向將會轉變。 聯準會預期2017升息3次 2016/12/13-14 美國聯準會召開FOMC 利率會議，由於美國經濟成長穩健，就業市場強勁，加上通膨逐步回升，因此會議調升利率一碼至0.5%-0.75%，另外對於2017年的升息次數則由2次提升至3次，高於市場的預期值，預期2017年升息的時間點將由2H17提前至2Q17，美國10年期公債殖利率也上揚至2.5%~2.6%左右，市場預期2017年底的10年期公債殖利率預期值會在3.0%，中長期利率仍是看升。 4Q16央行利率不動 下季維持寬鬆 2016/12/21央銀理監事聯席會議，宣布利率維持不變，重貼現率仍為1.375%、擔保放款融通利率1.75%、短期融通利率3.625%，符合市場對於利率不變的預期，主要是因為今年以來台幣相對亞州貨幣為強勢貨幣，加上經濟約1.3%的低度成長，同時也沒有通膨壓力，因此短期央行並沒有調升利率的需要，而以市場預期來看，預估要到明年下半年台灣利率才有調整的空間，屆時金融類股股價將有表現的機會。 央行升息時修正機率高 中長期趨勢仍在 從2003年以來的金融類股、台債殖利率及央行升息時間點來看，升息循環共有2次，分別是2003/6/27~2007/12/21以及2009/2/19~2011/7/11，當央行正試調高利率時，包含金融類股及債券殖利率都會有漲多拉回的壓力，我們認為主要的原因在於預期值得實現，使得市場會有短線獲利了結的賣壓，但若將時間拉長來看，隨者利率的持續上揚，金融類股及殖利率仍將持續上揚，因此我們建議待股價修正後可以逢低進場承接。 圖表1：金控評價表 11/23 EPS (NT$) PE (x) PB (x) 公司 股票代號 評等 價格(元) 目標價(元) FY16F FY17F FY18F FY16F FY17F FY18F FY16F FY17F FY18F 國泰金 2882 ADD 47.6 50.0 3.26 3.36 3.52 14.1 13.7 13.0 1.18 1.16 1.13 資料來源: 富邦投顧預估 台灣股市 |金融產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 4Q16金融類股股價優於大盤表現 2016年金融業營運較2015年衰退 4Q16股價優於大盤 以目前金控公司公布的2016年前11月獲利來看，銀行端受到鼎新牙科、復興航空以及理成營造等單筆逾放影響，加上兆豐金海外罰款57億元事件，銀行端獲利年增率表現並不好。壽險端因資本利得較2015年減少，使得壽險業為主金控獲利年增率均達到20%的衰退，在盈餘衰退的同時，金融類股股價在4Q16反而表現優於大盤表現，我們認為主要的因素在於對未來利率預期的改變，由於市場預期利率並不會回到低檔，金融股營運低檔時期已過。 圖表2: 2016年金控前11月獲利 單位:百萬元 代碼 公司名 201601 201602 201603 201604 201605 201606 201607 201608 201609 201610 201611 2880 華南金 1,412 911 1,367 1,292 1,363 1,347 946 989 888 853 1,293 2882 國泰金 4,090 2,150 2,098 1,590 3,160 1,153 14,190 7,290 3,529 3,080 3,090 2883 開發金 200 24 931 217 655 (80) 1,500 866 193 354 909 2884 玉山金 1,336 1,034 1,345 1,228 1,252 1,053 1,156 1,200 1,068 847 1,027 2886 兆豐金 2,766 2,108 2,771 2,727 2,401 (3,341) 2,841 2,787 2,592 2,237 1,855 2887 台新金 1,660 1,030 1,149 748 1,090 1,032 1,190 1,130 763 900 870 2888 新光金 (3,480) 271 (2,531) 700 556 613 1,330 653 750 293 330 2889 國票金 224 207 278 145 219 295 242 217 238 107 96 2890 永豐金 1,031 705 988 1,023 727 572 710 753 450 520 267 2891 中信金 2,255 2,477 1,835 2,216 2,528 3,001 3,038 2,917 3,076 1,711 1,449 2892 第一金 1,705 1,050 1,651 1,121 1,574 1,646 1,740 1,638 1,282 1,068 1,278 資料來源:富邦投顧整理 美國總統川普效應 預期未來利率將走高 美國總統川普效應 預期未來利率將走高 川普當選美國總統後，美國聯邦利率期貨交易預測年底前升息機率，雖在總統大選當日一度因資本市場大跌而自80%高點下跌至50%，但市場解讀川普上任將擴大財政支出，採取擴張性的財政政策，另外新任總統川普一向反對低利率政策，川普效應引導市場預期心理。 綜觀川普新政策，其中包含國防、移民、國際貿易、金融等，其中在國內經濟方面，川普則是承諾進行基礎設施建設，以刺激美國經濟增長，金額高達5500億美元，在利率處於相對低的時候，採取擴張性的財政政策，理論上會使得美國的總需求增速，促使通膨預期往上，因此市場對於美國升息的預期會提升，對於利率持續處於低點的金融市場而言，投資方向將會轉變。 台灣股市 |金融產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 聯準會預期2017升息3次 優於市場預期值 2016/12/13-14 美國聯準會召開FOMC 利率會議，由於美國經濟成長穩健，就業市場強勁，加上通膨逐步回升，因此會議調升利率一碼至0.5%-0.75%，另外對於2017年的升息次數則由2次提升至3次，高於市場的預期值，預期2017年升息的時間點將由2H17提前至2Q17，美國10年期公債殖利率也上揚至2.5%~2.6%左右，市場預期2017年底的10年期公債殖利率預期值會在3.0%，中長期利率仍是看升。 台債殖利率同步走高 4Q16央行利率不動 下季維持寬鬆 中央銀行理監事聯席會議，宣布利率維持不變，重貼現率仍為1.375%、擔保放款融通利率1.75%、短期融通利率3.625%，符合市場對於利率不變的預期，主要是因為今年以來台幣相對亞州貨幣為強勢貨幣，加上經濟約1.3%的低度成長，同時也沒有通膨壓力，因此短期央行並沒有調升利率的需要，而以市場預期來看，預估要到明年下半年台灣利率才有調整的空間，屆時金融類股股價將有表現的機會。 台債殖利率反映低檔已過 由於央行已終止降息循環，台債殖利率於2016/8/19號來到歷史低點後開始反彈，開始緩步上揚，而在美國川普當選後，因市場對於通膨的預期陡升，使得台債殖利率同步走高，截至2016/12/26日，5年指標債券殖利率達0.9413%、10年債殖利率為1.2465%來到這4個月以來的相對高點，市場已經預期利率最低時期已過，未來再次回到低檔的機率相當低，當債券價格沒有更高的預期時，債券價格很容易因此而下跌。 圖表3：2007年以來台債殖利率走勢 單位:% 資料來源:富邦投顧整理 0.00.51.01.52.02.53.03.52007/1/32009/1/32011/1/32013/1/32015/1/35年10年20年 台灣股市 |金融產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 4 央行升息時修正機率高 中長期趨勢仍在 從2003年以來的金融類股、台債殖利率及央行升息時間點來看，升息循環共有2次，分別是2003/6/27~2007/12/21以及2009/2/19~2011/7/11，當央行正試調高利率時，包含金融類股及債券殖利率都會有漲多拉回的壓力，我們認為主要的原因在於預期值得實現，使得市場會有短線獲利了結的賣壓，但若將時間拉長來看，隨著利率的持續上揚，金融類股及殖利率仍將持續上揚，因此我們建議待股價修正後可以逢低進場承接。 圖表4: 台灣利率調整日 利率調整日 重貼現率 擔保放款 短期融通 2003/6/27 1.375% 1.750% 3.625% 2007/12/21 3.375% 3.750% 5.625% 2009/2/19 1.250% 1.625% 3.500% 2011/7/11 1.875% 2.250%