锌周报：风险偏好脆弱 锌价震荡偏弱

投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明核心观点及策略 021-68555105li.t@jyqh.com.cnhuang.lei@jyqh.com.cngao.h@jyqh.com.cnwang.gj@jyqh.com.cnzhao.kxj@jyqh.com.cn 敬请参阅最后一页免责声明一、交易数据合约SHFE锌LME锌沪伦比值上期所库存LME库存社会库存现货升水注: (1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(2) LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。数据来源：iFinD，铜冠金源期货二、行情评述上周沪锌主力换月至ZN2507合约，期价先扬后抑，美国20年期美债拍卖不佳，叠加特朗普减税法案，增强市场对美国财政担忧，不过关税缓和，美国经济数据韧性较强，略缓担忧情绪，同时国内保持低位去库，给到锌价支撑，最终期价收至22215元/吨，周度跌幅1.27%。周五夜间探底回升。美债担忧情绪笼罩，市场风险偏好承压，伦锌围绕2700美元/吨一线盘整，最终收至2712.5美元/吨，周度涨幅0.99%。现货市场：截止至5月23日，上海0#锌主流成交价集中在22695~22815元/吨，对2506合约升水230-260元/吨，SMC对2506合约升水250元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22735~22815元/吨左右，对2506合约报价升水265元/吨，对上海现货报价升水70元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于22640~22780元/吨，0#锌普通对2506合约报升水200~230元/吨附近，津市较沪市报贴10元/吨。广东0#锌主流成交于22620~22765元/吨，主流品牌对2507合约报价升水350元/吨，对上海现货贴水10元/吨，沪粤价差缩小。总的来看，市场货源未有明显宽松，贸易商挺价，现货升水较稳，下游询价情绪较为一般，实际成交以贸易商为主。库存方面，截止至5月23日，LME锌锭库存153500吨，周度减少11675吨。上期所库存44073吨，较上周减少2278吨。截止至5月22日，社会库存为8.04万吨，较周一减少0.34万吨，较上周四减少0.59万吨。上海到货较少，同时下游刚需采购提货，库存下降明显；广东到货较少，库存小降；天津下游采购需求防滑，且国内到货正常，库存小增。宏观方面，标普全球公布数据显示，美国5月制造业PMI升至三个月高点52.3。 2/8 敬请参阅最后一页免责声明3/8服务业PMI初值52.3，创下两个月新高。新订单增速达到一年多来最快，价格指标升至近三年最高，制造业出口订单连续第二个月收缩，就业指标亦下降。美国劳工部公布数据显示，截至5月17日当周，美国初请失业金人数减少2000人至22.7万人，创四周低点。美联储频繁发表言论维护美国“信用”及美联储独立性立场：亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，国债市场波动可能增加不确定性；杰斐逊表示，在制定货币政策时，将把穆迪下调美国信用评级视为普通的经济数据。我们的目标是履行双重使命——实现最大就业和价格稳定；威廉姆斯承认，在贸易动荡的背景下，对外国投资者撤离美国资产的担忧确实存在，但他认为，美国“避风港”地位目前并未面临紧迫风险，美国对全球投资者仍有独特的吸引力；博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次。特朗普威胁称，将自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税。5月26日最新消息，特朗普奉将对欧盟征收50%关税的最后期限延长至7月9日。欧元区5月制造业PMI初值小幅改善至49.2，但服务业PMI意外大幅下跌至48.9，创16个月来最差表现。国内4月工业增加值同比6.1%（前值7.7%），社零同比5.1%（前值5.9%）；1-4月固投同比4.0%（前值4.2%），其中地产投资同比-10.3%（前值-9.9%），广义基建投资同比10.9%（前值11.5%），制造业投资同比8.8%（前值9.1%）。上周沪锌主力震荡回落。宏观面看，中美关税暂缓，美国5月PMI回升，且就业市场保持健康，美元企稳。不过美债市场动荡尚未结束，且特朗普称对欧盟加征50%的关税，市场风险偏好降温。国内4月经济指标普遍转弱，关税影响显现，基建增速回落但保有韧性，地产重回量价齐跌。基本面看，紫金矿业控股的龙兴矿已取消停运安排，同时刚果金Kipushi锌铜矿暂未受地震影响，全球锌矿供应恢复节奏未变。近期俄罗斯OZ矿流入增多，进口矿TC上调节奏加快，进一步修复炼厂利润。5月中旬以来，锌锭进口窗口再度关闭，缓解进口货源冲击担忧。但5月下旬检修炼厂复产，且万洋、云铜新增冶炼项目陆续出量，国内精炼锌供应增加预期不改。需求端来看，南方进入梅雨季，部分镀锌方管订单回落，不够桥梁、铁路、护栏等订单改善，带动镀锌结构件开工回升；小五金订单好转、电子类订单走弱，前期关税暂缓订单支撑当前华东及华南出口，压铸锌合金开工环比小降；氧化锌企业开工多维稳；另外临近端午假期，初端企业多放假1-2天。整体看，美国对欧盟加征关税延缓，但特朗普关税政策的多变性及美国财政担忧，令市场风险偏好较为脆弱，国内经济转弱，内生驱动不强。锌锭进口冲击担忧减弱，但炼厂复产及新增产能释放，供应趋松预期不变，消费尚有韧性，低位去库，库存拐点延后，基本面暂有支撑。多空交织，资金参与热情不足，预计锌价维持震荡偏弱。 敬请参阅最后一页免责声明三、行业要闻1、SMM：截止至5月23日当周，内外锌精矿周度加工费分别报3500元/金属吨和45美元/干吨，环比均持平。2、加拿大Ivanhoe Mines周二表示，由于地震活动，公司已暂停刚果（金）Kakula铜矿地下开采作业。在刚果，Ivanhoe还运营着Kipushi锌铜矿。3、海关数据：2025年4月锌精矿进口量49.47万吨，环比增加57.6%，同比增加72.07%，1-4月累计进口171.25%，同比增加45.26%。4月精炼锌进口2.82万吨，环比增加2.4%，同比减少38.66%，1-4月累计进口12.92万吨，同比减少9.44%。4月镀锌板出口129.01万吨，环比持平，同比增加16.32%，4月合金出口1281.7吨，环比增加472.07%。4、外电5月19日消息，俄罗斯图瓦地区表示，在制裁促使紫金矿业考虑暂停运营后，该地区已与紫金矿业集团达成协议，继续运营Kyzyl-Tashtyg锌矿。2024年该矿生产了7.13万吨锌精矿和4700吨铅精矿。四、相关图表图表1沪锌伦锌价格走势图数据来源：iFinD,铜冠金源期货2023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-01SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价 4/8图表2内外盘比价16001800200022002400260028003000320034002024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-01美元/吨66.577.588.599.52022-04-062022-07-062022-10-062023-01-062023-04-062023-07-062023-10-062024-01-062024-04-062024-07-06内外比价 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表5上期所库存数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表7社会库存数据来源：iFinD,铜冠金源期货2021-04-022021-08-022021-12-022022-04-022022-08-022022-12-022023-04-022023-08-022023-12-022024-04-022024-08-02上期所锌库存上期所锌收盘价2020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01周度变化社会库存 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表11国内精炼锌产量情况数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表13精炼锌净进口情况数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023202420251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 1/8 2/8免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 敬请参阅最后一页免责声明