锌周报：风险偏好修复 锌价震荡偏强

2025年2月17日 风险偏好修复锌价震荡偏强 核心观点及策略 上周沪锌主力期价先抑后扬。宏观面看，美国1月通胀超预期，市场预计年内仅再降息一次。特朗普称决定征收对等关税，但不会立即生效，市场避险情绪明显缓和。国内1月“开门红”，新增信贷、社融规模均创历史新高，且受Deepseek影响，外资看好中国，提升风险偏好。基本面看，炼厂原料锌精矿储备较充裕，且港口库存仍在增加，内外加工费快速回升至2750元/金属吨和20美元/干吨，炼厂利润修复。不过2月生产日较少且炼厂当前提产意愿有限，月度精炼锌供应预计环比减少8.58%至47.71万吨。同时当前锌锭进口窗口维持关闭，现货端亏损在700元/吨附近，进口流入压力受限。消费端看，初端企业元宵节后全面复工，企业开工率回升，其中受黑色系走弱拖累，终端订单不足，镀锌管走货不及预期，铁塔及出口订单支撑镀锌结构件开工回升：压铸锌合金消费表现一般：消费未有明显回升：陶瓷级氧化锌订单一般，部分企业延迟复工计划，饲料类订单维稳。企业刚需补库支撑下，社会库存累库节奏放缓且累库量不及预期。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 整体来看，特朗普关税政策担忧放缓，且国内金融数据开门红，市场风险偏好修复。基本面多空交织，消费逐步恢复，累库速度放缓，利好锌价。但锌矿供应改善，加工费快速上涨，精炼锌远期供应回升预期犹存，施压锌价。短期在市场风险偏好修复及消费回暖支撑下，预计锌价震荡偏强。 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：关税政策不确定性，需求不及预期 一、交易数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2503合约期价先抑后扬，整体未摆脱区间震荡运行的态势，最终收至24125元/吨，周度涨幅0.46%。周五夜间低开下行。伦锌延续震荡偏强运行，最终收至2838.5美元/吨，周度跌幅0.12%。 现货市场：截止至2月14日，上海0#锌主流成交价集中在23760~24125元/吨，对2503合约升水0-20元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在23770~24115元/吨左右，对2503合约报价升水10元/吨，对上海现货报价升水10元/吨。广东0#锌主流成交于23690~24075元/吨，对2503合约报价贴水70~30元/吨，对上海现货贴水50元/吨，沪粤价差扩大。天津市场0#锌锭主流成交于23730~24140元/吨，0#锌普通对2503合约报-30~40元/吨附近，津市较沪市贴水20/吨附近。总的来看，前半周贸易商积极出货但下游复工缓慢，接货有限，升水持续下调，但周五受交割临近影响，贸易商低价出货意愿减弱，挺价情绪升温，升水持稳，下游畏高情绪不改，成交多以贸易商交投为主。 库存方面，截止至2月14日，LME锌锭库存162650吨，周度减少9825吨。上期所库存67503吨，较上周增加27911吨。截止至2月13日，社会库存为12.33万吨，较周一增加0.46万吨，较上周四增加1.63万吨。三地库存环比均增加，因仓库陆续到货，而随着下游开工的陆续恢复，库存累库放缓。 宏观方面，美国1月通胀意外上升。美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。美国1月PPI同比升3.5%，预期升3.2%，前值从升3.3%修正为升3.5%；环 比升0.4%，预期升0.3%，前值从升0.2%修正为升0.5%。美国上周初请失业金人数为21.3万人，预期21.5万人，前值自21.9万人修正至22万人。 美联储主席鲍威尔表示，基础经济非常强劲；政策存在不确定性；需要静观政策的效果，才能考虑未来的行动；在通胀问题上接近但尚未达到目标；目前希望保持政策的紧缩状态；美联储可能不得不针对关税政策调整利率。美国总统特朗普宣布，他已决定征收“对等关税”，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。特朗普还表示，通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受。 2025年1月新增人民币贷款5.13万亿，预期4.32万亿，去年同期4.92万亿；新增社融7.06万亿，预期6.58万亿，去年同期6.47万亿；存量社融增速8.0%，前值8.0%；M2同比7.0%，预期7.4%，前值7.3%；M1同比0.4%，前值1.2%（新口径）。 上周沪锌主力期价先抑后扬。宏观面看，美国1月通胀超预期，叠加鲍威尔听证会称通胀尚未达到目标，市场预计年内仅再降息一次，且为四季度。特朗普与普京通话讨论结束俄乌战争，称决定征收对等关税，但不会立即生效，意味着对等关税或为开启谈判的信号而非落实到底的决心，市场避险情绪明显缓和。国内1月“开门红”，新增信贷、社融规模均创历史新高，且受Deepseek影响，外资看好中国，提升风险偏好。基本面看，炼厂原料锌精矿储备较充裕，且港口库存仍在增加，内外加工费快速回升至2750元/金属吨和20美元/干吨，炼厂利润修复。不过2月生产日较少且炼厂当前提产意愿有限，月度精炼锌供应预计环比减少8.58%至47.71万吨。同时当前锌锭进口窗口维持关闭，现货端亏损在700元/吨附近，进口流入压力受限。消费端看，初端企业元宵节后全面复工，企业开工率回升，其中受黑色系走弱拖累，终端订单不足，镀锌管走货不及预期，铁塔及出口订单支撑镀锌结构件开工回升：压铸锌合金消费表现一般：消费未有明显回升：陶瓷级氧化锌订单一般，部分企业延迟复工计划，饲料类订单维稳。企业刚需补库支撑下，社会库存累库节奏放缓且累库量不及预期。 整体来看，特朗普关税政策担忧放缓，且国内金融数据开门红，市场风险偏好修复。基本面多空交织，消费逐步恢复，累库速度放缓，利好锌价。但锌矿供应改善，加工费快速上涨，精炼锌远期供应回升预期犹存，施压锌价。短期在市场风险偏好修复及消费回暖支撑下，预计锌价震荡偏强。 三、行业要闻 1、SMM：内外锌精矿周度加工费分别报2750元/金属吨和20美元/干吨，均值分别环比在呢个价150元/金属吨和5美元/干吨。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。