锌周报：风险偏好修复 锌价弱反弹

风险偏好修复锌价弱反弹 核心观点及策略 上周沪锌主力期价弱反弹。宏观面看，通胀数据低于预期，强化美联储降息预期。同时中美经贸磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识，市场风险偏好延续修复。国内三季度GDP4.8%，全年5%目标完成概率较大，年内强政策刺激预期减弱，降准降息仍可期待。此外，十五五规划中强调“现代化产业体系、科技、扩内需”等为主要任务，基本符合预期。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，LME库存回落态势不改，LME0-3现货周中一度飙升至300美金，刷新近二十多年新高。海外软挤仓担忧升温，对内外锌价构成较强支撑。同时沪伦比价加速回落，锌锭出口预期强化，锌矿进口亏损则进一步扩大，内外加工费分化态势有望延续，炼厂利润收窄的背景下，精炼锌供应提升空间受限。需求侧看，初端企业开工环比均小幅回落，护栏及光伏支架等镀锌结构件订单好转，但黑色系承压，镀锌管走货较差，企业成品库存增加，降低开工；箱包拉链、小饰品以及奖牌类订单需求偏弱，且铜铝价格上涨影响部分合金上调加工费，导致下游观望情绪增加；小型橡胶氧化锌企业订单走弱，陶瓷级氧化锌需求维持一般。下游维持刚需采购，不过近期少量锌锭出口，周度库存小降。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，中美经贸磋商向好，美国通胀低于预期支撑美联储降息，同时国内年底温和政策加码仍可期待，市场风险偏好修复。基本面矛盾仍围绕海外低库存强结构及国内锌锭出口展开，边际支撑增强，预计短期锌价延续弱反弹，但反弹空间谨慎乐观，等待锌锭出口规模化，上方空间才有望开启。 何天 从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险扰动，锌锭出口不畅 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2512合约期价低位弱反弹，中美贸易局势担忧缓解，市场情绪修复，同时LME0-3现货升水持续飙升，软挤仓担忧升温的同时强化国内锌锭出口，锌价获得提振，低位反弹，最终收至22355元/吨，周度涨幅3.48%。周五夜间窄幅震荡。伦锌企稳震荡偏强，库存持续回落，叠加现货溢价抬升，伦锌走前，重新站上3000美元/吨一线，最终收至3019.5美元/吨，周度涨幅2.62%。 现货市场：截止至10月24日，上海0#锌主流成交价集中在22180~22335元/吨，对2511合约贴水10-0元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22260~22365元/吨左右，对2511合约报价升水35元/吨，对上海现货报价升水90元/吨。广东0#锌主流成交于22135~22285元/吨，对2512合约报价贴水90元/吨，对上海现货平水。天津市场0#锌锭主流成交于22140~22310元/吨，0#锌普通对2511合约报贴水20~70元/吨附近，津市较沪市报平水。总的看，盘面价格小幅反弹后，下游采买转谨慎，刚需采购居多，且多为贸易商间交投，现货升水维持偏弱。 库存方面，截止至10月24日，LME锌锭库存37,600吨，周度减少425吨。上期所库存109168吨，较上周减少459吨。截止至10月23日，社会库存为16.21万吨，较10月16日减少006万吨，较10月20日减少0.32万吨，国内库存减少，周内锌价维持置落运行，下游因前期低价有所点价因此不断提货，除上海、广东、天津三地外，江苏及浙江库存同样出现下降，叠加近期出口窗口打开，存在一定出口情况。 宏观方面，美国9月CPI同比3.0%，低于预期3.1%，高于前值2.9%，是去年6月以来最高；核心CPI同比3.0%，低于预期和前值3.1%。 2025年10月24日至25日，中美第五轮经贸磋商将在马来西亚吉隆坡举行，为月底韩国APEC峰会期间的中美元首会晤铺路。 国内2025年三季度GDP同比4.8%（前值5.2%），9月工业增加值同比6.5%（前值5.2%），社零同比3.0%（前值3.4%）；1-9月固投同比-0.5%（前值0.5%），地产投资同比-13.9%（前值-12.9%），广义基建投资同比3.3%（前值5.4%），制造业投资同比4.0%（前值5.1%）。 2025年10月20日-23日，二十届四中全会在京召开，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，12项主要任务中，“现代化产业体系、科技、扩内需”位居前三，“现代化产业体系、对外开放、民生”顺序明显前移，现代化产业体系新提“三化”方向，扩内需更突出“投资于人、新供给带动新需求”，民生保障特别提及“推动房地产高质量发展”，强军建设新提“边斗争、边备战、边建设”等。 上周沪锌主力期价弱反弹。宏观面看，美国9月通胀数据低于预期，强化美联储降息预期。同时中美经贸于马来西亚经贸磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识，市场风险偏好有望延续偏暖修复。国内三季度GDP4.8%，9月经济指标偏弱，但全年5%目标完成概率较大，年内强政策刺激预期减弱，但降准降息仍可期待。此外，十五五规划中强调“现代化产业体系、科技、扩内需”等为主要任务，基本符合预期。基本面看，LME库存回落态势不改，LME0-3现货周中一度飙升至300美金，刷新近二十多年新高。海外软挤仓担忧升温，对内外锌价构成较强支撑。同时沪伦比价加速回落，锌锭出口预期强化，锌矿进口亏损则进一步扩大，内外加工费分化态势有望延续，炼厂利润收窄的背景下，精炼锌供应提升空间受限。需求侧看，初端企业开工环比均小幅回落，护栏及光伏支架等镀锌结构件订单好转，但黑色系承压，镀锌管走货较差，企业成品库存增加，降低开工；箱包拉链、小饰品以及奖牌类订单需求偏弱，且铜铝价格上涨影响部分合金上调加工费，导致下游观望情绪增加；小型橡胶氧化锌企业订单走弱，陶瓷级氧化锌需求维持一般。下游维持刚需采购，不过近期少量锌锭出口，周度库存小降。 整体来看，中美经贸磋商向好，美国通胀低于预期支撑美联储10月降息，同时国内重要会议落地，年底温和政策加码仍可期待，市场风险偏好修复。基本面矛盾仍围绕海外低库存强结构及国内锌锭出口展开，边际支撑增强，预计短期锌价延续弱反弹，但反弹空间谨慎乐观，等待锌锭出口规模化，上方空间才有望开启。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，11月国产锌精矿加工费均值为3000元/金属吨，均值环比减少650元/吨；进口矿加工费均值为105.54美元/干吨，均值环比增加18.03美元/干吨。 2、ILZSG称，2025年1-8月，全球锌市场供应过剩15.4万吨，去年同期为过剩13.8 万吨。具体看，1-8月全球精炼锌产量为915.2万吨，去年同期为895.4万吨。2024年全年为1343.9万吨；1-8月全球精炼锌消费量为899.8万吨，去年同期为881.6万吨。2024年全年为1356.4万吨。 3、MMG发布2025年三季度报，该季度其锌矿产量为5.87万吨，同比增加26%。分矿山看，Dugald River三季度锌精矿产量为4.81万吨，同比增加38%，主要得益于运营改善带来的强劲采矿及选厂回收率表现；Rosebery三季度锌精矿产量为1.06万吨，同比降低8%，这一减少主要是由于采矿顺序导致的品位降低。 Boliden 2025年第三季度业绩。公司旗下铅锌精矿整体产量较上季度环比有所提升。其中，Tara矿山的原矿处理量与上季度基本持平，但产量爬坡进展慢于预期。Boliden将全年计划磨矿量从180万吨下调至160万吨。Odda冶炼厂的精锌产量较上季度有所下降。生产受到中间料短缺的不利影响。实际爬产进度不及预期。 Vedanta发布2025第三季度报告，锌精矿金属产量31.8万吨，同比增加6%。其中Zinc India二季度锌矿产量为25.8万吨，同比增加1%；Zinc International二季度锌矿产量为6万吨，同比增加38%，主要得益于选矿吨数的增加以及品位的提高。 4、海关数据：9月进口锌精矿50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%，1-9月累计锌精矿进口量为400.8万吨，累计同比增加40.49%。9月精炼锌进口量2.27万吨，环比减少11.6%，同比减少57%，1-9月精炼锌累计进口25.82万吨，累计同比减少19.3%。9月精炼锌出口0.25万吨。9月镀锌板出口122.62万吨，环比增加11.73%，同比增加2.27%。SMM：截止至本周一，社会库存为为16.53万吨，较上周四增加0.26万吨。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。