锌周报：风险偏好改善 锌价企稳反弹

2025年3月10日 风险偏好改善锌价企稳反弹 核心观点及策略 上周沪锌主力期价反弹。宏观面看，美联储降息预期强化同时关税暂缓，风险偏好改善。周五非农就业数据高于前值但不及预期，失业率意外上升，不过鲍威尔表示经济稳定，缓解市场对经济下行担忧，美元跌势放缓。国内两会靴子落地，符合预期，维持积极定调，有色受提振。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，北方矿山复产预期增加，锌矿供应延续修复，加工费回暖预期不改，炼厂利润有效修复，提产缓慢兑现，预计3月精炼锌月度供应增至54.56万吨。需求端看，天津及河北部分镀锌企业受环保管控扰动，影响可控。初端企业开工延续环比改善态势，且逢低补库动作仍存，周度去库1.13万吨。目前进入消费旺季，政策实验阶段，消费成色将指引锌价方向。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 整体来看，关税暂缓及美联储降息预期改善，美元走势偏弱，国内会议靴子落地，政策进入实际观察期。矿冶传导稳步推进，锌价走势焦点锚定旺季消费成色，政策加持下环比改善概率较大。随着市场情绪改善，资金关注度亦有所提升，加权持仓回升至20万手附近，短期预计锌价维持震荡偏强走势。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 风险因素：关税政策不确定性，需求不及预期 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 一、交易数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2504合约期价反弹，关税政策缓和，美元持续回落，国内两会靴子落地，政策积极，锌价跟随有色普涨，最终收至23960元/吨，周度涨幅2.28%。周五夜间窄幅震荡。受益于美元大幅回落，伦锌反弹，一度站稳2900美元/吨一线，周五晚间回落，最终收至2882美元/吨，周度涨幅3%。 现货市场：截止至3月7日，上海0#锌主流成交价集中在24025~24130元/吨，对2504合约贴水0-10元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在24045~24130元/吨左右，对2504合约报价升水15元/吨，对上海现货报价升水30元/吨。广东0#锌主流成交于24030~24145元/吨，主流品牌对2504合约报价贴水15元/吨，对上海现货平水，沪粤价差持平。天津市场0#锌锭主流成交于24010~24140元/吨，0#锌普通对2504合约报贴水30到升水40元/吨，津市较沪市报平水。总的来看，盘面价格反弹，下游畏高，贸易商出货为主，现货升水先增后减，围绕小升水至小幅贴水附近波动，成交欠佳。 库存方面，截止至3月7日，LME锌锭库存160175吨，周度减少4250吨。上期所库存78331吨，较上周减少1060吨。截止至3月6日，社会库存为13.4万吨，较周一减少0.25万吨，较前一周减少1.13万吨。上海、广东及天津地区库存均录减，周度有进口到货，但下游逢低补库增加，库存下降。 宏观方面，美国2月ISM制造业PMI为50.3，创2022年6月以来新高，预期50.5，前值50.9。美国2月标普全球制造业PMI终值录得52.7，为2022年6月以来新高，预期51.6，前值51.6。美国2月ADP就业人数增7.7万人，大幅低于预期，为2024年7月以来最大增幅。美国2月ISM非制造业PMI为53.5，好于预期。美国2月季调后非农 就业人口增15.1万人，预期增16万人，前值从增14.3万人修正为增12.5万人。2月失业率4.1%，预期4.00%，前值4.00%。 特朗普签署修正案，暂缓对符合美墨加协定的商品征收关税，直至4月2日。 3月6日最新利率会议上，欧央行如期降息25个基点。不过欧央行在声明中重申“反通胀进程进展顺利”，并表示将在“持续的基础上”实现2%的通胀目标。欧洲央行鹰派措辞的改变引发了市场预期发生一定转变，对其降息预期有所降温。德国候任总理默茨表示，德国将设立一个5000亿欧元的特别基金，以解决急需的国防投资问题。欧元区2024年第四季度GDP终值同比升1.2%，预期升0.9%，初值升0.9%。 3月5日《2025年政府工作报告》出炉，具体来看，2025年将经济增长目标设定为5%左右，CPI目标从3%下调到2%，赤字率升至4%，专项债4.4万亿，较上年增加5000亿，特别国债总量略低于预期支持扩内需的超长期特别国债1.3万亿、在上年的基础上增加3000亿，用于补充银行资本金的特别国债安排5000亿、低于预期。货币政策侧延续适度宽松的基调，强调适时降准降息。2月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%，降幅比上月均收窄0.1个百分点。 上周沪锌主力期价反弹。宏观面看，美联储降息预期强化同时关税暂缓，风险偏好改善。周五非农就业数据高于前值但不及预期，失业率意外上升，不过鲍威尔表示经济稳定，缓解市场对经济下行担忧，美元跌势放缓。国内两会靴子落地，符合预期，维持积极定调，有色受提振。基本面看，北方矿山复产预期增加，锌矿供应延续修复，加工费回暖预期不改，炼厂利润有效修复，提产缓慢兑现，预计3月精炼锌月度供应增至54.56万吨。需求端看，天津及河北部分镀锌企业受环保管控扰动，影响可控。初端企业开工延续环比改善态势，且逢低补库动作仍存，周度去库1.13万吨。目前进入消费旺季，政策实验阶段，消费成色将指引锌价方向。 整体来看，关税暂缓及美联储降息预期改善，美元走势偏弱，国内会议靴子落地，政策进入实际观察期。矿冶传导稳步推进，锌价走势焦点锚定旺季消费成色，政策加持下环比改善概率较大。随着市场情绪改善，资金关注度亦有所提升，加权持仓回升至20万手附近，短期预计锌价维持震荡偏强走势。 三、行业要闻 1、SMM： Zn50国产周度TC均价环比上涨100元/金属吨至3150元/金属吨，SMM Zn50进口周度TC均价环比增加5美元/干吨至25美元/干吨。 2、SMM：2025年2月精炼锌产量48.1万吨，环比减少7.88%，同比减少4.28%。预计3月产量环比增加13.47%，同比增加3.86%至54.58万吨， 3、韩国精炼锌生产商永丰（Young Poong）旗下石浦（Seokpo）冶炼厂因未经授权排放污染废水，已于2月26日被勒令停产至4月24日，然而围绕该问题的引发的争议 仍在持续发酵。Seokpo冶炼厂年产能约40万吨，2024年锌锭产量约在29万吨左右 4、泰克资源CEO：计划将更多锌销往亚洲，目前，泰克在美国阿拉斯加Red Dog开采锌精矿，运回加拿大Trail冶炼厂进行精炼后重新销往美国。Trail冶炼厂2025年预计年产量在19-23万吨，约占美国2024年锌总需求（85万吨）的四分之一。 5、SMM：据了解，目前两会期间空气质量较好，整体在镀锌企业环保限产力度不大。据了解，目前两会期间空气质量较好，整体在镀锌企业环保限产力度不大。天津地区部分C级镀锌企业在3月4日到3月12日有限产要求，而其他等级的镀锌企业目前尚未收到限产通知。河北省方面，主要是唐山地区的中小型镀锌企业，根据环保等级于4日至12日内实施不同程度的自主限产，并要求使用国六排放标准的车辆进行运输，其他地区目前没有接到相关通知。 6、艾芬豪矿业：基普什选厂继续推进产量爬坡，1月份破纪录产锌1.6万吨，天数最少的2月份产锌1.2万吨，对应的年化产量接近2025年的指导目标范围18万–24万吨锌。2025年初至今，选厂的平均回收率约88%，精矿锌品位约53%。选厂于2月底实现爬坡达产，达到单日处理2,000吨矿石的设计指标。预计未来几个月，产量和选厂回收率将进一步提升。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。