锌月报：风险偏好降温 锌价震荡偏弱

风险偏好降温 锌价震荡偏弱 核心观点及策略 要点要点要点宏观面看，美国就业急刹车且经济数据走弱，关税影响显现，市场对美国经济衰退担忧再起，同时押注美联储9月降息概率增加。国内下半年经济压力减轻，政治局会议表述温和，反内卷相关政策未超市场预期，宏观环境趋于平稳。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端，海外锌矿生产大多保持稳定，国内矿山产量也在稳步释放。8月国内外锌加工费延续回升态势，炼厂利润因此进一步提升，生产积极性较高；叠加新增产能进入爬产阶段，预计8月精炼锌月度供应量环比将增加1.2万吨，供应端呈现增长趋势。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端呈现分化特征，高温与暴雨天气拖累基建项目建设，雅江工程提振消费预期，但分摊到年度消费中，实际拉动作用有限。以旧换新政策透支了部分需求，但中美关税延后，汽车及家电领域的锌消费边际减弱但具一定韧性。风电行业及镀锌产品出口对需求构成支撑，不过光伏增速放缓，叠加地产持续弱势，对需求形成拖累。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 整体来看，国内政策预期落地，但海外经济担忧再起，市场风险偏好转弱。锌矿向锌锭的传导过程顺畅，供应端延续增长态势，而消费两亮点不足，基本面偏弱的格局未改，产业高位套保需求对锌价形成压制。不过，LME锌交割仓单集中度较高，具备较好的挤仓基础，资金面影响下，对锌价形成托底或延缓跌势。总体预计8月沪锌主力走势呈现震荡偏弱格局，反弹沽空思路。 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险，供应增速不及预期 目录 2.1美国方面...................................................................................................................................42.2欧元区方面...............................................................................................................................52.3国内方面..................................................................................................................................5 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................83.1.1全球锌精矿供应由紧转松...................................................................................................83.1.2锌精矿加工费维持环比回升，锌矿进口量环比回落明显...........................................103.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................113.2.1海外炼厂减扩产并存，供应扰动风险仍存.....................................................................113.2.2 1 7月精炼锌产量略超预期，8月产量维持在60万吨以上.........................................123.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................143.3.1高利率及关税扰动，海外需求承压..................................................................................143.3.2初端企业开工季节性偏弱，镀锌出口保持韧性...........................................................153.3.3终端消费分化......................................................................................................................163.4海外库存延续高位回落，国内小幅累库....................................19 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................7图表5美国GDP.......................................................................................................................7图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内官方PMI.................................................................................................................7图表9国内GDP.......................................................................................................................7图表10全球锌矿月度产量情况..............................................................................................9图表11国内锌矿月度产量情况..............................................................................................9图表12 2025年国内锌矿新增情况（万吨）..........................................................................9图表132025年海外锌矿产量增减情况（万吨）..................................................................9图表14内外加工费延续回升................................................................................................10图表15锌矿进口盈亏............................................................................................................10图表16锌矿进口情况............................................................................................................10图表17冶炼厂原料库存天数................................................................................................10图表18全球精炼锌月度产量情况........................................................................................11图表19 2024-2025年海外炼厂事件汇总（万吨）...............................................................12图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................13图表21冶炼厂生产利润........................................................................................................13图表22精炼锌净进口情况....................................................................................................13图表23精炼锌进口盈亏情况.....................................................