山特维克2030年计划：CMD的关键要点

欧洲资本货物 斯堪的纳维亚钻机股份公司 评分 市场表现 目标价位 2025年5月22日 尼古拉斯·J·格林 +442076766826nick.green@bernsteinsg.com 阿尔萨德勒·莱斯利 +442077624952alasdair.leslie@bernsteinsg.com 尼古拉斯·威特инг +442077621411nicholas.witting@bernsteinsg.com SAND.SS 227.00瑞典克朗 专家销售 詹姆斯·布赖迪 +442077625272james.brady@bernsteinsg.com 斯堪的纳维亚集团：2030计划...来自CMD的关键要点 我们感谢管理层在Gimo进行的具有信息量的CMD和现场考察。三点主要收获： (1)新五年计划，但卖方数据可能只能缓慢上升。Mgt提出了到2030年的新目标，反映了相同的增长（7%的复合年增长率）、利润率走廊（20-22%）、股息支付率（50%）和杠杆率（<1.5倍 ）。表面上看，这意味着对共识有机增长率提高了1.1个百分点（从3.5%提高到4.6%），包括对2027年共识增长率（目前为2.2%的复合年增长率）的提振和对2030年共识增长率的提振（目前为3.5%），以及利润率提高了50个基点（展示1）。我们赞赏目标的连贯性；然而，鉴于会议中没有太多新内容，且目标与之前相同，我们在短期内看到了有限的增量乐观情绪。更直接地说：市场之前并没有完全相信Sandvik的目标，这些新目标不太可能使其更加确信，并且继续担心加工行业的低增长。 (2)加分项从战略上讲，计划中有许多值得称道之处。我们赞赏其力争深入地表钻孔（Epiroc的核心领域）的竞争雄心；赞赏Deswick在地下矿山规划软件方面的明确领导力及其向地表矿山的推广；赞赏在岩石破碎和筛分方面转向矿业客户的策略性转变，其中连续作业提高了竞争壁垒，更能发挥Sandvik的优势；赞赏其谨慎而稳步地进入专业拆迁领域，专注于OSA的自有专有附件 ；以及新成立的智能制造软件部门，试图借助Sandvik在机加工车间广泛的业务布局来抢占CAM 截止日期 SAND.SS收盘价（瑞典克朗）目标价格(瑞典克朗) 上/(下)52周区间电子舞曲FYE 派息收益率 市值（瑞典克朗）（百万）EV（瑞典克朗）（M） 绝对值（%） 6.7 13.5 4.5 (11.9) EDM(%) 19.3 7.8 18.6 10.5 相对(%) (12.6) 5.7 (14.1) (22.4) 来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。 性能YTD1M6M 2025年5月21日 211.50 227.00 7% 242.40/168.10 1,437.27 十二月 2.7% 265,303 306,581 12M 和计量技术的市场份额。总而言之，我们看到一个专注且注重品质的品牌在与竞争对手较量，我 价格表现，1年 们对此表示赞赏。 (3)扣分同时，我们也对加工业务的现状感到惋惜。在之前的计划中，加工业务大胆地期望实现5%的增长，但实际仅达2.9%。新的计划——3%的增长——更现实，但仍感觉像是逆向工程（相 SEK260 SEK240 SEK220 SEK200 180瑞典克朗 1600 1500 1400 1300 1200 当于2011-30年1%的市场增长的两倍，在2024-30年期间计算出来需要3%，即1.2%的市场、0.3 05/2408/2411/2402/2505/25 %的市场份额和1.5%的并购）。同样令人难以置信的是30亿克朗的重组计划，这可能是最后一刻增加的，而且没有提供任何细节。事实上，世界正朝着更少的加工部件发展，这意味着这项优质业务正在逆流而战。我们推测，对股票来说，接受高现金流管理的衰退叙事，而不是期望增长，会更好。值得注意的是，根据计划，到2030年，加工业务将只占EBITA的33%，有可能是剥离的候选对象。对许多投资者来说，2030年来得越快越好。 SAND.SS 电子舞曲 ✲告每股收益 F24AF25EF26E财务✲表 F24AF25EF26ECAGR估值指标 F24A F25E F26E SAND.SS(SEK) 9.75 12.02 12.40 调整后每股收益 13.20 14.51 15.60 -- ✲告市盈率(x) 21.7 17.6 17.1 EV/销售额(x) 2.5 2.5 2.4 来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。 参见本✲告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，访问我们的全球研究披露网站首次发布：2025年5月22日07:11UTC完成日期：2025年5月22日07:11UTC www.bernsteinresearch.com 细节 投资影响 我们给山迪克市场表现评级为TPSEK227，有~6%的潜在上涨空间。 注意：现阶段我们尚未根据新计划更新我们的数据。 关键要点 SANDVIK财务模型 斯堪尼亚：回顾2025年第一季度-是时候对CMD进(行20改25动年了4月28日) 长远视角：欧盟资本货物-特朗普关税工具包(2025年1月22日) 欧盟资本货物：2025年第一季度...每页一股（2025年1月20日） 欧盟资本货物：堪萨斯城洗牌（第一部分）...对2025年的逆势预期(2025年1月6日) 欧盟资本货物：堪萨斯城轮换（第二部分）...2025展望七次评级调整(2025年1月6日)山迪克：更多视角...不足以提供（MP）(2024年1月30日) 山迪克：两个愿望与一颗星……来自CMD（2023年11月29日）的关键要点 斯堪的纳维亚矿业公司指南：一张图表速查表(2023年3月15日) 斯堪尼亚普罗米：深入业务……成为完全成熟的？(2022年11月8日) 长远视角：电力蝴蝶效应与全球矿业OEM商……能源转型需要多大的矿业船队？(2022年6月22日) 桑德维克2030计划 - 展品1：山迪克：FY30指导与共识和伯恩斯坦 绿色文本=✲告；红色文本=基于公司公告的估计；紫色文本=一致预期；蓝色文本=公司指引；灰色=贝尔斯坦估计；黑色=计算来源：彭博有限合伙公司、公司演示文稿、公司申✲文件、贝尔斯坦分析&估计 组 展品2：斯堪的纳维亚集团已确认其全程循环目标 来源：公司，伯恩斯坦照片 第4号证据：斯堪的纳维亚公司计划在2030年实现130亿美元的数字收入 来源：公司，伯恩斯坦照片 展品3：山迪克的2030年集团和部门目标 来源：公司，伯恩斯坦照片 桑德维克矿业 第5号证据山：迪克矿业部门的目标是倍增 从2024年到2030年，Surface的数字收入复合年均增长率 来源：公司，伯恩斯坦照片 附表6：斯堪尼亚矿业的目标是达到1000亿瑞典克朗到2030年在收入上 来源：公司，伯恩斯坦照片 桑德维克岩矿加工 展品7：山迪维克预计全球拆除和回收市场每年将增长5-6% 来源：公司，伯恩斯坦照片 附表8：山迪克岩石加工公司计划在2024年至2030年间实现9%的营收复合年增长率，目标调整后EBITA利润率区间为17-19%，以及售后市场营收占比达到65%至70 %。 来源：公司，伯恩斯坦照片 第9号展品：山迪克岩石加工公司寻求在采石与骨料、拆解与回收以及矿业市场扩张 来源：公司，伯恩斯坦照片 桑德维克智能制造 第10号证据：斯堪尼亚智能制造部门的目标是从2024年到2030年实现15%的营收复合年均增长率以及25%的调整后EBITA利润率 来源：公司，伯恩斯坦照片 第11项证据：山迪克智能制造业实现其增长目标战略 来源：公司，伯恩斯坦照片 第12项展品：斯堪尼亚智造在其各自市场中的定位 来源：公司，伯恩斯坦照片 桑德维克机械加工 证据13：斯丹福克（Sandvik）的加工与制造分拆旨在推动增长 来源：公司，伯恩斯坦照片 第14项证据：山迪克预计加工市场将 从2024年到2030年，增长1.2%的复合年均增长率，山迪克期望以3%的复合年均增长率增长 注释是分析师对2011年至2030年总市场规模和加工CAGR增长率的估计。来源 ：公司，伯恩斯坦照片和估计 附件15：山迪克机械的✲表利润率概况 来源：公司，伯恩斯坦照片 附录-财务预测 附表16：山迪克-利润表，资产负债表，现金流量表 2021A SANDVIK：2021A-2030E年度财务摘要（瑞典克朗百万，国际财务✲告准则） 2022A2023A2024A2025E2026E2027E2028E 2029E 2030E 利润表收入 85,700 112,332 126,503 122,878 124,191 127,912 133,653 141,358 150,623 160,515 滚动期间增长(TTM) -0.8% 31.1% 12.6% -2.9% 1.1% 3.0% 4.5% 5.8% 6.6% 6.6% 销售现金成本 (63,440) (84,674) (95,760) (93,179) (94,551) (97,555) (101,993) (108,028) (115,172) (122,750) EBITDA 22,260 27,658 30,743 29,699 29,640 30,357 31,661 33,330 35,451 37,766 DD&A (5,253) (6,643) (7,459) (7,981) (7,771) (7,931) (8,287) (8,764) (9,339) (9,952) EBIT 17,007 21,015 23,284 21,718 21,869 22,426 23,374 24,566 26,112 27,814 贡献边际，占销售额百分比（TTM） 69.2% 66.0% 63.8% 64.7% 64.4% 64.0% 63.7% 63.3% 63.0% 62.7% ebitda占销售额百分比（ttm） 26.0% 24.6% 24.3% 24.2% 23.9% 23.7% 23.7% 23.6% 23.5% 23.5% EBIT占销售额百分比（TTM） 19.8% 18.7% 18.4% 17.7% 17.6% 17.5% 17.5% 17.4% 17.3% 17.3% 非经常性损益 272 (2,429) (882) (3,214) (56) - - - - - 网络融资成本 (457) (855) (2,623) (1,960) (1,669) (1,575) (1,200) (1,335) (1,245) (1,086) 所得税费用 (3,731) (4,884) (4,493) (4,216) (4,962) (5,192) (5,522) (5,787) (6,196) (6,661) JV利润与少数股权 (27) (7) 15 (86) (86) (86) (86) (86) (86) (86) 净利润 13,064 12,840 15,301 12,242 15,096 15,574 16,565 17,358 18,586 19,981 每股收益（稀释） 10.40 10.23 12.18 9.75 12.02 12.40 13.19 13.82 14.80 15.91 每股分红 4.75 5.00 5.50 5.75 6.00 6.25 6.50 7.10 7.80 8.50 每股股息增长率（TTM） -26.9% 5.3% 10.0% 4.5% 4.3% 4.2% 4.0% 9.2% 9.9% 9.0% 有效税率（TTM） -22.2% -27.5% -22.7% -25.5% -24.6% -24.9% -24.9% -24.9% -24.9% -24.9% 资产负债表固定资产 29,916 26,624 27,618 30,555 31,595 32,119 32,827 33,591 34,113 34,827 其他经营资产 3,270