核心观点与关键数据
- 增长动力： Oakley Capital Investments 的增长主要来自成熟基金的投资，预计未来两年将有积极的实现活动。公司有机 EBITDA 增长率在过去 12 个月为 15%（包括 M&A，为 21%）。
- 退出表现： Oakley 基金的退出在 2022-2024 期间远超全球私募股权平均水平，管理层对未来的退出活动持乐观态度，预计将有近期实现，并保持稳定的退出活动（现有投资的平均持有期为 3.7 年，而退出投资的平均持有期为 4.2 年）。
- Fund V 表现： Fund V 是 2022 年度的基金，占 2024 年 12 月总投资的约 38%。由于投资组合的年龄，大多数资产仍接近成本（平均未实现倍数为 1.3 倍）。Oakley 预计 Fund V 投资将对其 2025 年的 NAV 增长做出重大贡献，包括：
- Steer Automotive（占 NAV 的 7%）：Steer 是一个 B2B 汽车服务平台，通过 M&A 快速增长（目前约 200 个已偿还中心，12 个月前为 98 个）。管理层认为有相当大的空间进行进一步整合，市场份额仅为 6%。
- Cyber Investments，包括 I-TRACING & Bridewell（占 NAV 的 3%）和 Assured Data Protection（占 NAV 的 2%）：Oakley 长期以来一直瞄准网络安全公司的投资，并在 2024 年完成了两笔专注于安全服务提供商的投资。收购 I-TRACING 和 Bridewell 的原因包括其 30%+ 的复合增长率、M&A 计划，以及公司预期在未来某个时间点退出。Assured Data Protection 专注于数据备份和灾难恢复，目前正产生 50% 的有机增长，Oakley 预计未来五年市场增长 5 倍。
- North Sails 更新： North Sails 占 OCI NAV 的 18%。North Sails 的表现稳步改善，令人鼓舞，Oakley 的最终退出有望实现。2024 年的表现由桅杆和帆制造部门驱动。服装和行动部门表现不佳，但管理层报告称 2025 年有所改善。有空间通过债务再融资来偿还优先股，这将使 OCI 的敞口减少约 30%。
- 募资成功带来的潜在风险： Oakley 管理层对维持这一记录充满信心，强调投资策略将与以前的基金非常相似，并且管道足够支持这一点。
研究结论
Oakley Capital Investments 的 NAV 增长主要来自成熟基金的投资，预计未来两年将有积极的实现活动。Fund V 投资预计将对其 2025 年的 NAV 增长做出重大贡献。North Sails 的表现稳步改善，令人鼓舞，Oakley 的最终退出有望实现。有空间通过债务再融资来偿还优先股，这将使 OCI 的敞口减少约 30%。Oakley 管理层对维持这一记录充满信心，强调投资策略将与以前的基金非常相似，并且管道足够支持这一点。Oakley Capital Investments 在直接名称中仍然是我们的首选名称，因为它采取了差异化的方法，并获得了很高的预期回报。目标价 660p 基于我们对 12 个月前瞻性 NAV 预测的 -15% 预测溢价/折价。下行风险包括经济衰退和宏观经济的疲软，这将降低 NAV 增长和实现活动。
