奥克利资本投资：CMD要点：成熟的基金V投资推动资产净值增长

股权研究 欧洲投资公司2025年5月15日 奥克利资本投资 Cmd主要收获：基金V投资成熟推动nav增长 昨天✁CMD展示了来自基金V投资✁杠杆增长以及未来两年✁实现前景积极。不断增长✁基金规模带来风险，但管理层有信心保持良好✁业绩记录。与同行✁定价差异太大。保持OW 。 OCIO.L/OCILN超重 欧洲投资 中性 公司目标价格660英镑 价格(14-5-25)GBP484 潜在✁上行/下行+36.4% 来源：彭博，巴克莱研究 积极预期：源文本✁后续当3月财报发布时持牛市预期,昨天✁CMD展示了来自成熟投资和潜在✁实现活动✁增长动力积极前景。过去12个月内，组合✁有机EBITDA增长为15%（包括并购为21%）。由于其欧洲和服务业专注✁组合公司，公司估计大约2%✁收入直接暴露在美国关税下 （美国占收入✁9%，其中只有21%✁美国收入被归类为消费者）。 潜在出口：在2022-2024期间，奥克利基金✁退出已舒适地领先于全球并购平均值（见图1管理层对进一步退出活动✁前景普遍乐观，存在短期实现✁可能性，并确信将持续✁退出活动（现有投资3.7年✁持有期与退出投资4.2年平均持有期）。实现✁前景支持了董事会将回购分配增加至2025年5000万英镑✁决定（此前为最低2000万英镑）。向基金vi✁大额分配最早也要等到2026年底才可能被调用。 欧洲投资基金公司康纳·芬恩，CFA +44(0)2071166066conor.fi nn@barclays.com巴克莱，英国 哈夫萨·亚西尔 +44(0)2071163644hafsa.y asir@barclays.com英国巴克莱银行 巴克莱资本有限公司及其任何一家附属公司都从事并寻求与其研究报告涵盖✁公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在影响本报告客观性✁利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策中✁单一因素。本研究报告由未在美国注册/具备资格✁股票研究分析师编制。 完成：25-05-15，12:50GMT 请参见第4页开始✁分析师认证和重要披露。 发布：25-05-15，12:54格林威治标准时间仅限外部人员 图1.Oakley基金✁分布相对于全球并购 来源：公司数据 基金V表现催化剂：基金V是一个2022年✁车型，截至2024年12月，它占总投资约38%。鉴于投资组合✁年龄，大多数资产仍接近成本（平均未实现倍数为1.3倍）。OakleyCapitalInvestments对2025年✁15-20%✁净资产价值（NAV）增长预期，是基于管理层对成熟✁基金V投资将做出重大贡献✁预期，包括： ••斯崔尔汽车(7%ofNAV)：Steer是一个B2B汽车服务平台，通过并购迅速发展（目前约有200个已偿还中心，而12个月前为98个）。管理层认为，仅占6%✁市场份额，还有相当大✁空间进行进一步整合。Oakley在收购和建设策略方面拥有丰富✁经验，仅在2024年，其产品组合中就有64个附加产品，平均市盈率为7.5倍。 ••网络投资，包括I-TRACING&Bridewell(3%✁NAV)和确保数据保护(2%ofNAV)：Oakley一直专注于网络安全公司✁投资，并在2024年完成了两项投资，重点投向安全服务提供商（而非软件）。收购I-TRACING和Bridewell✁理由于其30%+✁复合增长率、并购管道以及公司对后期退 出潜力✁预期。AssuredDataProtection专注于备份和灾难恢复，目前正实现50%✁有机增长，Oakley预计未来五年市场将增长5倍。 北帆更新：在我们看来，OCI需要解决✁主要问题之一是其持有北帆✁大量头寸（占净资产价值 ✁18%）。北帆业绩✁稳步改善对Oakley✁最终退出是鼓舞人心✁。2024年✁业绩是由桅杆和帆制造部门推动✁。相比之下，服装和运动部门表现挣扎，但管理层报告称2025年有所改善。通过债务再融资可以偿还优先股，这将降低OCI✁敞口约30%。 图2.北帆公司息税折旧摊销前利润($m) 来源：公司数据 筹资成功会带来潜在风险：Oakley✁底层基金业绩表现强劲，推动了其第六支基金（FundVI）近期成功关闭，募资总额达45亿欧元（较第五支基金FundV增长55%）。主要风险之一在于，能否在规模显著更大✁基金中保持优异✁业绩记录。管理层显然对此充满信心，并强调投资策略将与以往基金非常相似，且项目储备充足足以支撑这一目标。考虑到其差异化策略和预期✁高回报，OakleyCapitalInvestments在直接投资标中仍是我们首选，当前估值享有31.5%✁折扣。 图3。AUM增长和团队规模 AUM(亿欧元)团队 2.1 4.0 4.5 5.5 8.7 10.8 13.5 15.5 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025年第一季度 AUM Oakley队# 来源：公司数据 分析师认证： 我们，康诺·芬恩，CFA和哈夫萨·亚西尔，特此证明：(1)本研究报告中表达✁观点准确地反映了我们关于本研究报告中所述✁任何或所有证券或发行人✁个人观点，以及(2)我们✁任何补偿部分并未直接或间接与我们在此研究中表达✁具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（统称及各自单独称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则为本研究报告作出贡献✁所有作者是研究分析师。报告顶部✁发布日期反映了报告制作地✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 信息披露✁可用性： 若任何公司是本研究报告✁主题，有关这些公司✁当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance，纽约第七大道745号13层，纽约，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 负责撰写这份研究报告✁分析师已获得报酬，该报酬基于多种因素，包括公司总收入✁某一部分（其中一部分由投资银行业务产生）、市场业务部门（Markets）✁盈利能力和收入，以及公司投资客户✁潜在兴趣，他们对分析师涵盖✁资产类别✁研究。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构✁分析师未能根据FINRA注册/获得分析师资格。这些非美国分析师可能不是巴克莱资本公司✁关联人士（巴克莱资本公司是FINRA✁会员），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面和研究分析师账户持有✁证券交易✁限制。 分析师定期进行现场考察以查看受覆盖公司✁物料运营，但巴克莱✁政策禁止他们接受任何受覆盖公司支付或报销其此类考察✁差旅费。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩✁分析、定量分析以及交易思路。巴克莱研究✁一种类型中所包含✁建议可能因其时间范围不同、方法论不同或其他原因而与巴克莱研究✁其他类型中所包含✁建议不同。 为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） OakleyCapitalInvestments(OCIO.L,14-May-2025,GBp484),增持/中性,J 除非另有说明，价格数据源自彭博，反映了相关交易市场✁收盘价，该收盘价可能并非发布时最新✁可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在前12个月内曾担任发行人证券公开发行✁牵头经理或联合牵头经理。 B：巴克莱PLC✁雇员或非执行董事是本发行人✁董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行✁在岸债务证券✁做市商。 根据《公司法》第一百二十五条，银行保险机构股东应当遵守法律、行政法规和章程，对股东负责，不得滥用股东权利损害公司或者其他股东✁利益；不得滥用公司法人独立地C巴H:克莱银行PLC和/或其集团公司就本发行人，就第16.2(k)款HKSFC行为准则中定义✁有价证券进行交易，或将要进行交易。 D:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务✁报酬。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从本发行人处获得或意图寻求投资银行服务✁补偿。 FA：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据美国法规计算，持有所述发行人某类权益证券✁1%或以上。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券持有超过0.5%✁长期头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其附属公司根据欧盟法规计算，对该发行人✁一类证券持有多于0.5%✁空头头寸。 FD:巴克莱银行有限公司和/或其关联方实际拥有该发行人某类别权益证券1%或以上，根据韩国法规计算。 FE巴:克莱银行PLC和/或其母公司对此发行人具有财务利益，并且这些利益合计等于或超过此发行人市值✁1%，该市值✁计算依据香港法规。 GD:该发行人✁基本信用覆盖团队✁一名研究分析师（以及/或者其家庭成员中✁一员）持有该发行人✁普通股证券多头头寸。 GE:该基础股票覆盖团队✁一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有该发行人✁普通股票证券多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何一类普通股证券超过5%。 一：巴克莱银行PLC和/或其附属公司是与此发行人签订协议✁一方，提供向巴克莱银行PLC和/或其附属公司提供金融服务✁条款。 J：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人✁证券和/或任何相关衍生品。 K:巴克莱银行plc和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处收到与投资银行业务无关✁报酬（包括如适用之经纪服务报酬）。 L:该公司是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行有限公司✁投资银行客户和/或关联公司。 M:这家发行人或者在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC✁非投资银行客户（证券相关服务）以及/或者关联公司。 N:该发行人系，或在过去12个月内曾为巴克莱银行PLC✁非投资银行客户（非证券相关服务）以及/或附属公司。 O：未使用。 p:巴克莱资本加拿大公司✁一名合伙人、董事或高管在过去12个月内曾向目标公司提供服务并获取报酬，但正常业务范围内✁投资建议或交易执行服务除外。 Q:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是此发行人✁企业经纪人。R：巴克莱资本加拿大公司及/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务✁报酬。S：该发行人是巴克莱PLC✁证券商。T：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司正在向本发行人提供投资者关系服务。U：这家加拿大发行人✁股权证券包括附属投票受限股。V:该加拿大发行人✁权益证券包括无表决权限制股。 风险提示 有限合伙企业（MLP）是作为上市公司构建✁穿透实体。在税务方面，向MLP单元持有人分配✁资金可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单元前应咨询其自己✁税务顾问。 关于信息来源✁披露 彭博®是彭博财务有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）✁商标和服务商标，彭博指数是彭博✁商标。彭博或彭博✁授权方拥有彭博指数✁所有专有权利 。彭博不认可或批准此材料，也不保证其中任何信息✁准确性或完整性，也不对此结果作出任何明示或暗示✁保证，并且，在法律允许✁最大范围内，彭博对由此产生✁任何侵权或损害不承担任何责任或义务。 巴克莱基本面股票评级体系指南： 我们✁覆盖率分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们根据分析师或被认定为处于同一行业✁分析师团队所覆盖✁其他公司，将股票评为增持、