黄金周报（2025.5.12-2025.5.18）

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师瞿瑞分析师白雪2024年5月20日 一、上周市场回顾（5月9日）显著下跌36.62元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3205.3美元/盎司，较前周五显著下跌123.80美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于746.98元/克，较前周五下跌38.32元/克；伦敦金现货价格收于3201.78美元/盎司，较前周五显著下跌124.68美元/盎司。表1上周黄金市场交易情况品种期货沪金主力COMEX黄金主力现货黄金T+D伦敦金数据来源：Wind，东方金诚图1上周COMEX黄金、沪金期货价格大幅下降数据来源：iFind，东方金诚43548553558563568573578583524/1/124/2/124/3/124/4/124/5/124/6/124/7/124/8/124/9/1沪金：元/克 1.1黄金现货期货价格走势上周五（5月16日），沪金主力期货价格收于751.80元/克，较前周五收盘价累计涨跌幅（%）成交量（万）751.8-4.612963205.3-4.15121746.98-4.5835.773201.78-3.75图2上周伦敦金、黄金T+D现货价格大幅下降180020002200240026002800300032003400360024/10/124/11/124/12/125/1/125/2/125/3/125/4/125/5/1COMEX黄金：美元/盎司（右轴）42047052057062067072077082087024/1/124/2/1 持仓量（万）持仓变化最高价最低价21.155622792.64743.0418.96-716003295.53123.3224796788.59729.663311.223120.211700190021002300250027002900310033003500370024/3/124/4/124/5/124/6/124/7/124/8/124/9/124/10/124/11/124/12/125/1/125/2/125/3/125/4/125/5/1黄金T+D:元/克伦敦金：美元/盎司（右轴） 1.2黄金基差上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-8.85美元/盎司，较前周五继续下降7.10美元/盎司；上海黄金基差为-2.82元/克，较前周五大幅上涨9.5元/克。图3上周国际黄金基差继续减少（美元/盎司）1.3黄金内外盘价差上周五，黄金内外盘价差为0.75元/克，较前周五的5.87元/克继续回落，主因中美贸易战超预期缓和，叠加国新办发布会释放的一揽子政策，国内风险偏好上升更快，带动外盘金价跌幅小于内盘，内外盘价差回落。上周原油价格继续小幅上涨，而黄金价格大幅下跌，金油比继续回落；白银价格跌幅小于黄金，金银比延续下降；上周金铜比大幅回落，主因中美贸易谈判超预期，加之美国宏观经济数据韧性仍在，带动铜价回升。图5上周黄金内外盘价差继续上升（元/克）24/7/124/8/124/9/124/10/124/11/124/12/125/1/1 图4上周上海黄金基差大幅回升（元/克）图6上周金银比小幅回落（COMEX黄金/COMEX白银）-30-20-1001020304024/1/224/2/224/3/224/4/224/5/224/6/224/7/224/8/224/9/224/10/224/11/224/12/225/1/225/2/225/3/225/4/225/5/224/6/125/2/125/3/125/4/125/5/1707580859095100105110 数据来源：iFind，东方金诚-10-50510152025303524/1/124/2/124/3/124/4/124/5/1 数据来源：iFind，东方金诚图9上周全球黄金ETF持仓量继续减少1600180020002200240026002800300032003400360024/1/224/2/224/3/224/4/224/5/224/6/224/7/2伦敦金(美元/盎司) 1.4持仓分析现货持仓方面，上周黄金ETF持仓继续减少。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为918.736吨，较前一周减少19.21吨。上周国内黄金T+D累计成交量小幅增加，全周累计成交量为357742千克，较前周上涨9.17%。期货持仓方面，截至5月13日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量基本持平，而空头持仓量有所增加，导致多头净持仓量继续减少。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，上期所黄金库存持平前一周于17238千克。24/8/224/9/224/10/224/11/224/12/225/1/225/2/2黄金ETF持仓总计（吨）：右轴 图10上周SPDR黄金ETF持仓量继续减少1400142014401460148015001520154015601580160025/3/225/4/225/5/210001500200025003000350040007007508008509009501000SPDR黄金持仓量(吨)伦敦金(美元/盎司) 数据来源：iFind，东方金诚二、宏观基本面 2.1重要经济数据美国通胀降温，4月CPI同比为2021年2月以来最低。5月13日，美国劳工统计局公布的数据显示，4月CPI同比增长2.3%，低于预期值和前值2.4%，CPI环比增长0.2%，低于预期值0.3%，但高于前值-0.4%；核心CPI同比增长2.8%，为自2021年春季通胀爆发以来的最低水平，与预期值和前值2.8%持平，核心CPI环比上涨0.2%，低于预期值0.3%，高于前值0.1%。从结构来看，商 品价格刚刚回到通胀区域（同比+0.1%），而服务业通胀继续下滑。进一步细分，所谓的“超级核心CPI”（服务业除住房外）同比跌至3.0%，为2021年12月以来的最低水平。美国4月零售销售环比小幅超预期，消费者支出疲软显露端倪。5月15日，美国商务部公布的数据显示，美国4月零售销售环比增长0.1%，好于预期值0.0%。3月的数据大幅上修至环比增长1.7%（此前为1.4%）。剔除汽车的销售环比增长0.1%，低于预期值0.3%。这一微弱的增长表明，消费者在面对物价上涨和关税带来的担忧时，已经开始减少支出。从行业细分来看，在报告涵盖的13个商品类别中，有7个类别的销售额出现了下降，其中，体育用品、加油站和服装受到的冲击最大。此前一个月出现抢购潮的汽车销售也略有下降。穆迪下调美国主权信用评级至Aa1。5月16日，国际三大信用评级机构之一的穆迪在官网宣布，由于美国政府债务和利率支付比例增加，决定将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，同时将美国主权信用评级展望从“负面”调整为“稳定”。此前，惠誉、标准普尔已经下调了美国的主权信用评级，这意味着美国在三大主要国际信用机构中的主权信用评级均失去了AAA的最高等级。穆迪认为，持续的大规模财政赤字将进一步推高政府债务和利息支出负担。与美国以往以及其他高评级主权国家相比，美国财政状况很可能会恶化。美国密歇根消费者信心创历史第二低，长短期通胀预期再度飙升。5月16日公布的数据显示，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，为历史上第二低，不及预期值53.4和前值52.2。分项指数方面，现况指数初值57.6，不及预期值59.6和前值59.8；预期指数初值46.5，接近45年来的最低点，低于预期值48.2和前值47.3。市场备受关注的通胀预期方面，5月密歇根大学1年通胀预期初值7.3%，为1981年以来最高，高于预期值和前值6.5%；5年通胀预期初值4.6%，为1991年以来最高，高于预期值和前值4.4%。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪5月15日，美联储主席鲍威尔在美联储托马斯·劳巴赫研究会议上表示，美联储正在调整其货币政策框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。他表示，2020年制定的政策框架是基于当时持续低利率和低通胀的环境，但当下经济条件已发生显著变化。特别值得注意的是，鲍威尔明确指出“零利率下限约束不再是基础情景。”他表示，2020年疫情之后，通胀调整后的“实际”利率上升，可能会影响美联储当前框架的要素。2020年框架将美联储的就业目标重点放在所谓的“缺口”上——即失业率过高的时期。这一变化实际上 减少了美联储提前加息以冷却劳动力市场和防止通胀压力出现的做法。鲍威尔解释说，这一调整并非永久放弃预防性政策举措或忽视劳动力市场紧张状况。鲍威尔特别警告道：“我们可能正在进入一个供应冲击更频繁、更持久的时期——这对经济和央行来说都是一个艰巨的挑战。”5月14日，美联储副主席杰斐逊表示，关税以及相关的不确定性可能在今年减缓美国经济增长、推高通胀。但他指出，货币政策已做好准备，将在必要时做出反应。他表示，关于政府政策的不确定性加剧，目前尚不清楚关税对物价上涨的影响是较为短期的还是较为持久的。杰斐逊下调了对美国今年经济增长的预期，但他仍预计美国经济将继续扩张，“如果目前宣布的关税措施持续下去，可能会中断通胀放缓的进展，至少在短期内会推高通胀。”杰斐逊表示：“在我们职责——双重目标面临更大风险的情况下，我认为当前的货币政策立场具备适时应对潜在经济变化的良好条件。”2.3美元指数走势上周美元指数继续小幅上行。上周中美贸易达成协议，双边关税显著调降，市场风险偏好持续上升，加之美国4月通胀降温，带动美元指数继续上涨。截至上周五，美元指数较前一周五上涨0.56%至100.98。图25上周美元指数继续波动小幅上行959799101103105107109111伦敦金现货：美元/盎司美元指数（1973年为100） 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势上周美国10年期TIPS收益率先上后下，整体小幅上行。上周中美贸易谈判超预期，市场避险情绪快速降温，加之穆迪下调美国主权信用评级至Aa1，导致美国10年期TIPS收益率大幅上行。不过，上周五公布的密歇根消费者信心指数创纪录次低，美国10年期TIPS收益率转而下行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五小幅上行1bp至2.09%。图26上周美国10年期TIPS收益率先上后下，整体小幅上行2.5国际重要事件跟踪俄乌停火难有进展，美伊核谈判也陷入僵局。上周五（5月16日），俄罗斯与乌克兰在土耳其进行谈判，双方同意交换被俘人员，但并未就停火达成一致。随后，俄军在周日向乌克兰各城市发起了无人机袭击。中东方面，特朗普表示，如果伊朗不尽快接受美国关于其核计划的建议，则将面临“糟糕的事情”。伊朗最高领袖哈梅内伊指责特朗普不诚实且滥用权力，并誓言在任何情况下都不会放弃发展民用核能。伦敦金价格：（美元/盎司） 0.00.51.01.52.02.53.0美国10年期国债实际收益率（%）：右轴 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第