宏观经济和债券市场一周观点——科技创新债券持续加速扩容，本周发行规模 增至1,090 亿元(2025.5.12-2025.5.18)

宏观经济和债券市场一周观点——科技创新债券持续加速扩容，本周发行规模增至1,090亿元 1本期观点摘要经济运行：财政发力提振社融，企业融资与活力仍显疲弱。资金面：5月12日-5月18日，央行开展7天期逆回购操作4,860亿元,到期8,361亿元，叠加5月15日MLF到期1,250亿元，资金净回笼4,751亿元；全周资金价格出现明显波动，至5月16日，DR001、DR007已分别升至1.63%、1.64%，资金面债市政策：债券市场“科技板”配套机制不断完善，超长期特别国债、地方政府专项债将撬动更多社会资本助力城市更新加速提质。债券发行：信用债发行规模3,638.13亿元，净融资额小幅净流入，AAA级发行主体中长期公司债及3年期中期票据平均发行利率均降至2%以下。新券种：科技创新债券持续扩容，创新债券产品密集落地。主体级别下调：本周2家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周无发行人评级展望被下调。 宏观动态有所收敛。债市观察风险预警 1.宏观动态1.1经济数据方面，财政发力提振社融，企业融资与活力仍显疲弱表1核心宏观经济指标汇总数据来源：Wind，大公国际整理注：从浅到深表示同行内部比较从低到高。黄色为本周更新数据。财政发力成为支撑融资增长的主要驱动因素，M1-M2剪刀差走阔反映企业活力仍待修复。4月末社会融资规模存量同比增速回升至8.7%，为近半年高点，主要得益于政府债券融资加快——前4个月政府债净融资4.85万亿元，同比多增3.58万亿元，占社融增量的比重显著提高，体现财政逆周期调节加码；而企业债券净融资明显回落，显示企业中长期融资意愿不足，反映实体部门信心仍有待提振。货币端，M2同比增长8%，延续相对稳定态势，但M1同比增速仅为1.5%，M1-M2剪刀差扩大至6.5个百分点。企业活期存款增长乏力、经营活跃度偏弱，折射出当前实体经济仍面临需求不足、投资偏谨慎等问题。1.2资金面方面，央行缩量开展公开市场操作，资金净回笼4,751亿元，资金面有所收敛5月12日-5月18日，央行通过公开市场操作，先后以固定利率1.40%、数量招标方式开展7天期逆回购操作4,860亿元,到期8,361亿元，叠加5月15日MLF到期1,250亿元，本周资金延续上周趋势，净回笼4,751亿元。 1 2资金利率方面，全周资金价格出现明显波动。周一至周二，“双降”政策落地背景下，资金价格明显走低，DR001、DR007分别由前一周五的1.49%、1.54%进一步下降至1.40%、1.52%；周三伴随央行缩量续做逆回购，叠加MLF到期以及政府债缴款规模扩大，DR001、DR007开始持续上行，至5月16日，DR001、DR007分别上升至1.63%、1.64%，分别较5月12日大幅抬升21.77BP、14.07BP。但从全周来看，DR001、DR007周均值仍较上周分别下行14.35BP、10.16BP。2.债市观察2.1债市政策方面，债券市场“科技板”配套机制不断完善，超长期特别国债、地方政府专项债将撬动更多社会资本助力城市更新加速提质5月14日，科技部、中国人民银行、金融监管总局等七部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，提出要健全债券市场服务科技创新的支持机制，再次提及建立债券市场“科技板”，丰富银行间债券市场科技创新债券产品，完善科技创新债券融资支持机制，同时提到要发挥信用衍生品的增信作用，加大对科技型企业、创业投资机构和金融机构等发行科技创新债券的支持力度。5月15日，中国人民银行、科技部、金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会。会议强调金融管理部门、科技部门和金融机构要探索构建同科技创新相适应的体制机制，同样提到建设债券市场“科技板”，并运用科技创新债券风险分担工具为股权投资机构发债融资提供支持。债券市场“科技板”推出后，一系列配套机制不断完善，将持续推动科技创新债券发行主体扩容，并激发科创债产品创新活力。5月15日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出要健全多元化投融资方式加强对城市更新行动的支撑保障，一方面要加大中央预算内投资等支持力度，通过超长期特别国债对符合条件的项目给予支持，同时鼓励地方政府在债务风险可控的前提下，通过发行地方政府专项债券对符合条件的城市更新项目予以支持；另一方面强调要完善市场化投融资模式，吸引社会资本参与城市更新，推动符合条件的项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）、资产证券化产品、公司信用类债券等。中央预算内投资的加大及市场化投融资模式的优化将撬动更多社会资本参与城市更新，助力城市更新行动加速提质。 32.2债券发行方面，信用债发行规模3,638.13亿元，净融资额小幅净流入，AAA级发行主体中长期公司债及3年期中期票据平均发行利率均降至2%以下本周，债券一级市场发行债券760只，净融资额为净流入6,661.22亿元。其中，信用债发行250只，发行规模3,638.13亿元，净融资额为净流入274.27亿元（见表3）。信用债发行成本方面，各券种平均发行利率较前期均有所下行，其中AAA级发行主体3年期公司债、5年期公司债和3年期中期票据平均发行利率均降至2%以下（见表4）。表3债市发行情况（单位：只、亿元、%）券种发行数量发行规模偿还规模净融资额利率债779,395.002,315.267,079.74同业存单4335,132.405,825.20-692.80信用债2503,638.133,363.85274.27总计76018,165.5311,504.326,661.22表4主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1券种年限发行利率AAAAA+AA公司债3年1.98--5年1.952.662.70短期融资券1年---中期票据3年1.822.16-5年2.02-2.592.3新券种方面，科技创新债券持续扩容，创新债券产品密集落地本周，债券市场共发行51只科技创新债券，合计发行规模为1,090.40亿元。其中，银行间市场共发行41只，发行规模达972.40亿元，延续加速扩容态势（见表5）。在已发行的科技创新债券中，西安中科光机投资控股有限公司所发行的“25西科控股PPN001(科创债)”创新了债券增信机制，为全国首单引入银行创设的信用风险缓释凭证CRMW进行增信的科技创新债券；江苏省国信集团有限公司将“科技金融”“绿色金融”“两新”等重点领域进行创新结合，成功落地全国首单唯一绿色两新科技创新债券；安徽省国有资本运营控股集团有限公司发行的5亿元10年期中期票据成为安徽省属国企首单科创债，也是全国首单贴标可持续挂钩的科创债。整体来看，政策助推下银行间债券市场科创领域创新债券产品密集落地，示范效应显著。表5债市新产品发行情况（单位：只、亿元）新券种类型本周今年以来今年以来同比发行数量发行规模发行数量发行规模发行数量发行规模科技创新债券511,090.402943,798.35102.76%128.69%1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 3.风险预警23.1主体级别下调方面，本周2家发行人主体级别被下调3.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调2本文统计评级调整优先于展望调整，若同一发行人同时发生评级调整与展望调整，优先计入评级调整，不重复计入。此外，评级展望下调部分，国际评级机构（标普、穆迪、惠誉）信用观察调整不计入展望下调范畴。表6主体评级下调情况序号发行人评级机构1万科地产(香港)有限公司惠誉2万科企业股份有限公司惠誉数据来源：Wind，企业预警通，DM，大公国际整理 4最新评级上次评级评级日期评级结果评级展望评级日期2025/5/14CCC-2025/1/202025/5/14CCC+-2025/1/20 报告声明本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。. 5