宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行规模约 2,923 亿元，AAA 级主体公司债发行利率低至 1.98%（2025.2.10-2025.2.16）

宏观经济和债券市场一周观点 2025.2.10-2025.2.16 ——本周信用债发行规模约2,923亿元，AAA级主体公司债发行利率低至1.98% 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态：流动领域重要生产资料价格方面，2月上旬黑色金属和部分有色金属价格有所调整，农产品中生猪价格明显下跌，能源产品涨跌不一。资金面方面，本周（2月10日-14日）央行小幅缩量开展7天期逆回购操作，公开市场净回笼4,849亿元，银行间资金利率整体上行，资金面偏紧；600亿元央行票据在香港发行，释放积极稳汇率信号。 债市：政策方面，超长期特别国债将加大对银发旅游列车的支持力度，有望推动养老产业金融产品和服务的创新。债券发行方面，本周信用债发行规模2,922.57亿元，净融资额转为净流入；全国首单用于先进制造的科技创新私募公司债券发行。 行业监测：房地产行业方面，央行强调一系列存量金融政策将加速落地，推动房地产市场止跌回稳。本周，正荣地产董事及高级管理人员被限制高消费，上海世茂建设新增重大诉讼及被执行信息，广州富力地产及子公司商票预期，广州市天建房地产新增被列入失信被执行人。城投方面，泰兴市城市投资发展集团有限公司重要子公司被列为失信被执行人，贵州金凤凰被列为被执行人以及失信被执行人。其他行业，聚合顺实控人及一致行动人减持公司可转债，龙光控股未能清偿到期债务约244.16亿元并新增被列为失信被执行人情况，岭南股份因无法兑付“岭南转债”本息被起诉。 风险预警：本周3家发行人主体级别被下调，无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，2月上旬黑色金属和部分有色金属价格有所调整，农产品中生猪价格明显下跌，能源产品涨跌不一 根据国家统计局数据，2025年2月上旬，全国流通领域50种重要生产资料中，21种价格上涨，20种下降，9种持平。黑色金属和部分有色金属价格有所调整，农产品中生猪价格明显下跌，能源产品涨跌不一。 黑色金属价格涨跌互现。螺纹钢价格小幅上涨0.1%，而线材和普通中板价格分别下降0.1%和0.4%。其原因在于春节后市场需求尚未完全恢复，建筑业与基建行业仍处于需求淡季，但钢材成本支撑较强，价格调整幅度较小。同时，国际铁矿石价格近期波动较大，对国内钢材市场形成一定影响。市场预期后续基建投资可能带动钢材需求，使部分品种价格保持稳定或小幅上涨。 有色金属方面，电解铜价格环比上涨1.4%，铝锭上涨0.5%，锌锭下降1.2%。铜价上涨主要受到全球供应偏紧以及国内稳增长政策预期提振影响。近期国际铜价有所走强，加之国内新能源行业对铜的需求稳定增长，使铜价保持上升趋势。铝价小幅上涨，则与电解铝成本端压力增加以及汽车、光伏等行业需求稳步增长有关。相较之下，锌价下跌反映出下游需求偏弱，且库存有所累积，短期市场情绪偏向谨慎。 农产品价格走势分化。生猪价格下降3.8%，大豆和玉米价格分别上涨1.0%和0.5%。生猪价格下跌主要由于生猪供应充足，市场短期内呈现供大于求的态势。大豆价格上涨受国际大豆市场波动影响，同时国内油脂加工需求有所恢复，推动价格上升。玉米价格上涨则与饲料需求恢复及市场供应情况调整有关，但整体涨幅有限，显示市场供需相对平衡。 能源产品价格整体上涨。液化天然气（LNG）价格上涨0.7%，液化石油气（LPG）上涨0.9%，95#汽油上涨0.1%。天然气价格上涨主要由于国际市场价格回升，同时国内冬季供暖需求仍然较高，支撑价格上行。LPG价格上涨则可能受到国际原油价格变动及国内需求波动的影响。汽油价格微涨，反映出国际油价企稳以及国内成品油市场进入需求恢复阶段，但涨幅相对较小。 整体来看，2025年2月上旬重要生产资料市场价格波动反映出春节后市场的结构性调整。一是黑色金属、有色金属等工业品价格受市场需求恢复节奏及国际大宗商品价格影响，呈现不同程度的涨跌；二是农产品市场出现分化，猪肉价格下行但粮食价格相对稳定，显示出供需结构调整的影响。三是能源市场价格涨跌互现，受行业周期性因素、国际市场价格波动及国内复工复产情况共同影响。 未来需关注宏观经济政策对市场需求的拉动作用，特别是基建、制造业和消费端的复苏进程。此外，国际大宗商品市场的变动、产业链供需结构调整以及政策对能源、化工、农产品等领域的影响，也将成为短期内价格走势的重要变量。 1.2资金面方面，本周（2月10日-14日）央行小幅缩量开展7天期逆回购操作，公开市场净回笼4,849亿元，银行间资金利率整体上行，资金面偏紧；600亿元央行票据在香港发行，释放积极稳汇率信号 资金面方面，本周（2月10日-14日）央行小幅缩量开展7天期逆回购操作，公开市场净回笼4,849亿元。2月10日至2月14日，为保持银行体系流动性充裕，人民银行通过公开市场操作，先后以固定利率1.50%、数量招标方式开展7天期逆回购操作10,303亿元，投放额度较前一周略有缩量，操作金额分别为2,150亿元、330亿元、5,580亿元、1,258以及985亿元。本周公开市场逆回购到期规模较大，为16,052亿元。2月14日，财政部、央行完成2025年第2期中央国库现金管理商业银行定期存款的招标，中标总量为900亿元。全周（2月10日-14日）实现资金净回笼4,849亿元。 2月14日，央行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，以利率招标方式发行了2025年第二期和第三期央行票据，共计600亿元离岸央票。其中，2025年第一期央行票据发行量400亿元，期限3个月（91天），中标利率2.60%；2025年第二期央行票据发行量200亿元，期限1年，中标利率2.32%。今年1月，人民银行已在香港发行期限为6个月（182天）的600亿元离岸央票。连续两个月大额离岸央票的发行实现了离岸人民币的大规模回笼，短期内有利于缓解人民币汇率贬值的压力。 资金利率方面，本周（2月10日-14日）资金面偏紧，银行间资金利率整体上行。全周DR001、DR007均值分别为1.8712%、1.8624%，分别较前一周上行7.33BP、6.92BP。至2月14日，DR001上行至1.9135%，DR007上行至1.9412%，资金分层现象有所缓解。 2.债市观察 2.1债市政策方面，超长期特别国债将加大对银发旅游列车的支持力度，有望推动养老产业金融产品和服务创新 2月11日，商务部、文化和旅游部、国铁集团等9单位印发《关于增开银发旅游列车促进服务消费发展的行动计划》的通知，在增加银发列车服务供给方面提出要加强对旅游列车开发的投融资支持，具体包括将银发旅游列车适老化、绿色化、舒适化改造纳入大规模设备更新和消费品以旧换新支持范围，发挥科技创新和技术改造再贷款政策工具激励作用，引导金融机构强化对旅游列车技术改造和设备更新的支持等举措。对此，国家发改委进一步表示将在大规模设备更新申报工作中，将银发旅游列车作为文旅领域的支持重点，加大超长期特别国债资金支持力度，超长期特别国债对“两新”的支持范围将进一步扩展，或推动金融机构针对养老产业实现金融产品和服务创新。 2.2债券发行方面，本周信用债发行规模2,922.57亿元，净融资额转为净流入 本周，债券一级市场发行债券1,025只，净融资额为净流入12,758.89亿元。其中，信用债发行351只，发行规模2,922.57亿元，净融资额为净流入1,571.35亿元；信用债发行成本方面，AAA级发行主体3年期公司债平均发行利率最低，为1.98%，降至2%以下。 2.3全国首单用于先进制造的科技创新私募公司债券发行 2月10日，全国首单用于先进制造的科技创新私募公司债券，由合肥市产业投资控股（集团）有限公司所属合肥市国有资产控股有限公司在上交所成功发行，发行规模为3亿元，票面利率为2%，募集资金主要投向集成电路、新能源汽车、新材料等新质生产力领域。 3.行业监测 3.1房地产行业，一系列存量金融政策将加速落地，推动房地产市场止跌回稳。上周，正荣地产董事及高级管理人员被限制高消费，上海世茂建设新增重大诉讼及被执行信息，广州富力地产及子公司商票预期，广州市天建房地产新增被列入失信被执行人 行业相关政策方面，重点包括： （1）2月10日，国务院常务会议指出要更好满足住房消费需求，将有利于房地产市场供需平衡，引导房地产市场向更加合理、健康的方向发展。 （2）2月13日，中国人民银行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告提及2025年将着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，推动房地产市场止跌回稳，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。 房地产相关企业方面，部分房企涉及高管被限制高消费、商票逾期、被列入失信被执行人等风险事项，具体包括： （1）2月10日，正荣地产控股有限公司发布公告称，公司法定代表人、执行董事、经理金明捷，以及财务负责人宋喜娥新增被限制高消费。 （2）2月10日，上海世茂建设有限公司发布公告称，公司1月新增重大诉讼一项，涉及标的金额8.16亿元，此外截至2025年1月末，公司被执行信息较前次公告新增11项被执行信息。 （3）2月12日，招商证券股份有限公司发布报告称，广州富力地产股份有限公司（以下简称“广州富力地产”）及其子公司存在商票预期情形，逾期余额合计约3.69亿元，此外，广州富力地产控股股东李思廉先生及张力先生所持有的广州富力地产H股股份存在被执行情况。 （4）2月12日，中信建投证券股份有限公司发布报告称，广州市天建房地产开发有限公司较前次披露新增2起案件被列为失信被执行人。 3.2城投行业，泰兴市城市投资发展集团有限公司重要子公司被列为失信被执行人，贵州金凤凰被列为被执行人以及失信被执行人 泰兴市城市投资发展集团有限公司近期公告，公司的重要子公司泰兴一建建设集团有限公司因有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务被新增列为失信被执行人，涉及金额2,583,467元。 贵州金凤凰产业投资有限公司涉及3起案件，因承担连带清偿责任被列为被执行人以及失信被执行人，涉案金额合计约5.18亿元。 3.3其他行业，聚合顺实控人及一致行动人减持公司可转债，龙光控股未能清偿到期债务约244.16亿元并新增被列为失信被执行人情况，岭南股份因无法兑付“岭南转债”本息被起诉 杭州聚合顺新材料股份有限公司近期公告，公司实际控制人傅昌宝先生及一致行动人温州永昌控股有限公司、海南永昌新材料有限公司昌于2025年2月6日至2025年2 月14日期间通过大宗交易合计减持“合顺转债”530,000张，占发行总量的15.68%。 深圳市龙光控股有限公司近期公告，截至2025年1月31日，公司及下属子公司未能如期偿还银行贷款、信托贷款等金额合计约为244.16亿元，未能如期兑付汇裕2021年度第一期天耀供应链定向资产支持票据优先级，本金为3.138亿元，此外截至2025年2月10日公司新增被列为失信被执行人情况。 岭南生态文旅股份有限公司因无法到期兑付“岭南转债”本息，被176名债券持有人委托广发证券股份有限公司（“岭南转债”受托管理人）上诉至广东省中山市中级人民法院，诉讼请求金额暂计约2.26亿元。 4.风险预警2 4.1主体级别下调方面，本周3家发行人主体级别被下调，其中1家发行人主体级别被国内评级机构下调 4.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调