利率债周报（2025.5.12-2025.5.18）：中美贸易谈判超预期，资金面趋紧，债市延续调整

一、核心观点 上周债市震荡偏空，长债收益率大幅上行。主要受中美达成贸易共识以及资金面趋紧影响。短端利率延续上行态势，收益率曲线进一步陡峭化。预计短期内债市将延续窄幅震荡，10年期国债收益率将在1.65%-1.70%区间波动。

二、上周市场回顾

1. 二级市场

   • 上周债市震荡偏空，长债收益率继续上行。10年期国债收益率较前周五上行4.42bp，1年期国债收益率较前周五上行3.14bp，期限利差继续走阔。
   • 周一（5月12日）：中美达成关税共识，债市避险情绪降温，10年期国债收益率上行5.29bp。
   • 周二（5月13日）：市场消化中美新关税协议后，债市开始修复，10年期国债收益率下行1.76bp。
   • 周三（5月14日）：受国债放量发行影响，债市有所回调，10年期国债收益率上行0.32bp。
   • 周四（5月15日）：受资金面意外收紧影响，债市继续回调，10年期国债收益率上行0.62bp。
   • 周五（5月16日）：资金面边际改善，债市小幅回暖，10年期国债收益率微幅下行0.05bp。

2. 一级市场

   • 上周共发行利率债77只，发行量9395亿，净融资额7080亿，环比大幅增加。
   • 国债、政金债以及地方债发行量、净融资额环比均增加。
   • 上周利率债认购需求整体尚可，平均认购倍数在3倍左右。

三、上周重要事件 4月信贷同比大幅少增，社融、M2增速加快。4月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿；4月新增社会融资规模为11585亿，同比多增12243亿；4月末M2同比增长8.0%，增速比上月末高1.0个百分点；M1同比增长1.5%，增速较上月末低0.1个百分点。

四、实体经济观察

• 生产端高频数据多数下跌，高炉开工率、石油沥青装置开工率以及日均铁水产量均下滑，而半胎钢开工率大幅回升。
• 需求端，BDI指数明显回升，出口集装箱运价指数CCFI则微幅回落；30大中城市商品房销售面积基本与前周持平。
• 物价方面，猪肉价格继续微幅上涨，大宗商品价格也多数上涨，原油、铜以及螺纹钢价格均上涨。

五、上周流动性观察

• 央行公开市场净回笼资金4751亿元。
• 上周R007、DR007均上行。
• 股份行同业存单发行利率上行。
• 各期限国股直贴利率均上行。
• 银行间市场杠杆率先上后下，整体下行。