利率债周报（2025.5.12-2025.5.18）：中美贸易谈判超预期，资金面趋紧，债市延续调整

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳2025年5月19日 一、上周市场回顾 1.1二级市场上周债市震荡偏空，长债收益率继续上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.51%，上周五10年期国债收益率较前周五上行4.42bp，1年期国债收益率较前周五上行3.14bp，期限利差继续走阔。⚫5月12日：周一，中美达成关税共识，市场避险情绪降温，债市随之明显走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率大幅上行5.29bp；国债期货各期限主力合约集体收跌，10年期主力合约跌0.46%。⚫5月13日：周二，市场消化中美新关税协议后，债市开始修复，加之资金面宽松，多头情绪升温，债市转而回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.76bp；国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.03%。⚫5月14日：周三，受国债放量发行，叠加股市快速上涨影响，债市有所回调。当日银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，10年期国债收益率上行0.32bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.12%。⚫5月15日：周四，受资金面意外有所收紧，以及央行不进行买断式逆回购操作的传闻影响，债市继续回调。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.62bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.02%。⚫5月16日：周五，资金面仍偏紧，对债市情绪有所压制，但受大行买入短债传闻以及尾盘资金面有所转松影响，债市小幅回暖。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数上行，但10年期国债收益率微幅下行0.05bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.05%。 1.2一级市场上周共发行利率债77只，环比增加27只，发行量9395亿，环比增加3609亿，净融资额7080亿，环比大幅增加4727亿。分券种看，上周国债、政金债以及地方债发行量、净融资额环比均增加。表1利率债发行和到期（亿元）前周发行量37101021.21054.595785.79 上周偿还量前周偿还量上周净融资额前周净融资额893.31754.25011.61955.81160.61296357-274.8261.36382.681711.14671.912315.263432.887079.742352.91 上周利率债认购需求整体尚可：共发行6只国债，平均认购倍数为3.18倍；共发行20只政金债，平均认购倍数为3.52倍；共发行51只地方债，平均认购倍数为23.09倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3)⚫4月信贷同比大幅少增，社融、M2增速加快。5月14日，央行公布的数据显示，2025年4月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿；4月新增社会融资规模为11585亿，同比多增12243亿；4月末，广义货币(M2)同比增长8.0%，增速比上月末高1.0个百分点；狭义货币(M1)同比增长1.5%，增速较上月末低0.1个百分点。4月人民币贷款同比少增，主要与3月贷款规模超预期对4月新增贷款有一定透支效应，地方债务置换影响仍在持续，以及外部环境急剧变化对市场信心造成一定冲击等因素有关。4月社融同比大幅多增，除因去年同期新增社融为历史罕见的负值外，主要源于政府债券融资同比高增，这是今年稳增长政策靠前发力、各类政府债券发行节奏加快的体现。4月末M2增速较快上场，背后是上年同期基数大幅走低，以及当月社融增速加快，拉动存款派生。4月末M1增速在上年基数下行背景下低位回落，与当月企业贷款、特别是短期贷款大幅少增直接相关。当前M1增速偏低，显示宏观经济动能有待进一步提振。上周生产端高频数据多数下跌，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率以及日均铁水产量均下滑，而半胎钢开工率大幅回升。从需求端来看，上周BDI指数明显回升，出口集装箱运价指数CCFI则微幅回落；上周30大中城市商品房销售面积基本与前周持平。物价方面，上周猪肉价格继续微幅上涨，大宗商品价格也多数上涨，其中，原油、铜以及螺纹钢价格均上涨。 二、上周重要事件三、实体经济观察 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察表2上周央行公开市场净回笼资金4751亿元发生日期名称2025/5/12逆回购7D2025/5/13逆回购7D2025/5/14逆回购7D2025/5/15逆回购7D2025/5/152025/5/16逆回购7D发行到期净投放数据来源：Wind东方金诚图20上周R007、DR007均上行(%)图22上周各期限国股直贴利率均上行1.01.52.02.53.03.54.04.5DR00700.511.522.532023-01-042023-02-022023-02-282023-03-242023-04-202023-05-172023-06-122023-07-072023-08-022023-08-282023-09-212023-10-232023-11-162023-12-122024-01-08直贴/半年/国股% 附表:附表1上周国债发行情况25附息国债06(续2)25超长特别国债01(续发)25注资特别国债01(续发)数据来源：Wind东方金诚附表2上周政金债发行情况25进出清发007(增发2)25国开清发02(增发12)25国开清发04(增发12) 权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn www.dfratings.com11