固定收益周报：短期资金面趋紧，债市维持震荡走强

固定收益周报2023年第32期（2023.08.21-2023.08.27） 《固定收益周报2023年第31期（2023.08.14-2023.08.20） 》--2023/08/21《固定收益周报2023年第30期（2023.08.07-2023.08.13） 》--2023/08/13《固定收益周报2023年第29期（2023.07.31-2023.08.06） 》--2023/08/06 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均下跌 国债期货小幅下调，现券收益率各期限品种普遍上调，短长期限品种上调幅度大于中长期限，城投债和产业债收益率下调，信用利差收窄，信用债成交量小幅提升，A股放量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境良好 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资额小幅提升，本周4只转债上市，2只转债发行。 银行间市场流动性收紧，央行本周净回笼470亿元 本周银行间市场流动性收紧，央行本周逆回购操作中共投放资金7,280亿元，本周有7,750亿元逆回购到期。央行本周实现资金净回笼470亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 研究助理：戴梓涵 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，中长期限品种信用利差下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均降低。 电话：021-58502206E-MAIL：daizh@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070013 后市展望：短期资金面趋紧，债市维持震荡走强 利率债方面，利率债方面，受到地方债发行提速以及缴税压力影响，资金面有所收敛，周一公布8月LPR报价不及市场预期，1年期LPR下降10BP，5年期以上LPR保持不变，意在稳定银行净息差，后续存款利率下调概率加大。本周楼市迎来首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，居民换购住房延续退税优惠，稳增长政策落地效果仍需观察。资金宽松预期叠加基本面仍较弱的现实下，预计短期债市维持震荡走强。后续需关注地方化债进展。转债方面，8月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.26%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.31%。周一受到LPR降幅不及预期叠加股债跷跷板影响，债市走强，国债期货全线收涨；周二股市和商品市场表现较好，债市情绪受到压制，国债期货全线收跌；周三股市表现较弱提振债市情绪，国债期货窄幅震荡收盘多数持平；周四资金面有所改善，国债期货全日先下后上，全线收涨；周五资金面收敛，国债期货全线收跌。 现券收益率各期限品种普遍上调，短长期限品种上调幅度大于中长期限 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.57%，较上周上调0.63BP；10年国开债收益率为2.67%，较上周下调 0.09BP。从期限结构上看，国债收益率1年期品种上调幅度超过6BP，5年以上期限品种收益率平均上调0.6 BP，收益率曲线趋于平缓，而国开债收益率曲线同样趋于平缓。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差收窄 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为2.98%，较上周五下调7.97BP。从曲线来看，中长期限品种收益率下调幅度较大，2-3年期品种收益率下调幅度超过5BP，而1年期以内品种小幅上调。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调7.97BP，其中无风险收益率上调1.76BP，意味着AA利差下调了9.73BP。利差进一步拆解，AAA利差下调1.72BP，评级溢价较上周下调8BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.15%，较上周五下调了5.38BP。从曲线来看，除1年期品种小幅上调幅度超过8BP，其余期限品种收益率普遍小幅下调。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了5.38BP,其中无风险收益率上调1.76BP，意味着AA利差下调了7.14BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了3.04BP，评级溢价下调4.1BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额3,147.55亿元，短融成交金额2,113.75亿元，本周二级信用债成交总金额为6,886.20亿元，较上周小幅提升。 （三）权益、转债均下跌 A股放量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌3.74%和3.71%，沪深300和中证500分别下跌1.98%和3.40%。全市场看，wind全A周跌幅为2.92%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为7,509.16亿元，较前一周的7,274.37亿元小幅提高。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 仅农林牧渔板块小幅上涨，建筑和电新行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中仅农林牧渔行业上涨，周涨幅仅为0.05%，跌幅靠前的行业包括建筑和电新，周跌幅在5%以上。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌1.22%。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均跌幅为0.72%，表现优于中规模和小规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元和70元以下的标的平均跌幅为1.25%，表现优于其他标的。 个券方面，本周转债市场跌多涨少，总共526只公募可转债，50只个券上涨，475只下跌，1只收平。本周涨幅靠前的转债为星球转债和万顺转债，涨幅在30%以上；跌幅靠前的转债为神通转债和中钢转债，周跌幅在18%以上。 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境良好 （一）利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额大幅提升 本周新发行利率债有122只，融资8,427.72亿元；31只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为3,093.92亿元，净融资额为5,333.80亿元，较上一周大幅提升。 利率债招投标全场倍数有所提高 本周国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数均值为5.35，较前一周的4.79倍有所提高；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。 （二）信用债融资环境良好 城投债净融资额小幅提升 本周新发行城投债281只，融资1,956.83亿元；119只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量1,074.89亿元，净融资额为881.94亿元，较前一周小幅提升。 （三）4只上市2只发行 本周4只转债上市 本周4只转债上市，其中星球转债流通规模不到2亿，市场炒作情绪高，上市首日开盘触发临停，收盘涨幅高达57.3%。富仕转债周四上市，同样触发临停，上 市首日收盘价150元，而铭利转债和科顺转债上市首日收盘涨幅不到20%。 本周2只转债发行 本周2只转债发行，其中科数转债正股科华数据深耕数据中心行业十余年，从事数据中心业务、智慧电能业务及新能源业务，21年开始明确打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，随着数字经济快速发展，数据中心以及UPS市场需求稳步增长，23年上半年业绩表现亮眼，目前公司新能源储能业务在手项目丰富，有望保持高增长。 力诺转债正股力诺特玻主要从事特种玻璃研发、生产和销售，产品包括药用玻璃、耐热玻璃、电光源玻璃三大系列，应用于医药包装和日用消费。公司客户资源丰富，随着一致性评价政策驱动，中硼硅渗透率有望提升，市场空间广阔，同时公司产能投放进程加速，盈利能力有望提升。 三、银行间市场流动性收紧，央行本周净回笼470亿元 （一）银行间市场流动性收紧 银行间市场流动性收紧。R007截至本周五为2.11%，相比上周五上调了10.42BP。DR007和R007同向波动，周五收于1.95%，较上周五上调了2.78BP。本周R007与DR007两者利差扩大，周五利差为16.34 BP，而上周五利差为8.70BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）央行本周净回笼470亿元 央行本周逆回购操作中共投放资金7,280亿元，本周有7,750亿元逆回购到期。央行本周实现资金净回笼470亿元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、信用利差处低位，转债估值提升 （一）利率债估值处低位 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄 10年期国债估值处于低位，分位数为1.5%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为99.6%。本周中美利差有所收窄，截至周五为-167.98BP，而上周五为-169.61BP。 （二）中长期限品种信用利差下调 本周短期限品种信用利差有所上调，而中长期限品种有所下调，其中1-3月期品种上调幅度超过5BP，而6月至1年期品种下调幅度超过5BP，3年期信用利差分位数较上周下调幅度超过10%。 （三）转债估值提升，债底保护增强 股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强 本周有128个标的具有股性，较上周减少29只，而且平均转股溢价率为26.72%，较上周25.02%有所提升；具有债性的标的达到397只，较上周增加31只，平均纯债溢价率为26.21%，较上周27.86%有所降低，债底保护增强。 平均到期收益率有所提高 目前转债中有194只转债的到期收益率为正，较上周增加45只；所有转债的平均到期收益率为-3.85%，较上周的-8.45%有所提高。纯债到期收益率居前的个券有：鸿达转债和红相转债，到期收益率大于9%。 图表27：纯债到期收益率居前的个券 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 高价券数量与占比较上周均降低 转债绝对价格看，100以下的低价券个数为8个，占比2%，较上周持平；100至110之间的低价券有60个，较上周增加12个，占比11%，较上周增加2个点。而130以上的高价券达到115个，较上周减少32个，占比22%，较上周降低6个点；其中150以上的超高价个券有54个，较上周持平。 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 五、短期资金面趋紧，债市维持震荡走强 （一）纯债：短期资金面趋紧，债市维持震荡走强 利率债方面，受到地方债发行提速以及缴税压力影响，资金面有所收敛，周一公布8月LPR报价不及市场预期，1年期LPR下降10 BP，5年期以上LPR保持不变，意在稳定银行净息差，后续存款利率下调概率加大。本周楼市迎来首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，居民换购住房延续退税优惠，稳增长政策落地效果仍需观察。资金宽松预期叠加基本面仍较弱的现实下，预计短期债市维持震荡走强。后续需关注地方化债进展。 （二）8月转债组合不变 转债方面，本周转债市场和权益市场延续下跌，转债市场跌幅弱于权益，转债个券普遍下跌。大规模转债标的表现优于中规模和小规模标的，转股价值位于110-130元和70元以下的标的表现优于其他。行业方面，公用事业、计算机、电子等行业表现较好。本周转债估值