固定收益周报：资金面均衡宽松，短期债市维持窄幅震荡

固定收益周报2023年第30期（2023.08.07-2023.08.13） 《固定收益周报2023年第29期（2023.07.31-2023.08.06） 》--2023/08/06《固定收益周报2023年第28期（2023.07.24-2023.07.30） 》--2023/07/30《固定收益周报2023年第27期（2023.07.17-2023.07.23） 》--2023/07/23 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，中长期限品种下调幅度大于短期限，城投债和产业债收益率下调，信用利差收窄，信用债成交量小幅提升，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境良好 利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资额小幅提升，本周7只转债上市，6只转债发行，建议积极关注宇瞳转债和新23转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼350亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行本周共开展180亿元逆回购操作，共有530亿元逆回购到期，综合下来本周央行公开市场实现资金净回笼350亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均降低。 后市展望：资金面均衡宽松，短期债市维持窄幅震荡 利率债方面，近期资金面整体维持均衡宽松态势，10年期国债收益率较上周小幅下调至2.64%。本周经济数据密集公布，7月CPI环比由降转涨，PPI环比、同比降幅均收窄，后续CPI、PPI有望进一步回升，7月社融、M2数据不及预期，市场主体融资需求仍不足。近期市场仍处于经济基本面较弱与政策预期的博弈阶段，后续政策落地效果有待进一步观察，预计短期债市维持窄幅震荡态势。下周需关注MLF操作情况。转债方面，8月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.03%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.11%。上周末无增量信息，周一市场观望态度浓厚，国债期货多数小幅收涨；周二受碧桂园事件影响，地产债普遍下跌，国债期货窄幅震荡；周三资金面略收敛，7月通胀数据发布对债市影响有限，国债期货收盘涨跌不一；周四资金面保持平稳宽松，国债期货窄幅震荡小幅收跌；周五资金面宽松叠加股市走弱，提振债市情绪，国债期货小幅收涨。 现券收益率各期限品种普遍下调，中长期限品种下调幅度大于短期限 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.64%，较上周下调0.88BP；10年国开债收益率为2.74%，较上周下调 0.89BP。从期限结构上看，国债收益率除1年至4年期品种有所上调外，其余各期限品种收益率均小幅下调，收益率曲线趋于平缓，而国开债收益率曲线同样趋于平缓。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差收窄 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.14%，较上周五下调7.77BP。从曲线来看，中长期限品种收益率下调幅度较大，2年期品种收益率下调幅度超过12 BP，而1年期以内品种下调幅度约为4BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调7.77BP,其中无风险收益率上调0.47BP，意味着AA利差下调了8.24BP。利差进一步拆解，AAA利差下调5.23BP，评级溢价较上周下调3BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.29%，较上周五下调了1.8BP。从曲线来看，除4年期品种上调幅度0.8BP外，其余大部分期限品种收益率普遍下调。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了1.8BP,其中无风险收益率上调0.47BP，意味着AA利差下调了2.27BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了5.33BP，评级溢价上调3.06 BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额2,700.02亿元，短融成交金额2,116.67亿元，本周二级信用债成交总金额为6,350.02亿元，较上周小幅提升。 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌3.79%和3.37%，沪深300和中证500分别下跌3.39%和3.51%。全市场看，wind全A周跌幅为3.32%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为7,766.35亿元，较前一周的9,559.85亿元小幅降低。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 石油石化和煤炭行业跌幅较小，通信和建材行业跌幅较大 中信一级行业中，30个行业均有所下跌，跌幅较小的行业包括石油石化和煤炭，跌幅较大的行业包括通信和建材，周跌幅在4%以上。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.97%。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均跌幅为0.7%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元和70元以下的标的平均跌幅为0.38%，表现优于其他标的。 个券方面，本周市场跌多涨少，总共511只公募可转债，75只个券上涨，433只下跌，3只收平。除了新上市的7只转债外，本周涨幅靠前的转债为塞力转债和天康转债，涨幅在9%以上；跌幅靠前的转债为金农转债和纽泰转债，周跌幅在9%以上。 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境良好（一）利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额小幅提升 本周新发行利率债有57只，融资5,811.17亿元；36只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为3,426.30亿元，净融资额为2,384.87亿元，较上一周小幅提升。 利率债招投标全场倍数有所提高 本周国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数均值为4.92，较前一周的4.59倍有所提高；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。 （二）信用债融资环境良好 城投债净融资额小幅提升 本周新发行城投债204只，融资1,307.65亿元；78只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量757.90亿元，净融资额为549.75亿元，较前一周小幅提升。 图表20：城投债发行与到期 （三）7只上市6只发行 本周7只转债上市 本周7只转债上市，其中周二开能转债和大叶转债上市，发行规模均不高，分 别为2.5亿元和4.8亿元，市场炒作情绪浓厚，盘中临时停盘，上市首日收盘涨幅均为57.3%。周三冠中转债上市首日收盘涨幅同样为57.3%，周四周五转债价格有所回落。周四四只转债上市，其中金宏转债和孩王转债发行规模略大，上市首日收盘价不到130元，而岱美转债和福蓉转债市场关注度高，上市首日收盘涨幅高达57.3%。 本周6只转债发行，建议积极关注宇瞳转债和新23转债 本周6只转债发行，其中蓝天转债正股蓝天燃气主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务，位于天然气产业链的中下游，公司管道天然气业务具备排他性，与多家天然气供应商签订了采购协议，天然气源供应稳定，并且具有产业链协同优势，中游长输管道业务为下游城市燃气业务提供稳定的气源保障，下游城市燃气业务促进和扩大了天然气市场。 福立转债正股福立旺作为精密金属零部件制造商，产品品类丰富，主要包括3C、汽车、电动工具等精密金属零部件，公司掌握精密金属零件成型工艺和精密金属部件组装工艺，并持续加大研发投入，具备丰富的客户资源，同时公司金刚线母线项目顺利推进，未来随着产能释放，盈利能力有望进一步提高。 宇瞳转债正股宇瞳光学为全球最大的安防镜头生产商，专业从事光学镜头产品的研发、生产和销售，产品线布局齐全，广泛应用于安防、机器视觉和车载等领域， 公司研发实力较强，技术优势明显，大规模批量化生产，通过规模效应提高生产效率，同海康威视、大华股份、比亚迪等知名企业建立了长期稳定的合作关系，随着安防行业景气度回暖，公司业绩有望进一步增长，建议积极关注。 新23转债正股新泉股份作为汽车饰件整体解决方案提供商，拥有完善的汽车饰件产品系列，产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，生产工艺领先，已经和吉利、奇瑞、理想、比亚迪等头部新能源车企深度配套，在全国范围内产能布局完善，并持续大力推进海外布局，23年上半年业绩表现超预期，建议积极关注。 宏昌转债正股宏昌科技从事流体电磁阀、传感器及其他电器配件的研发、生产和销售，主要产品包括流体电磁阀、模块化组件及水位传感器，广泛应用于洗衣机、净水器、智能坐便器、洗碗机等家电厨卫领域，公司持续开发和提升产品的功能和性能，同下游知名家电企业海尔集团、美的集团、海信、松下、TCL、西门子等建立了长期稳定的合作关系，业务可持续性较好。 奥维转债正股奥特维为光伏组件串焊机龙头，主要从事高端智能装备的研发、设计、生产和销售，产品主要应用于光伏、锂电和半导体行业封测环节，主要产品包括光伏行业硅片端的单晶炉、硅片分选机；光伏组件端的划片机、串焊机等；锂电行业的锂电模组/PACK生产线；半导体封测环节的铝线键合机等，公司顺应下游行业技术发展，持续对现有产品升级迭代，目前订单充足，市占率有望进一步提升。 三、银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼350亿元 （一）银行间市场流动性宽松 银行间市场流动性宽松。R007截至本周五为1.79%，相比上周五上调了8.76BP。DR007和R007同向波动，周五收于1.76%，较上周五上调了12.34 BP。本周R007与DR007两者利差收窄，周五利差为3.12 BP，而上周五利差为6.70BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）央行本周净回笼350亿元 央行本周共开展180亿元逆回购操作，共有530亿元逆回购到期，综合下来本周央行公开市场实现资金净回笼350亿元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、信用利差处低位，转债估值提升 （一）利率债估值处低位 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大 10年期国债估值处于低位，分位数为3.9%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为99.6%。本周中美利差有所扩大，截至周五为-152.19BP，而上周五为-140.31BP。 （二）各期限品种信用利差下调 本周各期限品种信用利差有所下调，其中2年期品种下调超过6BP，而2年和3年期的信用利差分位数较上周下调幅度超过14%。 （三）转债估值提升，债底保护增强 股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强 本周有165个标的具有股性，较上周减少23只，而且平均转股溢价率为24.67%，较上周24.39%有所提升；具有债性的标的达到345只，较上周增加25只，平均纯债溢价率为27.42%，较